600433冠豪高新2023年股票目标价，冠豪高新合并后股价三倍
冠豪高新(600433)：精品白卡+差异特纸双重奏 涂布铸基纵横联通类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：柳政甫/龚晴/陈彦 日期：2023-03-23
首次覆盖
投资亮点
首次覆盖冠豪高新（600433）给予跑赢行业评级，目标价5.20 元，基于P/E估值法，目标价对应23-24e P/E 为19x/15x。理由如下：
国企改革进行时，精品白卡+差异特纸双重奏。公司深耕特纸赛道，于2020年换股吸并粤华包-B（主营业务为高端白卡），而后搭建差异化特种纸+精品类白卡纸双重奏模式，截至2022 年末，公司白卡、特种纸、涂布产能为60万吨、18.5 万吨、27 万吨，其中白卡纸聚焦高端食品卡及烟卡，特纸板块横跨热敏无碳纸、热转印原纸以及不干胶标签，终端需求接触商务交流、服装印染、物流等赛道。2021 年公司公布股权激励计划，以2020 年为基数，目标2022-24 年扣非净利润CAGR 不低于15%（考虑2021 年合并粤华包，我们估算2022-24 年扣非净利不低于3.7、4.2、4.9 亿元）。
核心“涂布”技术筑基，差异化产品提供高溢价。公司最初切入无碳纸（聚焦财税、彩票、银行等）、烟卡（客户为中烟）等，均为需求稳定份额集中赛道；而后无纸化趋势下公司加速热转印、热敏纸开发，走出以“涂布”为核心国产替代路径。我们认为公司核心优势在于：以涂布为技术基石，凭借技术+渠道优势切入差异化高端品赛道，获得价格端强溢价，并通过集团集采+原料自给夯实成本优势。当前公司将涂布技术从“纸”延伸至“膜”，拓展自身成长边界；此外自冠豪吸并粤华包后，公司搭建从上游化工（胶乳、碳酸钙）、中游原纸（特纸+白卡）到下游印刷（胶印+柔凹印）全链条模式。
湛江东海岛基地量增40%+，成本精进平抑周期波动。2021-22 年公司主业赛道无新增产能，量增主要为产能利用率提升带动；2023-24 年公司持续推进湛江东海岛新基地布局，1）量：新增30 万吨白卡+6 万吨特种纸，造纸较2022 年末量增40%+；2）价：我们认为新增白卡主要锚定仍在增长车道的食品卡，同时公司将涂布技术延伸至膜基新材料，价、利齐升空间充裕；3）利：我们认为2024-25 年集团湛江61.2 万吨化机浆存强注入预期，届时公司食品卡板块化机浆自给率有望从当前0%提升至100%，若按2022 年平均浆价+公司自制成本估算，届时公司单吨食品卡成本节省至少500 元/吨。
我们与市场的最大不同？市场对浆价大跌下高位纸价能否支撑存在疑虑，我们提示公司产品定位高端差异化品种且客户主要为战略大客户（如中国烟草、利乐、肯德基等），我们看好公司维持价格强韧性、2023 年呈剪刀差盈利弹性。
潜在催化剂：纸浆及能源价格下跌；湛江东海岛基地新产能释放。
盈利预测与估值
我们预计公司2023~24 年EPS 分别为0.28 元、0.33 元，2022-24 年CAGR 为26%，当前公司股价对应23-24e P/E 16x/13x；我们首次覆盖公司，给予跑赢行业评级和目标价5.2 元，对应23-24e P/E 为19x/15x，隐含17%上行空间。
风险
终端需求不及预期；冠豪与红塔融合不及预期；原材料价格超预期波动；行业新增供给超预期。
冠豪高新(600433)：特种纸龙头稳定向上 成本下行释放利润弹性
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：徐林锋/戚志圣/宋姝旺 日期：2023-03-12
事件概述
公司发布2022 年报，2022 年公司实现营收80.86 亿元，同比+9.30%；归母净利润3.87 亿元，同比+179.07%；扣非后归母净利为3.76 亿元，同比+54453.55%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为7.87 亿元，比去年同期-32.94%。单季度看， 2022 年Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收
17.21/20.93/20.74/21.97 亿元， 同比-
3.17%/+9.55%/+18.04%/+12.55% ； 分别实现归母净利润0.38/1.11/1.02/1.35 亿元， 同比-
45.18%/+2.39%/+610.97%/350.09%。
