002536飞龙股份2022年，2023年一季度公司业绩分析

　　飞龙股份(002536)：一季报超预期业绩强反转戴维斯双击正当时
　　类别：公司机构：民生证券股份有限公司研究员：邵将/张永乾日期：2023-03-30
　　事件概述：2023 年3 月29 日，公司发布2023 年一季度业绩预告，预计一季度实现归母净利润0.58～0.70 亿元，同比+565.48%～703.17%，实现扣非净利润0.53～0.65 亿元，同比+1853.92%～2296.31%。
　　Q1 利润实现超预期增长，业绩强势反转，新能源放量助力热管理龙头崛起。
　　2023Q1 公司预计实现归母净利润0.58～0.70 亿元（22 年同期0.09 亿元），同比+565.48%～703.17%/环比+107.14～150.00%，同环比保持高增长，业绩拐点持续兑现，主要系：1）下游需求旺盛，订单快速放量贡献业绩增量：商用车市场复苏持续复苏，23M2 国内商用车销量为32.4 万辆，同环比分别增长29.1%/79.4%，叠加混动汽车快速上量，公司发动机热管理部件产品订单持续回暖，同时，受新能源细分市场拉动，带动公司新能源热管理部件（电子水泵、电磁阀、热管理模块等）快速上量，贡献显著业绩弹性。2）原辅材料价格回落，降本增效措施取得成效，增强盈利能力：公司生产原材料价格维持相对低位（铸造生铁价格自22 年7 月回落，目前处于阶段低位），成本端持续改善，带动毛利率同比提升，同时，公司持续推行降本增效措施，成本费用管理卓有成效，盈利能力显著提升。后续随下游汽车行业需求持续复苏上行，公司新能源热管理产品进一步放量，业绩拐点有望持续兑现，助力热管理龙头强势崛起。
　　定增项目加速落地，新能源冷却加速放量，助力公司业绩上行。公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务。其中，传统业务：1）机械水泵市占率稳定在20%左右，业务稳定；2）排气歧管高镍化，相比于传统歧管附加值，盈利能力强，公司高镍化产品稳定放量，持续贡献公司业绩弹性。增量业务：1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST、合众等65 家，22 年销量超100 万只，目前23 年在手订单超300 万只；2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南VINFAST、岚图、亿华通等33 家，22 年销量超15 万只，目前23 年在手订单超80 万只。新能源冷却业务加速放量有望贡献核心业绩弹性。同时，2023 年3 月15 日，公司新能源冷却部件产能建设定增项目获批，预计24 年完成验收，新增电子水泵600 万只/年（25 年总产能达750 万只/年）、热管理部件560 万只/年（25 年总产能达580 万只），预计满产后贡献营收27.8亿元，有望助力公司业绩上行。

　　飞龙股份(002536)2022年度业绩快报点评：业绩实现超预期高增长低估值热管理龙头
　　类别：公司机构：民生证券股份有限公司研究员：邵将/张永乾/郭雨蒙日期：2023-02-26
　　事件概述：2023 年2 月24 日，公司发布2022 年度业绩快报，公司实现2022 年实现营业总收入32.58 亿元，同比增长 4.57%；实现归属于上市公司股东的净利润8551.59 万元，同比减少39.75%。
　　22Q4 营收创历史新高，盈利能力持续修复，业绩反转确立。2022Q4 公司实现总营收8.38 亿元，同比+23%，创历史可比单季新高；实现归母净利润0.28亿元，同比扭亏（2021Q4 利润-0.29 亿元），公司盈利能力持续修复。公司2022年上半年业绩承压，下半年复苏强劲，其中，1）上半年疫情、缺芯、原材料价格普涨因素削弱盈利能力：上半年受疫情反复、汽车行业芯片短缺、国际形势紧张、原材料价格上涨等多方面不利因素影响，公司发动机热管理部件产品业绩不及预期，对利润端产生不利影响，短期承压。2）下半年新能源汽车需求强劲带动热管理产品业绩释放：下半年原材料价格逐步回落，汽车行业复苏，发动机热管理部件产品订单回暖；新能源汽车需求旺盛，公司新能源热管理部件产品迅速上量，带动全年营收实现同比增长。随着国内疫情防控政策放开，下游汽车行业需求持续复苏，新能源汽车景气度上行，叠加缺芯及原材料价格影响因素逐步缓解，公司盈利能力有望进一步修复，业绩开启触底反弹。
　　在手订单充足，定增加速扩产，新能源冷却加速放量，助力公司再腾飞。公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务。其中，传统业务：1）机械水泵市占率稳定在20%左右，业务稳定；2）排气歧管高镍化，相比于传统歧管附加值，盈利能力强，公司高镍化产品稳定放量，持续贡献公司业绩弹性。增量业务：1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST、合众等65 家，今年销量将超100 万只，目前明年在手订单超300 万只；2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南VINFAST、岚图、亿华通等33 家，今年销量将超15 万只，目前明年在手订单超80 万只。新能源冷却业务加速放量有望贡献核心业绩弹性。同时，为满足客户需求，公司于2022 年7 月25 日召开董事会审议通过定增项目，预计募集资金总额不超过7.8 亿元，用于年产600 万只电子水泵和年产560 万只新能源热管理部件系列产品等项目，持续扩充新能源冷却业务产能。在手订单充足，产能持续扩张，新能源冷却业务有望助力公司再腾飞。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润0.71/2.65/3.37 亿元，当前市值对应2022-2024 年PE 为69/18/15 倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却业务为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原料成本上行导致毛利率下滑，新能源车销量不及预期至需求不及预期，新品拓展及定增投产不及预期，税收及补贴优惠政策持续性不及预期。