603290斯达半导2021中报分析
斯达半导(603290)2021年半年报点评：国产IGBT龙头 技术领先业绩高速增长类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王谋 日期：2021-09-07
业绩总结：2021H1，公司实现营业收入7.19 亿元，同比增长72.8%；实现归母净利润1.54 亿元，同比增长90.9%。
IGBT 产品持续放量，业绩表现亮眼。2021H1：1）从营收端来看，公司IGBT产品在新能源应用领域表现最为突出，营收达到1.8 亿元，同比大幅增长162.9%。 2）从利润端来看，公司凭借技术先发优势、客户认证优势以及代工资源优势，2021年公司归母净利润同比增长90.9%，公司毛利率为34.4%，较去年同期增长2.1pp，净利率为21.5%，较去年同期增长2.0pp。3）从费用端来看，公司经营效率提升，公司销售费用率为1.1%，同比下降0.5pp；管理费用率为2.5%，同比下降0.4pp；研发费用率为6.2%，同比下降1.2pp。
产品线门类齐全，市场份额持续增长。根据Omdia 数据，2019 年公司是国内唯一一家进入全球前十的IGBT 模块厂商，市场份额达到2.5%，排名并列第7。
公司是国内目前产品线最全的IGBT供应商，能够提供从600V-3300V 电压范围的IGBT模块，以及平面型、FS-Trench 型等多种IGBT产品，满足不同市场客户需求。从客户与品牌端来看，公司下游客户涵盖汇川、英威腾、上海电驱动等优质客户，报告期内公司共配套超过20 万辆新能源汽车，配套国内市占率达到14.6%，在国内居于领先地位，品牌优势与客户认可度凸显。
IGBT 技术端实现突破，精准把握汽车电动化需求。报告期内，公司基于第六代Trench Field Stop 技术的650V/750V IGBT芯片及配套快恢复二极管芯片的模块新增多个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点，将对2023 年-2029 年公司新能源汽车IGBT 模块销售增长提供持续推动力；同时公司基于该技术的1200V IGBT芯片在12 寸产线上开发成功并开始量产。在新能源汽车领域，公司已成功跻身于国内汽车级IGBT模块的主要供应商之列，与国际企业同台竞争，且市场份额呈现不断扩大的趋势。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年，公司EPS 分别为2.11 元、3.04 元、4.15 元，未来三年归母净利润复合增速有望达到54%以上。考虑到公司作为IGBT 产品的国产龙头，将率先受益未来国产替代大趋势，我们给予公司2022年130 倍PE 估值，对应目标价394.90 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：全球宏观经济波动的风险；新冠疫情反复影响下游需求变动。
斯达半导(603290)2021年半年报点评：IGBT持续突破 未来成长空间广阔
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：王平阳 日期：2021-09-05
事件：2021 年上半年，公司实现营业收入7.19 亿元，同比增长72.62%，归母净利润1.54 亿元，同比增长90.88%。
投资要点
各应用市场需求强劲，业绩稳步增长：公司2021H1 归母净利润1.54 亿元，yoy+90.88%，对应2021Q2 归母净利润7893.85 万元，yoy+47.27%，qoq+5.18%。2021H1，公司主营业务收入在各细分行业均实现稳步增长：
1）公司工业控制和电源行业的营业收入5.01 亿元，yoy+52.06%；2）公司新能源行业营业收入1.84 亿元，yoy+162.92%；3）公司变频白色家电及其他行业的营业收入3399.26 万元，yoy+106.09%。2021Q2，公司毛利率34.42%，yoy+2.86pct，qoq+0.22pct，期间费率10.61%，yoy+0.27pct，qoq+1.57pct，销售净利率21.47%，yoy+2.67pct，qoq-1.7pct。
新品研发不断突破，稳步推进新能源汽车和光伏IGBT 的国产替代：
2021H1，公司生产的用于主电机控制器的车规级IGBT 模块持续放量，合计配套超过20 万辆新能源汽车，公司预计2021H2 配套数量将进一步增加。同时公司在车用空调、充电桩、电子助力转向等新能源汽车半导体器件的份额进一步提高。公司基于第六代Trench Field Stop 技术的650V/750V IGBT 芯片及配套FRD 的模块新增多个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点，未来有望持续提升市场份额，同时，公司基于第六代Trench Field Stop 技术的1200V IGBT 芯片在12 寸产线实现大批量生产，12 寸IGBT 芯片产量迅速提高。此外，公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop 技术的新一代车规级650V/750V IGBT 芯片研发成功，预计2022 年开始批量供货。2021H1，公司继续布局宽禁带功率半导体器件，在机车牵引辅助供电系统、新能源汽车行业控制器、光伏行业推出的各类SiC 模块得到进一步的推广应用。在新能源汽车领域，公司新增多个使用全SiC MOSFET 模块的800V 系统的主电机控制器项目定点。在光伏发电领域，公司使用自主 IGBT 芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用。
IGBT 竞争力和先发优势显著，未来成长空间广阔：公司在变频器、新能源汽车及逆变电焊机等细分市场领域具备突出竞争优势。在变频器领域，公司目前已经成为国内多家知名变频器企业的IGBT 模块主要供应商；在新能源汽车领域，公司已成功跻身于国内汽车级IGBT 模块的主要供应商之列，与国际企业同台竞争，市场份额不断扩大；在新能源发电领域，公司已经成为国内多家光伏发电、风力发电逆变器头部企业的重要供应商；在逆变电焊机领域，公司是少数可以提供适合于不同种类电焊机的多系列 IGBT 模块的供应商。公司在IGBT 市场的先发优势明显，随着公司生产规模的扩大，自主芯片的批量导入，在供货稳定性上的优势会进一步巩固，从而提高潜在竞争对手进入本行业的壁垒。
盈利预测与投资评级：我们预计随着公司IGBT 产品的持续放量，公司营收规模和盈利能力有望稳步提升，我们将公司2021-2023 年归母净利润预测从3.11/4.05/5.48 亿元上调到3.38/4.88/6.86 亿元，当前市值对应2021-2023 年PE 为160/111/79 倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
