000301东方盛虹成长空间广阔，东方盛虹2021年业绩
东方盛虹(000301)：炼化投产在即 EVA景气度回升 成长空间广阔类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：魏凯/侯彦飞 日期：2022-04-22
事件描述
公司披露2021 年年报，实现营业收入517.2 亿元，同比增加53.5%；实现归母净利润45.4 亿元，同比增加492.7%；经营活动产生的现金流量净额为53.3 亿元，同比增长33.9%。
事件评论
聚酯保持较高景气度。公司拥有260 万吨/年差别化纤维产能，差别化率超过90%，以高端产品DTY 为主，再生纤维年产能超30 万吨，位居国内行业前列。2021 年公司DTY 实现价格为10,895 元/吨，吨毛利为2,083 元/吨，同比增长1,267 元/吨，毛利率达到19.1%。
2021 年国望高科净利润为18.7 亿元，同比增长达235.2%。
短期受高成本影响，长期看PTA 景气度将有改善。2021 年PTA 原料醋酸价格涨幅显著，对PTA 成本端造成较大压力，不过目前醋酸价格已回落至5,000 元/吨以下，跌幅显著。
目前，公司拥有390 万吨/年PTA 产能，采用英威达最新工艺，能耗及物耗较低，规模化叠加工艺优化，以及后续炼化项目投产，公司成本优势将更为显著。
2021Q4 下游需求承压叠加供给投产导致EVA 景气度下滑，但不改长期光伏级EVA 景气周期上行趋势。2021 年四季度，由于硅料价格处于高位限制装机量，进而导致光伏级EVA下游需求疲软，拖累产品价格。2022 年以来，随着下游需求持续改善，EVA 价格中枢持续提升，2022 年4 月19 日华东市场VA 含量22-30 的EVA 市场价已涨至26,750 元/吨。
炼化投产在即，公司形成“炼化+聚酯+新材料”产业矩阵。公司把握产业链至下而上延伸、产品链至上而下拓展的经营方向，以下游聚酯化纤为起点，到中游PTA 再向上游石化、炼化，逐步布局“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营发展的架构。随着2021 年并购斯尔邦，增加多元石化及新能源新材料化学品。
深化布局，成长空间大。炼化：盛虹炼化炼油产能1,600 万吨/年，另外盛虹炼化新建2#乙二醇+苯酚/丙酮项目（乙二醇装置规模10/90 万吨/年、苯酚/丙酮装置规模40/25 万吨/年），虹威化工新建POSM 及多元醇项目（设计乙苯50.8 万吨/年、环氧丙烷/苯乙烯20/45万吨/年、聚醚多元醇11.25 万吨/年、聚合物多元醇2.5 万吨/年）；聚酯：规划合计245万吨/年差别化纤维产能，其中包括25 万吨/年再生纤维产能；新能源新材料板块：目前在建斯尔邦丙烷产业链项目，PDH 产能70 万吨/年、丙烯腈2套26万吨/年（其中1套装置已投产）、MMA 产能2 套9 万吨/年、SAR 产能21 万吨/年；EO 技改完成后新增10万吨/年产能，另外虹科新材料拟建可降解材料一期，包括34 万吨/年顺酐装置、30 万吨/年BDO 装置、18 万吨/年PBAT 装置，规划建设EVA 等化工新材料项目，主要包括3 套20 万吨/年光伏级EVA、1 套10 万吨/年热溶级EVA 等。
假设盛虹炼化项目2022 年三季度中开始贡献业绩，不考虑未来股本变动的情况下，公司2022 年-2024 年的归母净利润分别84.7 亿元、147.2 亿元、162.4 亿元，对应2022 年4月20 日收盘价PE 分别为9.4X、5.4X 和4.9X，维持"买入"评级。
风险提示
1、国际油价大幅上涨；
2、项目进度不及预期。
东方盛虹(000301)：油、煤、气三头并举助力高质量发展 一体化产业布局成长空间广阔
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：邓胜/彭岩 日期：2022-04-20
事件
公司发布2021 年年报，21 年实现营收517.2 亿，同比增长53.5%，归母净利润45.4 亿元，同比增长492.7%；实现扣非净利润12.4亿元，同比增长697.4%。
简评
斯尔邦并表打造多元化产业链布局，全年盈利实现历史新高。21年12 月31 日，公司成功完成资产重组，直接持有斯尔邦100%的股权，高附加值烯烃衍生物业务进一步拓展，新增产品包括丙烯腈、MMA、EVA、EO 及其衍生物等一系列多元石化及新能源新材料化学品。2021 年斯尔邦已投入运转的MTO 装置产能约为240 万吨/年，并且拥有78 万吨/年丙烯腈产能、30 万吨/年EVA产能、17 万吨/年MMA 产能和20 万吨/年EO 产能，实现了产量产能的双线扩张。斯尔邦并表增加公司非经常性损益28.69 亿（按85.46%股权占比测算），同时21 年化纤产品内外需求回暖，公司业绩实现历史新高，营收跃升至517.2 亿，同比增长53.5%，归母净利45.5 亿，同比增长492.7%，经营活动净现金流53.3 亿，同比增长33.9%，21 年毛利率为16.72%，同比增长10.77pct，净利率为9.83%，同比增长8.46pct。目前，斯尔邦在建PDH 装置70 万吨/年、丙烯腈装置26 万吨/年、MMA 装置2 套9 万吨/年，EVA 二期项目同步推进提速，其中20 万吨管式法EVA 产能及5吨改性产能预计23 年年底投产（以光伏料为主）；三、四期项目也在同步跟进。与此同时，斯尔邦拟建第四套26 万吨/年丙烯腈装置。斯尔邦并表为公司高质量发展提供新动能，全产业链布局公司发展未来可期。
