603019中科曙光：国内算力龙头企业，充分受益AI加信创发展

　　中科曙光(603019)2023年业绩快报点评：业绩稳健增长持续受益国产算力需求释放
　　类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：应瑛日期：2024-02-26
　　核心观点
　　公司发布2023 年度业绩快报，全年实现营收143.54 亿元，同比增长10.35%，实现归母净利润18.38 亿元，同比增长19.00%，略好于市场预期。公司及其孵化子公司实现了算力领域由芯片、服务器、存储、算力中心、液冷、算力调度等业务的全覆盖。国内智能算力基础设施建设加速推进，海外先进GPU 进口受限背景下国产算力有望赢得更大市场空间，实现业绩持续稳定增长，信创市场回暖以及液冷、算力调度业务的逐步发展也将进一步稳固公司经营水平，维持“买入”评级。
　　事件
　　公司发布2023 年度业绩快报，2023 年全年实现营业收入143.54亿元，同比增长10.35%；实现归母净利润18.38 亿元，同比增长19.00%；实现扣非归母净利润12.71 亿元，同比增长10.43%。此外，公司发布公告，2023 年度拟计提资产减值准备合计1.76 亿元，同比减少12.50%，考虑转销、转回等影响对2023 年度净利润影响6501.37 万元。
　　简评
　　经营业绩稳健增长，盈利能力及经营效率提升。2023 年在经济弱复苏、信创节奏调整等宏观背景下，公司凭借自身产品核心竞争优势以及高效经营管理，全年实现营收增长10.35%，归母净利润增长19.00%，业绩稳健增长。公司2023 年销售净利率及净资产收益率分别为12.80%、9.84%，同比分别提升0.40%、0.77%，盈利能力有所提升。
　　公司为国产算力龙头企业，具备全产业链布局。公司作为中科院计算所核心上市公司，具备高性能计算机解决方案、高性能存储等产品，并参与到各地智算中心建设以及算力调度平台的研发与推广，公司孵化了包括海光信息、中科星图、曙光数创等多家优质上市公司，业务覆盖CPU&GPU 芯片、液冷、地理信息化等，通过自身及孵化公司，实现了算力领域的全产业链布局。
　　海内外人工智能发展迅速，国产算力有望充分受益。2023 年以来，ChatGPT 等AI 应用带动了AI 步入发展快车道，海内外国家、企业纷纷加大AI 基础设施投资力度，开发大模型及其应用。国内各地方加大智能算力投入力度，国资委近期会议要求央企加强人工智能投入，加速建设一批智算中心，进一步推动国内智能算力基础设施投资建设浪潮。当前受海外相关政策影响，以英伟达H100、H800 等为主的海外高性能GPU 向国内供应受限，可供应的H20 等芯片性价比偏低，国产算力有望迎来广阔市场空间。中科曙光及其子公司海光信息在国产算力领域处于第一梯队，GPU 芯片“深算二号”于2023 年三季度发布，“深算三号”有望于今年下半年发布，性能较前代预计实现显著提升，更好的服务国内智能算力强劲需求。
　　公司多领域布局，信创、液冷、算力调度等业务同样值得期待。受2023 年经济环境及政策影响，信创市场发展节奏有所调整，随着信创由党政向行业逐步切换，信创市场呈现回暖迹象，金融、运营商、能源等行业近期纷纷公开招标信创终端/服务器，海光作为信创领域核心参与者，新品“海光四号”有望深度参与信创市场。
　　液冷方面，公司及子公司曙光数创在业内处于头部地位，根据赛迪顾问《2023 中国液冷应用市场研究报告》,2021-2023 年曙光数创以平均58.8%的市场份额,位列中国液冷数据中心基础设施市场规模第一。随着智能算力比例逐步提升，其高功耗高发热对于液冷应用有较强需求，预计将推动液冷技术路线渗透率稳步提升。算力调度方面，公司自2021 年以来积极探索算力调度平台软件的研发，2023 年以来上线了多个算力调度平台，目前相关业务收入过亿元，随着存量算力快速提升，算力调度的市场空间加速成长，公司在该领域积极投入研发，能够实现跨区域、异构算力调度，提升各地算力中心利用效率，践行国家“东数西算”政策。
