300298三诺生物2022年三季报分析，三诺生物股票目标价
三诺生物(300298)2022年三季报点评：业绩高增超出预期 海外子公司持续改善类别：创业板 机构：中信证券股份有限公司 研究员：陈竹/沈睦钧 日期：2022-10-29
2022Q3 业绩高增长，超出市场预期。毛利率环比持续改善，费用率明显下降。
海外子公司经营持续改善，长期有望兑现稳健增长。海内外注册同步推进，解决方案布局打开长期空间。
2022Q3 业绩高增长，超出市场预期。公司2202Q1-Q3 分别实现收入/归母净利润/扣非净利润19.81/3.63/2.97 亿元，分别同比增长13.23%/84.60%/59.63%；实现经营性现金流净额3.53 亿元，同比增长84.96%。单季度看，公司2022Q3实现收入6.89 亿元，同比增长11.38%；实现归母净利润/扣非净利润1.53/1.51亿元，分别同比增长97.16%/102.23%（非经常损益主要为近期THI 获赔偿、律师费仲裁费2167 万美元，公司投资收益增加约5731 万元）。公司2022Q3在各地疫情散发影响下仍取得恢复性高增长，彰显行业需求刚性及公司经营韧性。
毛利率环比持续改善，费用率明显下降。2022Q1-Q3 公司毛利率持续提升（Q1-Q3 分别为57.56%/60.40%/63.74%），主要受益于产品结构持续优化，且上半年局部地区疫情反复下部分供应链材料小幅涨价的影响逐步消除，后续随着iCARE 投放后拉动试剂销售，盈利能力有望持续回升。销售费用率大幅下降6.43PCTs 至27.43%，主要由于国际电商业务投入及POCT 业务推广节奏有所收缩；财务费用率下降1.89PCTs 至-0.04%，主要由于PTS 借款利息支出减少及汇率波动对汇兑损益的影响。
海外子公司经营持续改善，长期有望兑现稳健增长。近期公司国内医院业务及iPOCT 推广受到国内疫情局部散发影响，但考虑到行业需求刚性及公司优秀运营能力，总体销售仍保持稳健增长。同时2022Q3 公司海外子公司经营进一步向好：我们估算Q3 PTS 及THI 分别实现200-300 万美元利润。同时考虑到古巴TISA 业务应收账款已于2021 年全额计提、海外电商有望2022 全年实现盈利、POCT 推广投放力度控制下全年亏损有望缩减，公司2022 年业绩弹性可期，未来有望实现稳健增长。
海内外注册同步推进，解决方案布局打开长期空间。我们预计公司CGM 产品有望于2022 年底至2023 年初于国内获批，并有望于2022 年下半年陆续开展美国、欧洲临床实验，并推动FDA、CE 注册。考虑到三诺生物母公司及其子公司THI、PTS 海外渠道优势，一旦海外注册获批则有望受益广阔的全球化销售空间。
同时根据公司2022 年7 月14 日公告，三诺生物与参股韩国EOFLOW 已在中国长沙成立了中外合资公司长沙福诺医疗，未来有望在中国市场合作开发、生产人工胰腺产品及各类糖尿病医疗器械类产品。凭借本次合作，三诺生物有望持续推进糖尿病检查至解决方案的闭环布局，打开远期成长空间。
风险因素：疫情影响超预期；iPOCT 产品销售放量不及预期；CGM 注册进度不及预期；海外子公司经营改善不及预期。
投资建议：公司是国内血糖监测领域领军企业，主业经营稳健且有望在医院端加快发力，iPOCT 多个优质新品预计将迎来放量贡献业绩。2022 年海外公司有望摆脱非经常因素实现恢复性高增，CGM 产品有望打开成长空间。考虑到公司产品结构及费用端优化，且海外子公司改善加速，上调公司2022-2024 年EPS预测至0.78/0.94/1.13 元（原预测为0.60/0.74/0.92 元），考虑到公司CGM 产品获得药监局受理后获批确定性较强，中长期业绩贡献可期。采用DCF 估值法，考虑到公司产品结构及费用端优化且海外子公司改善加速后营收及利润增速稍有上调，给予目标价40 元，维持“买入”评级。
三诺生物(300298)：3Q22利润强劲增长 看好全年表现
类别：创业板 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：代雯/高鹏 日期：2022-10-26
3Q22 利润端表现靓丽，维持“买入”评级
公司1-3Q22 实现收入19.81 亿元（yoy+13.2%）、归母净利润3.63 亿元（yoy+84.6%），其中3Q22 收入、归母净利润分别同比增长11.4%、97.2%，利润端增长强劲。考虑海外子公司运营边际改善叠加规模效应渐显，我们调整投资收益及销售费用率等预测，预计22-24 年EPS 为0.76/0.87/1.12 元（前值0.64/0.77/0.93 元）。公司为国内血糖监测领军者，传统BGM 主业稳健增长，CGM 性能可靠且注册进展顺利，看好产品上市后良好表现，我们给予公司23 年45x PE（可比公司Wind 一致预期均值40x），调整目标价至39.34 元（前值36.36 元），维持“买入”评级。
3Q22 利润端增速显著快于收入端，现金流水平明显改善公司3Q22 利润增速显著快于收入增速主因公司持续优化业务结构（海外电商及iPOCT 等新兴业务推广费用投入减少）、海外子公司经营持续向好叠加规模效应逐渐显现。公司1-3Q22 毛利率为60.7%（yoy-4.4pct），主因新会计准则调整会计核算口径明显增加营业成本，销售、管理、研发费用率为27.4%（yoy-6.4pct）、7.0%（yoy+0.7pct）、9.3%（yoy+1.1pct），依旧重视研发。1-3Q22 经营活动现金流净额为3.53 亿元（yoy+85.0%），现金流水平明显改善。
主业稳健增长，海外子公司经营持续改善
1）血糖监测系统：我们推测1-3Q22 板块收入同比增长超10%。考虑产品使用需求刚性叠加疫情防控逐渐向好，我们看好22 年板块收入增长持续稳健；2）PTS：我们推测1-3Q22 净利润超200 万美元，其中3Q22 盈利约240 万美元，随着常规经营活动逐渐恢复，我们看好22 年实现规模性盈利；3）Trividia：我们推测1-3Q22 净利润超500 万美元，其中3Q22 盈利约250万美元，看好22 年实现规模性盈利。
CGM 临床数据表现良好，海内外注册进展顺利
公司CGM的FIH（人体首次临床研究，随机纳入6例）结果表现良好， MARD值（平均绝对相对误差）为7.90%，传感器使用寿命达15 天，我们预计120例完整临床试验数据结果或与FIH 相近，彰显产品过硬质量。公司CGM 海内外注册进展顺利：1）国内：产品已于22 年7 月获得NMPA 注册受理，我们预计国内有望于4Q22 或1Q23 获批上市；2）欧盟：公司目前已启动CE 认证的注册申报工作，我们预计有望于1Q23 获批；3）美国：我们预计有望于2H22 在美国启动注册临床试验，并于1H24 获得FDA 审批。
风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品研发进度低于预期风险。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
