千亿光伏龙头股隆基绿能、通威股份股票值得投资吗

　　随着光伏产业链价格逐渐明朗，带动下游观望需求启动，2023下半年行业需求有望保持高景气。
　　7月10日，隆基绿能大涨8.52%，通威股份大涨7.27%，且两股均呈现明显放量，量比均达到3倍以上。
　　众所周知，上述2股为光伏行业的两大巨头，2022年度营收双双首次突破千亿大关，且股价曾在过去5年内均实现超10倍的最大涨幅。
　　今年以来，隆基绿能、通威股份股价大幅调整，目前股价处在两年来的低位区间，最新A股市值分别为2251亿元、1555亿元。

　　隆基绿能(601012)公司简评报告：产能扩张一体化加速新技术探索差异化道路
　　类别：公司机构：首创证券股份有限公司研究员：董海军/张星梅日期：2023-05-30
　　事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营业收入1289.98 亿元，同比增长60.03%，实现归母净利润148.12 亿元，同比增长63.02% ，实现扣非归母净利润144.14 亿元，同比增长63.31%。2023年一季度实现营业收入283.19 亿元，同比增长52.35%，实现归母净利润36.37 亿元，同比增长36.55% ，实现扣非归母净利润35.91 亿元，同比增长35.68%。
　　硅片组件销售增长，盈利能力持续向好。营业收入增长主要得益于组件、硅片销售增长。2022 年，公司实现单晶硅片出货量85.06GW，实现单晶组件出货量46.76GW。2023 年1-2 月份，硅料、硅片价格大幅波动，低价订单拖累盈利。2023 年一季度毛利率17.91%，同比下降3.38 个百分点。净利率12.81%，同比下降1.46 个百分点。净利润方面，硅料价格高位，公司参股通威四川永祥和云南通威，推动投资收益增加。2023年一季度联营企业投资收益达到12.23 亿元，同比增长85.17%。
　　硅片组件产能持续扩张，一体化程度加深。2022 年，公司单晶硅片/电池/组件产能分别为133/50/85GW，同比增长26.67%/35.14%/41.67%，2023 年产能建设目标单晶硅片/电池/组件年产能达到190/110/130GW，出货量分别达到130/85/85GW（含自用）。产能持续扩张，进一步提高一体化水平。西咸乐叶年产 29GW 高效单晶电池项目、宁夏电池 5GW（二期）项目、古晋电池和拉晶项目等重大产能项目如期投产。
　　积极投入新技术研发，加快新业务布局。公司持续保持高强度的研发投入，2022 年全年研发投入71.41 亿元，占营业收入5.54%。公司自主研发的硅异质结电池转换效率达到26.81%。自主研发的正面无栅线的HPBC 新型太阳能电池技术导入大规模商业化量产，量产转换效率超过25%，发布适用于全球分布式应用场景的Hi-MO 6 产品系列。鄂尔多斯30GW TOPCon 电池项目预计2023 年第三季度开始进行设备安装。此外公司推动业务创新，加快推进氢能业务，2022 年中标中国石化新星新疆库车绿氢示范项目，为我国首个万吨级光伏绿氢示范项目。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为184/216.2/252.2 亿元，每股收益分别为2.43/2.85/3.33 元，对应PE 分别为13.7/11.6/10.0 倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。
　　风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。

　　通威股份(600438)：业绩符合预期一体化趋势加速
　　类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：张雷/陈明雨/尹仕昕日期：2023-05-11
　　光伏多晶硅盈利维持高位，22 年及23Q1 业绩同比大幅增长2022 年，公司实现营业收入1424.23 亿元，同比增长119.69%；归母净利润257.26 亿元，同比增长217.25%；扣非归母净利润265.47 亿元，同比增长216.50%。2023Q1，公司实现归母净利润86.01 亿元，同比增长65.59%；扣非归母净利润85.04 亿元，同比增长65.62%。
　　光伏多晶硅：盈利维持高位，产能规模、生产成本、产品质量行业领先2022 年，公司实现高纯晶硅产量26.69 万吨，销量25.68 万吨，同比增长138.41%。全年单位硅耗、综合电耗、蒸汽消耗分别同比下降2.7%、10.7%、72%，产品质量进一步提升，单晶率持续稳定在99%以上，实现对下游主要N 型料客户的长期稳定供货，全年N型料供货量同比大幅增长。截至2022 年末，公司多晶硅产能超26 万吨，永祥能源科技一期12 万吨项目预计2023Q3 投产，届时公司高纯晶硅年产能将超过38 万吨。根据公司经营计划，2023 年公司将力争实现高纯晶硅业务出货30 万吨。
　　光伏电池：出货量蝉联全球第一，加速N 型电池产能建设2022 年，公司实现电池销量47.98GW，同比增长37.35%，继续蝉联全球第一，并成为行业内首家累计出货量突破100GW 的电池生产企业。截至2022 年末，公司总产能规模已超70GW，其中182mm 及以上尺寸产能占比超95%。2022 年11 月底，公司眉山9GW TNC电池项目投产，目前已满产发挥，产品平均转换效率25.5%，若叠加SE 等技术，转换效率预计将提高至25.7%。公司还启动了彭山16GW TNC 电池项目的建设，预计将于2023年下半年建成投产，届时公司TNC 电池产能将达到25GW。根据经营计划，2023 年公司将力争实现太阳能电池业务出货70GW（含自用）。
　　光伏组件：加速产能建设及全球渠道搭建，一体化趋势加速2022 年，公司开始全面布局组件业务。公司通过对原合肥基地多晶电池车间技改，用时3个月即实现“8GW 光伏智能工厂技改项目”产品顺利下线，组件产能跃升至14GW。公司组件产品定位于头部品牌，充分发挥上游资源优势，助力全球渠道快速搭建。2022 年公司组件销量7.94GW，同比增长226.06%。公司已陆续启动盐城、金堂、南通等组件项目，预计2023 年底公司组件产能将达到80GW。根据经营计划，2023 年公司将力争实现组件业务出货35GW。
　　盈利预测与估值
　　下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏多晶硅及电池片双龙头，组件一体化布局加速。考虑多晶硅价格下行趋势延缓至2023 及2024 年，我们下调公司2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为202.75、184.90、219.60 亿元（下调前预计公司2023-2024 年归母净利润分别为210.37、231.31 亿元），同比分别-21.19%、-8.80%、+18.77%，对应EPS 分别4.50、4.11、4.88 元/股，对应PE 分别9、9、8 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏需求不及预期；项目扩产进度不及预期；产品价格下行超预期。