分析判断:
收入端：白卡产能持续投放，特种纸增速亮眼报告期内，公司积极筹划湛江东海岛基地建设，年产 30 万吨高档涂布白卡纸项目顺利开工实施，公司预计2024 年高档涂布白卡纸产能达到 90 万吨，将持续贡献公司业绩。同时，公司不断优化产品结构，热敏纸、高档食品白卡纸销量同比快速增长，低定量热升华转印纸产品质量稳步提升，报告期内公司无碳热敏及热升华纸/不干胶/白卡纸销量同比+15.14%/+10.48%/+2.77%，营收同比+28.74%/+22.33%/+9.34%。除此之外，公司紧抓国际机遇，加速进军国际市场，促使国际业务量快速增长，出口量同比增长超过90%，占公司总销量约15%，出口收入同比+81.10%,对公司营收贡献明显。
利润端：前期浆价高位震荡，毛利端有所承压盈利能力方面，公司2022 年毛利率同比-4.46pct 至14.22%，净利率同比+0.5pct 至5.86%。单季度看，2022 年Q4 公司毛利率同比-12.22pct 至10.99%。净利率同比+2.03pct 至6.27%，环比则提升了0.93pct。公司毛利率同比的下滑主要是由于浆价2022 年高位震荡，成本端压力较大。费用方面，2022 年公司费用率为7.75%，同比-1.65pct。其中销售费用率为0.96%，同比-0.21pct。管理费用率为3.08%，同比-0.38pct。
财务费用率为-0.16%，同比-0.33pct，主要系报告期内公司经营现金流增加，贷款额减少，利息收入增加所致。研发费率为3.88%，同比-0.73pct。公司积极发挥管理、采购、销售等方面的协同效应，提升精益化管理深度广度，经营管理能效显著提升，降本增效明显。
其他重要财务指标
2022 年，公司应付账款为8.20 亿元，同比+46.39%，主要原因是原材料价格上涨，导致同账期情况下应付款项金额增加。公司在建工程为2.32 亿元，同比+235.41%，主要原因是湛江基 地东海岛二期项目开工建设,公司项目投资增加所致。
现金分红积极回馈广大投资者
公司拟进行现金分红，预计每10 股派息2.5 元，现金分红金额（含税）达4.61 亿元，占合并报表中归属上市公司普通股股东的净利润的比例为119.13%。高比例现金分红积极回报股东彰显公司对未来发展充满信心。
投资建议
我们看好冠豪高新，公司作为特种纸行业里的龙头企业，产品线主要包括特种纸、不干胶标签以及特种白卡纸。短期来看，下游需求回升叠加成本下行，利好公司业绩进一步提升。中长期看，公司特种纸业务和白卡纸业务均将受益于公司自身的产能扩张以及在优质客户供应体系里的份额提升。考虑到浆价下行可能导致未来纸价下跌，但也同时释放利润弹性，我们下调公司的营收预测并上调公司的EPS 预测,预计公司 23-24 年营收由86.05/103.16 亿元下调至84.96/98.1 亿元，EPS 由0.26/0.31 元上调至0.28/0.33 元，预计公司2025 年将实现营收111.36 亿元，EPS 为0.4 元，对应2023 年3 月10 日4.35 元/股收盘价，PE 分别为 15.66/13.35/10.95 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1） 宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格持续在高位震荡导致公司盈利能力下滑。3）集团公司南方基地高端包装新材项目尚处于环评公示阶段，且即便投产，对因大股东履行避免同业竞争的承诺而发生的资产注入的进度也不好精确判断。
冠豪高新合并后股价三倍是什么时候
冠豪高新合并后股价三倍是在2012年，冠豪高新发布2012年年报，公司实现营业收入9.31亿元，同比减少0.29%；净利润2.02亿元，同比增长137.14%。公司同时推出“高送转”分配预案：拟10转10派1.2元。
业绩大增，加之慷慨的分红方案，再度推升冠豪高新股价。当日，在上证指数下跌1.04%、创业板指数暴跌3.37%的背景下，公司股价逆势大涨6.22%，报收于28.33元。
事实上，冠豪高新2012年以来的股价走势早已撇开了大盘，自顾自地一路高歌挺进。以1月4日收盘价9.05元计算，截至昨日累计涨幅已超过200%。如以2012年12月4日股价低谷6.3元统计，至今累计涨幅更是高达约350%。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
