300124汇川技术：2023年净利润增长9.77%，股票目标价70元

　　汇川技术(300124)：业绩韧性强新能源车业务首次实现盈利
　　类别：创业板机构：国投证券股份有限公司研究员：郭倩倩日期：2024-05-09
　　事件：
　　汇川技术发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收304.20 亿元，同比+32.21%；归母净利润47.42 亿元，同比+9.77%；扣非归母净利润40.71 亿元，同比+20.12%。
　　2024Q1 公司实现营收64.92 亿元，同比+35.77%；归母净利润8.11亿元，同比+8.56%；扣非归母净利润7.92 亿元，同比+26.67%。
　　核心观点：
　　业绩韧性强，新能源车业务首次实现盈利。在2023 年宏观经济弱复苏的背景下，工业自动化行业需求低迷，电梯行业需求平稳，新能源汽车行业增长较快，公司紧抓结构性行情机会，新能源汽车业务快速放量并首次实现盈利，同时通用自动化领域市占率进一步提升，全年收入实现32.21%增速，利润实现9.77%增速。目前通用制造业处于需求+库存双底，展望未来不用悲观，看好新产品+出海拓展下，公司全年业绩实现稳健增长。
　　各板块多点开花，工控龙头地位彰显。分板块看：
　　通用自动化业务逆势增长：2023 年实现收入150.38 亿，同比增长24.17%，占比49.44%；2024Q1 实现收入约32 亿，同比增长约10%。在2023 年工业自动化行业需求整体低迷的背景下，公司板块收入实现逆势增长，彰显龙头韧性，主要得益于公司紧抓下游结构性机会（项目型市场以及传统行业），公司变频器/伺服系统/PLC&HMI/工业机器人分别实现收入52/60/16/8 亿元。目前通用制造业处于需求+库存双底，展望未来不用悲观，4 月制造业PMI50.4%，环比-0.4pct，连续两月处于荣枯线上方，延续扩张势头。
　　公司基于多产品平台+行业定制化解决方案的优势，在下游行业的份额有望持续提升，我们看好新产品+出海拓展下，通用自动化业务实现稳健增长；
　　新能源汽车业务快速放量，盈利拐点已至：2023 年实现收入约94亿，同比增长超80%；2024Q1 实现收入约23 亿，同比增长约150%。
　　得益于战略客户的定点和 SOP 放量及公司交付保障，公司电机控制器、电驱总成、电机以及电源系统等产品已形成大批量应用，具备一定的品牌影响力，2023 年首次实现盈利。未来随着规模放大+优质客户持续突破，新能源乘用车业务将成为公司业务增长的重要支撑。
　　智慧电梯业务实现微增：2023 年实现收入52.91 亿，同比增长2.50%，占比为17.39%；2024Q1 实现收入约9 亿，同比增长约2%。
　　2023 年，受房地产新开工面积下滑，三四线城市房屋库存水平偏高影响，电梯行业新梯需求不振；同时，老旧小区改造和老旧电梯的替换和维保需求对电梯行业形成一定支撑。2023 年公司在电梯行业销售一体化控制器及变频器约 50 万台，行业领先地位得到进一步巩固。
　　轨交业务保持较快增长：2023 年轨交收入5.5 亿，同比增长约20%，2024Q1 轨交收入约0.34 亿，同比增长约32%。子公司经纬轨道持续优化大项目运作机制，积极推进各地轨交业务的布局和建设，2023 年公司在国内18 座城市45 个轨道交通牵引系统项目中中标 6 个项目，涉及车辆694 辆，排名第三。
　　盈利能力有所承压，费用调控效果显著。
　　2023 年毛利率33.55%，同比-1.46pct，净利率15.70%，同比-3.10pct；2024Q1 毛利率34.63%，同比-1.88pct，净利润12.68%，同比-3.05pct。
　　毛利率下降系低毛利的新能源车业务占比提升，同时工控行业竞争加剧。净利率下降系毛利率承压+信用减值计提及存货跌价等影响。2023年期间费用率19.29%，同比-1.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.39%/4.27%/8.63%/0%，分别同比+0.92pct/-0.48pct/-1.06pct/-0.54pct，除销售费用率增加外，其他三费均下降。
　　国际化战略持续推进，海外业务快速增长。
