002276万马股份2022年公司业绩分析，万马股份股票千股千评
万马股份(002276)2022年年报点评：22年业绩表现优异 有望实现高压绝缘料进口替代类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：杨敬梅/胡琎心 日期：2023-04-18
事件：公司发布 2022 年年报，2022 年公司实现营业收入 146.75 亿元，同比+14.94%；公司实现归母净利润 4.11 亿元，同比+51.44%。其中 22Q4 营收达36.81 亿元，同比+6.31%，环比-4.19%；归母净利润为 0.75 亿元，同比-9.48%，环比-49.24%，业绩符合预期。
高分子材料业务实现量利齐升，高压绝缘料价格具备弹性。2022 年公司电力产品、通信产品、高分子材料、贸易服务及其他分别实现营收85.03/10.62/46.54/4.56 亿元，分别同比+10.28%/+22.39%/+23.55%/+7.97%；各项业务毛利率分别为11.96%/16.75%/15.42%/16.24%，同比-0.19/+1.64/+2.61/-7.44pct。高压电缆绝缘料需求高增，价格具备弹性，毛利率同比提升。
激励业绩考核目标明确，提升员工积极性。4 月17 日万马发布限制性股票激励计划，计划授予股票数量总额1035 万股，其中首次授予919.20 万股，预留授予115.80 万股，首次授予价格为5.10 元/股。本次授予的激励对象包括董事长、总经理、副总经理在内的185 人。本计划的限售期分三期，分别为授予登记完成后的24/36/48 个月，占比分别为30%/30%/40%。2023-2025 年主要考核目标为23-25 年扣非归母净利润不低于3.30/3.69/4.07 亿元。
公司股权激励发布后进一步提升员工积极性，激发管理活力。
高压电缆绝缘料龙头企业，有望实现进口替代。公司所生产的高压绝缘材料技术壁垒高，盈利能力强，22 年公司绝缘料国内市占率稳居第一。公司目前和万华化学合资投建60 万吨产能，新产能预计成本可下降6-7%，盈利弹性大。目前220kV 公司海缆绝缘料正在验证，有望实现突破。随产能及技术提升，公司有望实现高压陆缆海缆绝缘料进口替代，低压绝缘料实现出口替代。
投资建议：预计公司23-25 年实现归母净利润6.80/8.53/12.20 亿元，同比+65.7%/+25.4%/+42.9%，EPS 为0.66/0.82/1.18 元，维持“买入”评级。
风险提示：产能建设进度不及预期；电线电缆行业需求不及预期等。
万马股份(002276)：业绩符合预期 盈利有望稳步提升
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：韩晨 日期：2023-04-20
事件：2022 年，公司实现营收146.8亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润4.1 亿元，同比增长51.4%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长40.2%。其中四季度公司实现营收36.8亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润0.7亿元，同比下降9.5%；扣非归母净利润0.2 亿元，同比下降70%。
盈利恢复向上，费用管控良好。2022年公司毛利率为13.5%，同比增长0.6pp；净利率为2.8%，同比增长0.7pp，利润率恢复向上，产品结构改善+原材料自制成效凸显。费用端，公司销售/管理/财务费用率分别为4.3%/6.4%/0.3%，同比+0.05pp/+0.2pp/-0.3pp，费用率管控得当。公司研发费用率为4.2%，同比增长0.5pp，报告期内继续加大研发投入，加强核心产品竞争力。
线缆业务稳步增长，多品类全覆盖。公司线缆产品可分为专用线缆、工业线缆、特种线缆和通信线缆，品类丰富。2022 年公司电力电缆板块营收85 亿元，同比增长10.3%，产品销售量10.4 万吨，同比增长3.4%。其中工业线缆2022 年通过库卡机器人本体线缆的耐久测试，打破国内机器人线缆进口替代的局势；特种电子电缆子公司实现净利润0.9 亿元，同比增长33.8%，系报告期内收入增加且合并越南公司所致。此外，公司通信线缆产品结构已实现同轴电缆向安防数据电缆转型，2022 年实现收入10.6 亿元，同比增长22.4%，毛利率为16.8%，同比增长1.6pp。
高分子材料+充电桩齐头并进，打开增长空间。2022 年公司高分子材料实现收入46.5 亿元，同比增长23.6%，毛利率为15.4%，同比增长2.6pp，伴随高压、超高压产品占比提升，盈利能力恢复向上。2022 年公司湖州智能工厂建成投产，同期启动“万马万华下游一体化”项目，预计万华项目满产后新增产能60万吨，此外公司2 万吨超高压二期基地全线贯通进入试生产，为后续强劲发展提供充足保障。此外，公司充电桩业务已经实现从7kW 到480kW 功率产品覆盖。公司充电服务业务保持稳定，某些自营场站的充电时长超过日均6 小时，充电使用率达到行业领先水平。2022 年万马新能源充电设备对外销售发出同比增长39.1%，未来伴随公司售桩规模的不断扩大，代运营等服务有望进一步提升。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年营收分别为165.9 亿元、187.4亿元、221.5 亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为47.9%/29.1%/40.6%。
公司高压领域具备绝对领先优势，伴随产能释放，量利有望逐步提升，维持“持有”评级。
风险提示：线缆下游需求不及预期的风险；新建项目进度不及预期的风险；宏观经济形势波动的风险；汇率波动影响产品出口收入的风险。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
