000657中钨高新：2023年净利润4.85亿元，2024股票目标价13元
中钨高新(000657)：优质矿山待注入 一体化优势将凸显
类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：于嘉懿/刘小华 日期：2024-04-29
本报告导读：
硬质合金行业龙头，积极布局上游资源端，一体化优势将凸显。在下游需求逐步回暖下，随着刀片刀具产能释放，公司业绩有望改善。
投资要点：
维持增持评级 。2023年/2024Q1 公司归母净利分别为4.85/0.64亿元，同比-9.36%/-35.97%。考虑需求恢复较慢，调整其2024-2026 年预测EPS 分别至0.40/0.48/0.55 元（原0.62/0.72/-元）。参考同行业，并考虑优质矿山将注入，给予公司24 年32 倍PE，上调目标价至12.8 元（原为12.14 元），维持增持评级。
2023 年消费疲弱、行业竞争加剧，原料涨价，盈利空间受双向挤压。
2023 年公司硬质合金行业产品营收和毛利率均较22 年下滑，其中刀片业务收入降7.85%至30.57 亿元，毛利降10.25%至10.27 亿元，合金制品收入降2.64%至34.31 亿，毛利降3.78%至4.84 亿元。但23Q4，公司营收和毛利率改善，推动公司业绩同环比增长。
2024Q1 费用控制良好，但产品毛利率下滑，拖累业绩。2024Q1，APT/碳化钨粉均价为18.3/27.05 万/吨，环比+2.15%/ +2.34%，原材料价格上升，产品成本增加，公司整体毛利率降至14.16%，环比-4.8pct，拖累业绩。但24Q1 公司费用控制良好，三费下降20.43%至2.25 亿元。
优质矿山待注入，一体化优势凸显，需求回暖下，公司业绩有望改善。
2023 年公司硬质合金产量约1.4 万吨，稳居世界第一，数控刀片产量约 1.4 亿片，约占国内总产量的 20%，数控刀片、钻齿等产品销量逆势增长。未来随着柿竹园钨矿注入，资源保障能力提升，在下游需求回暖，刀片刀具产能释放下，公司业绩有望得到改善。
风险提示：制造业复苏不及预期，项目进展不及预期等。
中钨高新(000657)：期待产品顺价传导原材料上涨压力
类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：倪正洋/杨任重 日期：2024-05-02
需求偏弱致23 年利润有所下滑
4 月26 日，中钨高新发布年报，2023 年实现营收127.36 亿元（yoy-2.63%），归母净利4.85 亿元（yoy-9.36%），扣非净利3.34 亿元（yoy-30.13%）。其中Q4 实现营收31.88 亿元（yoy+2.55%，qoq+6.20%），归母净利1.69 亿元（yoy+24.33%，qoq+130.37%）。考虑到硬质合金产品下游偏弱以及竞争格局的加剧，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.3、6.8、7.4 亿元（较前值2024-2025 年6.9、9.4 亿元下调23%和28%）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为38 倍，考虑到公司成长性相对弱于可比公司，给予公司24 年35 倍PE，目标价13.3 元（前值11.6元），维持“买入”评级。
刀具收入下滑8%，产品持续推陈出新
23 年公司切削刀具及工具/其他硬质合金/难熔金属/粉末制品业务收入分别同比-8%/-3%/+23%/+8%，刀具、硬质合金终端消费整体偏弱，难熔金属收入提升可能与钽、铌价格年内震荡上行有关。产品方面公司持续推陈出新，株钻针对难加工材料高效加工的“PANGU”系列高端产品在航天客户大范围成功应用，金洲公司齿科刀具顺利通过医疗器械质量管理体系认证，光伏细钨丝项目关键技术取得突破， φ 33 μ m 钨丝产品抗拉强度超过6000MPa。
行业竞争加剧，23 年盈利能力有所下降
公司23 年实现毛利率16.9%、净利率4.6%、扣非净利率2.6%，分别同比-0.7、-0.4 和-1.0pct。分业务来看，刀具/其他硬质合金/难溶金属/粉末制品毛利率分别同比-0.9/-0.2/-2.4/-1.6pct，均有所下滑，主要系竞争加剧和原材料价格上涨，出口业务毛利高于国内，且同比+3.1pct，表现较好。费用率方面， 公司23 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.3/-0.1/+0.9/+0.1pct，基本稳定。其中研发投入同比+25%，维持高投入，同时通过调整研发人员薪酬激励方式等举措，进一步调动科研创新积极性原材料成本上涨致24Q1 利润下滑，期待后续顺价传导成本压力公司同期发布24 年一季报，24Q1 实现收入29.7 亿，同比-3%，归母净利润6385 万，同比-36%。毛利率、净利率分别同比-3.07 和-1.25pct，盈利能力下降主要系一季度以来APT、碳化钨等原料价格持续上涨，生产成本增加。刀具产品定价具备一定成本加成属性，期待后续通过顺价等形式传导原材料成本上涨压力。
风险提示：1）国企改革进度不及预期；2）国产企业产品重合度加大；3）下游需求持续低迷。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
