000657中钨高新矿山注入增厚利润，2024年预计盈利4.95亿

　　中钨高新(000657)：1Q24业绩低于我们预期矿山注入弹性可期
　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：郭威秀/王梓琳/齐丁/陈显帆日期：2024-04-28
　　2023 年业绩基本略高于我们预期
　　公司公布2023 年业绩：收入127 亿元，同比-2.6%，受下游制造业需求疲软影响；归母净利润4.85 亿元，同比-9.4%，略高于我们预期，主要系资产处置收益带来。公司公布一季报，1Q24 收入29.7 亿元，同比-2.9%；归母净利润0.64 亿元，同比-36.0%，一季度原材料压力延续，业绩低于我们预期。
　　难熔金属延续高增长。分业务看，切削刀具/硬质合金/难熔金属/粉末制品收入分别同比-7.8%/-2.6%/+23.5%/+7.8%至30.6/34.3/21.7/25.4 亿元，切削刀具与硬质合金受制造业需求影响收入略下滑；难熔金属受半导体等需求拉动，粉末制品业务受原材料涨价下游囤货需求拉动实现增长。
　　供需端双重挤压，盈利能力小幅下滑。2023 年公司毛利率同比-0.7ppt 至16.2%，1Q24 毛利率进一步下滑至13.6%，主要系原材料涨价&产能利用率不足双重挤压。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-0.1/+0.89/+0.13ppt 至3.2%/4.7%/4.1%/0.4%，期间费用率基本维持稳定。2023 年净利率同比-0.3ppt 至3.8%降幅低于毛利率，主要系资产处置收益1.2 亿元。
　　发展趋势
　　矿山注入增厚利润，出海增长持续可期。1）矿山注入可期：公司于2024年年初公告拟收购湖南柿竹园有色金属有限责任公司100%股权，近期钨精矿价格持续涨至近5 年高点，考虑到矿山开采成本固定，矿价上涨或利于全年矿山并表利润。2）出海表现亮眼：我们计算2023 年海外收入占株洲钻石（中钨高新子公司）30%以上，其拥有德国、美国两家子公司，作为刀具中海外布局最早的企业渠道管理成熟，我们认为2024 年向东南亚市场延展是一大看点。3）研发拉动科技创新：公司坚持科研开拓市场道路，2023年在轧辊材料、滚刀、航空航天难加工等领域新品取得市场认可，2024 年我们预计新品动能延续。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持2024 年盈利预测4.95 亿元不变，首次引入2025 年盈利预测5.27 亿元，当前股价对应2024-2025 年P/E 分别30/28x。考虑到刀具板块估值中枢下移动，我们下调目标价8%至11.5 元，对应2024-2025 年P/E分别33/30x，当前股价涨幅空间7.4%，维持“跑赢行业”评级。
　　风险
　　制造业需求不及预期，新产品推广不及预期。

　　中钨高新(000657)：净利润同比下降等待矿山注入增厚业绩
　　类别：公司机构：招商证券股份有限公司研究员：刘伟洁/贾宏坤日期：2024-04-27
　　硬质合金需求疲软，收入小幅小降。2023 年公司实现营业收入127.40 亿元，同降2.63%，主因钨终端消费疲软。分产品来看，切削刀具及工具收入30.57 亿元，同降7.85%；其他硬质合金收入34.31亿元，同降2.64%；难熔金属收入21.72亿元，同增23.49%，主因钽铌制品等核心产品销量逆势增长；粉末制品收入25.37 亿元，同增7.80%。2024Q1公司收入29.67亿元，同降2.95%，主因下游需求恢复较弱。公司拟收购柿竹园公司100%股权，2023前三季度柿竹园公司现营业收入19.98亿元，资产注入将提升公司规模。
　　受需求下降、原料价格上升影响，毛利率下滑。2023年公司整体毛利率为16.87%，同比下滑0.66pct。其中，刀片产品毛利率33.58%，同比下滑0.9pct；合金制品毛利率14.11%，同比下滑0.17pct，主因行业竞争加剧，原辅材料价格持续上升，公司盈利空间收窄。2024Q1 公司整体毛利率为14.16%，同比下滑3.07pct，主因原料级产品持续上涨，生产成本增加。原材料方面，截止2024年一季度末，黑钨精矿（65%）价格为12.7 万元/吨，较去年底增长3.25%，4 月以来钨价开始加速上涨。不过我们认为需求对毛利率的影响会更大，若之后需求持续恢复，上游价格传导至下游会更顺畅，毛利率有望逐步改善。此外，柿竹园预计年产量7000-8000吨，工业可开采储量全球第一，有利于提高钨矿自给率。
　　拳头产品优势明显，优质钨矿注入在即。2023年公司硬质合金产量超过1.4万吨，同比基本持平，国内占比约26%，位居世界第一。其中株钻的数控刀片和金州的微钻是公司的拳头产品。1）数控刀片：2023年产量约1.4亿片，同增7.69%，约占国内总产量20%，市占率国内第一；2）PCB 微钻：2023 年提容扩产2 亿支微钻技术改造项目正式启动，预计建设周期四年。公司新增年产100亿米细钨丝项目已拉通、投产，产品直通率正逐步改善，预计产量释放在即。柿竹园公司1 万t/d 采选技改项目环评已获批，预计建设期4年，未来钨产量有望大幅提升。
　　降本增效持续推进，严控期间费用。2023年公司期间费用率为12.30%，同增1.15pct；其中销售费用率为3.20%，同增0.28pct，主因营销力度加大，差旅费增加；管理费用率为4.66%，同降0.15pct；研发费用率为4.06%，同增0.89pct，主因研发投入力度加大；财务费率为0.39%，同增0.13pct，主因汇兑收益减少。公司计提各类减值约0.61亿元，同比减少0.27亿元。综合起来，2023年公司资产负债率为49.90%，同增2.32pct。2023年公司归母净利润4.85亿元，同降9.36%；2024Q1公司归母净利润6385万元，同降35.97%。2023前三季度柿竹园公司现归母净利润3.95亿元，若收购事项顺利完成，有望显著增厚公司业绩。
　　投资建议：公司钨丝释放在即，刀具市场需求有望复苏。若柿竹园注入将显著增厚业绩。不考虑注入情况，由于去年需求疲软，预计2024-2026 年公司实现归母净利润5.42、6.05、7.19亿元，对应市盈率27.6、24.7、20.8倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：钨价格波动风险、公司项目进展不及预期、产品下游需求不及预期。