603185弘元绿能前景如何，弘元绿能2023股票目标价
弘元绿能(603185)：业绩略低于预期 一体化布局高速发展
类别：公司 机构：国联证券股份有限公司 研究员：贺朝晖 日期：2023-04-27
事件：
2023年4月，弘元绿能发布2022年报和2023年一季报，公司2022年实现营业收入219.09亿元，同比增长100.72%，实现归母净利润30.33亿元，同比增长77.23%。2023年第一季度，公司实现营业收入35.13亿元，同比下降38.09%，实现归母净利润6.77亿元，同比增加3.36%，业绩略低于预期。
业绩略低于预期，盈利能力有望提升
2022年公司综合毛利率21.43%，同比上升1.68pct。2022年Q1至Q4公司毛利率分别为15.92%/24.38%/30.45%/12.32%，全年净利率为13.84%，同比下降1.83pct。2023年Q1公司毛利率为16.79%，受部分资产减值冲回影响，Q1实现净利率19.27%。2023年光伏装机需求维持旺盛，公司硅片盈利有望维持高位。
硅片环节盈利有望维持高位
当前部分硅片企业由于坩埚的缺乏导致开工率有限，因此硅片价格相对坚挺，硅片端盈利有望维持高位。同时我们认为在低硅料价格成本的推动下，4-7月海内外光伏装机有望需求进一步回升，硅片环节盈利有望维持高位。
公司2022年单晶硅片出货31.18GW，同比增长79.09%。目前公司拥有35GW单晶硅产能，并拥有40GW规划在建拉晶项目。
一体化布局助力高成长
公司包头年产15万吨工业硅及10万吨高纯晶硅项目，一期预计投资建设8万吨高纯工业硅、5万吨高纯晶硅，项目预计将于2023年Q2投产，进一步提升公司竞争力和盈利能力。电池组件环节，公司积极拓展建设N型TOPCon电池产能，将于徐州投建年产25GW单晶硅切片及年产24GW的N型高效晶硅电池生产项目，并将于江阴投建16GW组件产能，一体化布局有望进一步扩大公司现有产业规模，发挥上下游联动优势。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-25 年收入分别为303.3/419.8/533.4 亿元（23-24 年原值为372.2/444.5 亿元），对应增速分别为38.4%/38.4%/27.1%，归母净利润分别为38.3/52.8/64.9 亿元（23-24 年原值为50.8/62.4 亿元），对应增速分别26.2%/37.9%/23.1% ， 三年CAGR 为28.9% ， EPS 分别为9.32/12.84/15.81 元/股，对应PE 分别为10.2/7.4/6.0 倍。鉴于公司一体化布局有望实现长期成长，给予公司23 年PE 为13 倍，对应目标价为121元，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期、行业竞争加剧
弘元绿能(603185)：硅片盈利快速修复 超一体化布局正当时！
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/陈瑶/郭亚男 日期：2023-04-27
投资要点
事件：公司发布2022 年及2023 年一季报，2022 年公司实现营收219.09亿元，同比+101%；归母净利润30.33 亿元，同比+77%；其中2022Q4实现营收44.23 亿，同比+33%，环比-27%；归母净利润2.03 亿元，同比-34%，环比-84%。2023Q1 实现营收35.13 亿元，同比-38%，环比-21%；归母净利润6.77 亿元，同比+3%，环比+234%。
2023Q1 盈利快速修复，硅片新贵盈利坚挺。公司2022 年硅片出货31.18GW, 同增79.09%，其中2022Q4 出货约8GW；硅料跌价公司计提存货减值+徐州工厂火灾计提损失，我们测算单瓦盈利约3 分，盈利承压。2023Q1 公司硅片出货约6-6.5GW，同减10-16%，因1 月价格博弈重公司整体开工率低影响出货量，后续随产业价格回升出货及盈利修复，我们测算2023Q1 单瓦净利约1 毛，环比修复明显。展望2023Q2，公司现有硅片产能有望充分利用，3 月硅片涨价后整体盈利修复，有望保持坚挺。全年看，随硅料供应充足+石英坩埚保供，我们预计硅片出货40-50GW，有望持续增长。
超一体化布局即将落地，组件快速放量。公司全产业超一体化布局即将落地，2023Q2 起陆续投产。硅料上，公司自建15 万吨工业硅及10 万吨多晶硅，我们预计一期8+5 万吨于2023 年5 月投产，全年硅料产量3-4 万吨；电池方面，公司布局徐州24GW TOPCon 电池基地，我们预计一期14GW 于2023 年6 月投产，全年出货10GW，享N 型电池超额收益；组件方面，公司规划无锡16GW 组件产能，我们预计1 期5GW于2023Q3（预计7 月）投产，自建弘元组件品牌，全年出货3GW+，超一体化布局即将落地，我们预计2023Q3 开始整体放量。
盈利预测与投资评级：基于公司硅片盈利快速修复，组件产能即将落地，我们维持公司2023-2024 归母净利润为45/54 亿元，我们预计2025 年归母净利润为65 亿元，同比+49%/+19%/21%，给予2023 年12xPE，对应目标价132 元，基本维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧，硅料降价超预期等。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
