002548金新农2022年半年报业绩分析
金新农(002548)2022中报点评：上半年亏损1.85亿元 猪价上行利好后续业绩表现类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：鲁家瑞 日期：2022-09-02
上半年盈利依旧承压，Q2 亏损环比减少。公司2022H1 实现营收19.32 亿元，同比-26.22%，实现归母净利润-1.85 亿元，同比-563.80%，上半年猪价低迷和粮价上涨是公司盈利承压的主要原因。养殖业务2022H1 共实现收入7.62亿元，同比-37.23%，上半年生猪出栏量为66.96 万头，同比+48.45%，商品猪销售成本17.24 元/KG，同比-21.24%但环比有所上升，叠加猪价低迷，毛利率同比-37.47pct 至-10.03%，毛利同比-122.82%至-0.76 亿元。公司7 月份剔除仔猪后生猪销售均价已达22.38 元/KG，看好后续业绩回暖。饲料业务2022H1 实现收入10.09 亿元，同比-6.14%，上半年饲料销量为38.82 万吨（含内销12.50 万吨），外销饲料量同比-6.30%。受粮价上涨影响，饲料业务毛利率同比下降5.16pct 至8.94%，毛利同比减少40.79%至0.90 亿元。
现有产能已达250 万头，出栏有望稳步增长。产能方面，目前公司现有母猪栏位10 万个，对应育肥产能约为250 万头，后续通过募投项目计划再增加约50 万头产能。存栏方面，公司截至6 月末GP 存栏约2 万头，GGP 存栏约4400 头，能繁母猪存栏预计Q2 末达到约6 万头，年末计划达到9-10 万头,现有种猪、仔猪、商品猪合计存栏约50 万头。性能方面，当前PSY 和MSY分别为23 头、20 头，上半年配种分娩率和全群成活率分别较上年提升约6%和5%。考虑到公司上半年已实现生猪出栏近70 万头，2022 年130 万头出栏目标有望完成，后续出栏有望稳步增长。
拥有华南销区稀缺产能，有望分享超额收入。公司现阶段在以广东为代表的华南销区形成了集饲料加工、种猪繁殖及扩繁、商品猪育肥的局部区域一体化养殖模式，并广泛布局楼房养殖项目提高土地利用率。从收入端来看，广东省内生猪市场短期内省外活猪调运受限，长期规划自供比例约为70%，区域销售溢价可能持续存在，公司有望依靠稀缺产能享有超额收入。从成本端来看，公司上半年生猪销售成本同比改善明显，完全成本仍在18 元/KG 以上，但公司近期正在加速推进管理优化且相关成果已在上半年费用端有所体现，叠加猪场产能利用率逐渐提高，完全成本存在较大优化空间。考虑到近期猪价景气上行，我们看好公司后续量利表现改善。
风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为新晋养殖新秀，产能及出栏稳步扩张，短期有望受益猪价回升，长期收入端存在区位优势，成本端优化空间较大，看好底部成长。我们预计公司22-24 年归母净利润为-0.4/5.5/2.0 亿元，对应当前股价PE 为-110.5/8.6/23.2X。
金新农(002548)中报点评：养殖业务降本成效明显 下半年随猪价上涨有望迎来高盈利
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：程晓东 日期：2022-09-08
事件：公司近 日发布2022 年中报。上半年，实现营收19.32 亿元，同减26.22%；归母净利润-1.84 亿元，上年同期3980.28 万元；扣非后归母净利润-1.79 亿元，上年同期9221.90 万元。单2 季度，实现营收8.62 亿元，同减36.62%；归母净利润-3604.96 万元，扣非后归母净利润-4118.77 万元，上年同期-2858.25 万元。点评如下：
养殖业务持续降本，Q2 单季基本实现平衡。上半年，公司养殖业务实现生猪销量66.96 万头，同增48.45%；商品猪销售成本17.24 元/公斤，同降21.24%。成本下降，主要得益于加强成本指标分析和管理，生产效率提升明显。上半年，养殖业务配种分娩率和全群成活率分别较 2021 年全年提升了约6 个百分点和5 个百分点。养殖业务上半年亏损，其中单1 季度估计亏损1.3 亿元，单2 季度估计盈利0.4亿元。单季扭亏为盈，主要得益于猪价触底上涨和养殖持续降本。
饲料业务受下游生猪养殖低迷影响，盈利略有缩窄。上半年，玉米、豆粕等原料受俄乌冲突等影响价格高企，公司积极推广使用低蛋白日粮配方和加强地方原料采购等措施应对原材料价格上涨。此外，下游生猪养殖业低迷影响饲料需求。两项因素综合影响下，饲料业务总体略有下滑，实现饲料销量38.82 万吨，其中内销12.50 万吨，外销26.32 万吨，外销饲料同减6.3%。毛利率8.94%，较上年同期下滑了5.16 个百分点。
盈利预测与投资建议。进入7 月份，猪价迅速上涨至20 元/公斤以上，截至目前(9 月8 日)猪价运行区间20-25 元/公斤，且4 季度进一步上涨预期较强。受益于高猪价，下游养殖存栏将修复，带动饲料需求恢复。受益于此，公司养殖和饲料业务未来预期向好。公司在上半年剥离化药、收购养殖子公司少数股东权益，进一步战略聚焦养殖和饲料。目前，定增方案已经获批并推进顺利，筹资完成后养殖业务发展更添资金动力。我们看好公司养殖业务发展定力和弹性，因此维持“买入”评级。预计公司22/23 年归母净利润1.39/5.9 亿元,对应PE 为33.89X/8X。
风险提示：养殖集团压价导致动保产品大幅跌价，业内竞争加剧导致销售不及预期
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
