605006山东玻纤：2022年公司净利润同比下降1.88%

　　山东玻纤(605006)：盈利承压静待景气上行
　　类别：公司机构：海通证券股份有限公司研究员：冯晨阳/申浩/潘莹练日期：2023-04-18
　　事件：公司发布2022 年报，2022 年公司实现营业收入约28 亿元、同比增长约1.19%，实现归母净利润约5.4 亿元、同比下降1.88%，扣非归母净利润约3.8 亿元、同比下降约28.7%。
　　单四季度实现收入6.3 亿元、归母净利润约1 亿元、扣非归母净利润亏损2526万元。
　　点评：
　　量增价跌，单吨毛利下降。公司2022 年玻纤销量45 万吨、同比增长14.3%，上市以来产能扩张初见成效；受玻纤景气下行影响，单吨收入同比下降706元/吨至5314 元/吨，成本同比上涨51 元/吨（我们预计与2022 年能源价格高企有关），单吨毛利同比下降757 元/吨至1719 元/吨。
　　费用控制较好，吨费用下滑显著，处置贵金属增厚利润。2022 年公司四项吨费用均有所下行，销售、管理、研发、财务吨费用同比下降21、50、21、121元/吨，四项吨费用合计下降213 元/吨至666 元/吨，费用控制较好。公司处置贵金属，2022 年实现固定资产处置收益近1.6 亿元，增厚公司净利润，公司单吨扣非净利润下滑405 元/吨至837 元/吨。
　　新产能有望打开降本空间，静待行业景气上行。新建产能、冷修技改是大幅降低成本的主要路径，上市后公司融资渠道大幅拓宽，对重资产行业企业极为重要，我们认为公司有望借助资本市场平台新建新产能、改造老产能，未来有望实现总产能规模提升、现代化生产线比例提升，做到“质”“量”双升。
　　我们判断玻纤行业景气度已然见底，需求逐步回暖后或见库存拐点，静待景气上行。
　　维持“优于大市”评级：公司激励方案获批，作为重资产企业上市后融资通道得到拓广，迈入发展快车道。随着新产能投产，公司产能规模将扩张、产品结构望升级、成本望持续下降，盈利能力提升。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为5.60、7.99、11.29 亿元，对应EPS 分别约0.93、1.33、1.88 元/股，我们给予公司2023 年PE 至11~13 倍，合理价值区间10.23~12.09 元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。玻纤产能超预期投放，需求大幅下滑
　　山东玻纤(605006)：成本控制成效显著产业规划逐步清晰
　　类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：濮阳/陶昕媛日期：2023-04-18
　　事件：
　　公司4月17日公布2022年年度报告，报告期内公司实现营业收入27.81亿元，同比增长1.19%；实现归属于上市公司股东的净利润5.36 亿元，同比下降1.88%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.76 亿元，同比下降28.70%。
　　点评：
　　玻纤销量稳步提升，收入表现受价格拖累。公司2022 年玻纤纱生产量为47.84 万吨，同比提升18.74%，玻纤纱销售量为44.97 万吨，同比提升14.34%。公司通过差异化灵活的销售策略，不断巩固优质市场，积极开发新客户使得公司玻纤产品销量持续增长。分产品看公司玻纤产品实现收入23.89 亿元，同比增长0.93%，实现电力及热力产品收入3.65 亿元，同比增长7.47%。其中玻纤产品增幅小于销量增幅。据测算公司2022 年玻纤产品销售单价为5314.7 元/吨，与2021 年6020.8 元/吨相比下降11.73%。
　　成本管控能力提升，盈利能力持续优化。公司2022 年玻纤纱单位成本为3595.7 元/吨，同比2021 年3544.9 元/吨仅增长1.43%，2022 年公司期间费用率为12.3%，同比降低0.3pct，其中管理费用率/销售费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.82%/0.76%/2.53%/3.67%，同比变化-0.27pct/-0.22pct/-1.44pct/0.13pct，仅有研发费用率由于研发人员工资以及材料领用等原因有所提升，其他费用率均有所降低，成本管理能力优异，降本增效成效显著。
　　产能提升，产业格局清晰。公司2 月1 日公告建设30 万吨高性能玻纤智造项目公告，其中包括一条超高模量3 万吨生产线，一条高模量12 万吨生产线，一条15 万吨ECER 生产线。差异化产品提升公司后续竞争力。另外，公司已经在2 月9 日收到山东能源集团新材料有限公司转来的《过户登记确认书》，有望借助山能新材料打造差异化产业优势，构建“一个核心+两个增长点+三个种子业务”产业格局。
　　给予公司“增持”评级，根据公司产能规划以及玻纤价格调整盈利预测，预计2023-2025 年公司EPS 为0.89/1.14/1.52 元。
　　风险提示：玻纤价格下降超预期，估值与盈利预测不及预期。