　　2023 年公司实现海外收入17.40 亿元，同比增长96.52%，占公司总营收比重达到5.72%。在全球布局方面，公司海外团队超过 400 人，目前已在全球设立 15 家子公司及办事处，其中德国斯图加特为公司欧洲研发中心、匈牙利为公司欧洲生产基地；在市场拓展方面，2023年，公司“行业线出海”与“借船出海”策略逐渐形成系统的行业化运作模式，成功实现了部分行业的 TOP 客户突破，未来海外业务有望继续保持快速增长。
　　投资建议：
　　我们预计公司2024-2026 年收入分别为388.8、475.1、571.9 亿元，同比增速分别为27.80%、22.20%、20.37%，净利润分别为55.6、67.1、81.7 亿元，增速分别为17.29%、20.58%、21.78%，对应PE 分别为31X/26X/21X，给予2024 年PE 34X 估值，对应6 个月目标价70.72元，维持“增持-A”的投资评级。
　　风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，新能源汽车销量低于预期。

　　汇川技术(300124)：通用自动化业务逆势增长电驱动盈利拐点将至
　　类别：创业板机构：招商证券股份有限公司研究员：游家训/董振振日期：2024-05-07
　　公司公告:2023 年收入、净利润、扣非利润304.2、47.4、40.7 亿元，同比32.2%、9.8%、20.1%。公司业绩表现仍然比较强，保持着优秀资产回报率与盈利质量。
　　业务层面，公司通用自动化逆势增长，综合优势已经形成；过去投入较大的电动车业务开始盈利。
　　顽强增长，保持高盈利质量：2023 年收入、净利润、扣非利润304.2、47.4、40.7 亿元，同比32.2%、9.8%、20.1%。24Q1 该三项分别64.9、8.1、7.9亿元，同比增35.8%、8.6%、26.7%，业绩优异。23 年毛利率33.55%，降1.46pct，24Q1 毛利率34.63%，降1.88pct，主要系毛利较低的电驱业务快速放量；23 年费用率合计下降1.17pct 主要是规模效应影响。公司现金流健康，赊销比进一步降低，带息负债水平较低，报表健康。23 年ROE 仍在21%以上，好的周转和强劲的盈利回报，是公司优秀产品能力与不断升级管理水平的体现。
　　通用自动化业务逆势增长，总体优势难以撼动。2023 年公司通用自动化业务收入约150 亿元，同比增长24.17%。23Q1-24Q1 各季收入分别28.43、41.48、36.69、44.76、32 亿元，分别同比增10.5%、24.5%、30%、35.6%、12.6%。
　　公司通用自动化业务的产品门类越来越全，变频器、伺服、PLC 与HMI 等都已有领先竞争力，机器人与视觉等培育业务也快速发展。通过更多产品门类、更全行业解决方案配合，公司不断深挖下游结构性机会与国产替代机会；同时，公司已经建成有力的全国经销系统。过去公司通用自动化业务持续大幅跑赢行业，市占率持续提升，品牌影响逐步形成，通用自动化业务的总体竞争优势已难以撼动。
　　新能源车业务快速放量，乘用车电驱实现盈利。2023 年公司新能源车业务营收94 亿元，同比增80%，24Q1 营收23 亿元，同比增154.4%，远超下游行业增速。电车驱动业务投入大、周期长、迭代快，且部分下游主机厂也直接参与该市场，因此过去很长时间该行业都难以盈利。但公司在车规级产品升级及模块化优化后，伴随主力客户逐步放量，2023 年已实现盈利。随着未来营收规模进一步扩大及优质大客户再突破，公司新能源车业务规模效益应该会进一步体现。如果未来其车规级新产品储备能跟上，其电车业务有望逐步成长为有相当规模的业务部门。
　　加大国际化业务培育。公司积极布局海外市场，海外团队已超过400 人，经销商超过百家，在多个行业取得突破。
　　投资建议：公司内生增长动力强劲，新能源业务有望迎来拐点，考虑到公司新产品布局和结构调整，调整24-26 年预测EPS 至2.17、2.70、3.36 元，调整目标价为71-74 元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：制造业新增投资减少、终端降价压力传导、原材料价格上涨压力