化纤板块贡献稳定，产品不断高端化。21 年受原油价格上涨，国内PTA 均价为4688 元/吨，同比上涨29.3%，但由于产能的扩张，PTA 价差处于相对低位，平均为473 元/吨，同比下降20.0%。
21 年公司用于PTA 产能390 万吨/年，营业收入为71.2 亿，同比增长59.0%，毛利率为2.8%，同比增长3.2%，生产量为156.1 万吨，同比增长2.2%，销售量为167.9 万吨，同比增长9.8%。涤纶长丝方面，21 年公司总计拥有260 万吨/年差别化纤维产能，差别化率超过90%，其中包括超30 万吨/年再生纤维产能，以高端DTY 产品为主，有效规避市场竞争。同时受纺织行业上行影响，21 年涤纶长丝业务需求向好，21 年POY、FDY、DTY 的平均价格分别为7379 元/吨、7556 元/吨、8950 元/吨，同比分别上涨31.5%、26.5%、24.9%，，POY、FDY、DTY价差分别为1566 元/吨、1742 元/吨、3136 元/吨，同比分别上涨32.3%、12.6%、14.6%，保证了公司的涤纶长丝业务的盈利水平。其中DTY 21 年营业收入为106.8 亿，同比增长18.1%，毛利率为19.1%，同比增长9.6%。
22 年至今，长丝价格处于上升趋势，4 月18 日，POY、FDY、DTY 价格分别为8000 元/吨，8525 元/吨，9350元/吨，相比年初分别上涨11.9%、16.2%、7.8%，相比于去年均价分别上涨8.4%、12.8%、4.5%。同时，公司一直致力于研发高附加值的功能性、差异化化纤产品，如再生纤维绿色低碳产品、双组份弹性纤维及海岛丝等，有效规避常规化纤产品激烈的市场竞争，公司目前拥有再生纤维超30 万吨/年产能，另有规划产能25 万吨/年，整体规模位于国内领先水平。
炼化一体化保障原料供应，新产能助力公司未来成长。公司于2019 年开启盛虹炼化一体化项目建设，项目包括1600 万吨/年原油加工能力、280 万吨/年对二甲苯、110 万吨/年乙烯及下游衍生物、配套30 万吨原油码头、4 个5 万吨液体化工码头等，项目已经建设完成，预计将于上半年打通炼化流程。届时，盛虹炼化产出品PX 将通过管道直供给虹港石化生产PTA，PTA 和盛虹炼化产出品MEG 将进一步提供给国望高科生产差别化化学纤维。同时，盛虹炼化2#乙二醇+苯酚/丙酮项目、虹威化工POSM 及多元醇项目也在规划建设中。公司通过盛虹炼化一体化项目保障大宗石化原料供应，逐步布局“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营发展架构，形成核心原料平台+新材料产业的多元化格局。
注重产品创新提升核心竞争力，光伏级EVA 成长可期。21 年， EVA 全产线景气提升，全年平均价格为22378元/吨，同比上涨69.6%，价差为14422 元/吨，同比增长84.3%。虽然21Q4 之后EVA 价格短暂回落，但进入2022年以后出现回暖的趋势，截至到22 年4 月18 日，EVA 均价为24500 元/吨，对比年初上涨37.6%，价差为14688元/吨，对比年初上涨52.5%。21 年公司EVA 营业收入为64.0 亿，同比增长78.9%，毛利率为44.1%，同比增长19.9%。公司秉持创新驱动发展理念，先后设立国家先进功能纤维创新中心和石化创新中心，持续加大前沿研发投入，向下游高端新能源新材料进行拓展，2021 年公司研发费用为4.27 亿，同比增长72.5%，研发人员2257人，同比增长10.8%。公司是目前国内最大的光伏级EVA 高端新材料供应商。22 年公司EVA 产能为30 万吨，约占国内总产能的20%，其中光伏级EVA 年产能超20 万吨， 约占全球光伏级EVA 产量28%，在满负荷的状态下，EVA 的总产量大约为36 万吨。随着全球光伏产业高速发展，EVA 下游光伏需求持续向好，公司可持续发展动能充足，业绩增长可期。
盈利预测与估值：预计公司2022、2023、2024 年归母净利润为73.3 亿元、126.4 亿元和149.8 亿元，EPS 分别为1.23 元、2.13 元和2.51 元，对应当前股价PE 分别为11.3X、6.6X 和5.6X，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；环保和安全生产风险。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