　　投资建议：公司为国产算力龙头企业，具备算力领域全产业链布局，有望充分受益AI+信创发展。公司及其孵化子公司实现了算力领域由芯片、服务器、存储、算力中心、液冷、算力调度等业务的全覆盖。国内智能算力基础设施建设加速推进，海外先进GPU 进口受限背景下国产算力有望赢得更大市场空间，实现业绩持续稳定增长，信创市场回暖以及液冷、算力调度业务的逐步发展也将进一步稳固公司经营水平。我们预计公司2024-2025 年实现营业收入163.93/192.42 亿元，净利润为21.88/26.56 亿元，对应PE26/22 倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）信创推进不及预期：公司高性能计算机、分布式存储等产品中标节奏及规模受信创在党政和行业推进节奏影响，若信创产品技术能力不足或信创节奏放缓，将导致公司营收增速放缓；2）宏观经济复苏不及预期：2023 年以来宏观经济整体呈弱复苏势头，若后续宏观经济复苏进程缓慢，可能导致政府、企业对算力等基础设施采购预算降低；3）AI 技术发展及应用场景拓展不及预期：ChatGPT 及相关的AI 技术与产品处于发展初期，海内外商业模式仍不明朗，在国内的发展亟待验证，下游应用场景的探索和融合仍需逐步落地，对算力方面需求存在不确定性。

　　中科曙光(603019)：高端计算机领军信创+AI助力增长
　　类别：公司机构：华创证券有限责任公司研究员：吴鸣远日期：2023-12-17
　　深耕高端计算机领域，打造信息产业领军企业。中科曙光以高端计算机起家，基于在高端计算领域积累的丰富经验和领先技术，持续布局计算产业各个领域。目前，公司已形成高端计算、存储、云计算服务、网络安全、数据基础设施、算力服务平台的产品布局，打造一体化数字综合体建设方案。同时，公司通过参股、控股的方式，围绕IT 设备进行业务布局，主营业务涵盖CPU、DCU、云计算、虚拟化、数据中心等业务，为公司业务发展赋能。
　　算力为基，赋能数字经济发展。算力可分为通用算力、智能算力、超级算力几大类，在产业和政策双轮驱动下，算力迎结构性改变。（1）智算中心：据IDC，预计2026 年中国智能算力规模可以达到1271.4EFLOPS，2021-2026 年CAGR为52.3%，远超通用算力CAGR 18.5%。产业端，ChatGPT 带动AIGC 浪潮，随着大模型迭代和后续应用落地，有望带动训练和推理端算力需求。政策端，2021 年，“东数西算”工程启动，2023 年10 月8 日，六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，从计算力、运载力、存储力以及应用赋能四个方面提出了到2025 年发展量化指标，有望全面推动我国算力基础设施高质量发展。（2）超算中心：据中国计算机学会HPC 专业委员会，中国高性能计算机性能从2002 年到至今已增加4 万多倍，中国高性能计算算力保持持续增长态势。截至2023 年8 月，中国已批准建立的国家超级计算中心共有11 所，有望保持稳步增长。
　　算力“国家队”，顺应国产、高效方向。（1）中科院背景：公司是在中科院大力推动下成立的国家高新技术企业，中科院计算所为中科曙光实际控制人。公司高性能计算机处于行业领先地位，并深度参与智算建设。基于自身在全国范围内构建的算力资源，公司打造全国一体化算力服务平台，为用户提供从算力生产到调度，及应用成果孵化等一体化算力服务。（2）国产化布局：中科曙光持有海光信息27.96%股份，是海光信息第一大股东。海光信息为国产CPU 和AI 芯片领军企业之一，长期以来深入布局国产芯片，在信创推进下，公司和海光有望实现深度协同，助力业务发展。（3）液冷技术领军：数据中心加速建设，对制冷系统提出更大挑战，相比于传统风冷技术，液冷技术可提供更高效的制冷效果、降低能耗、减少占地、增加算力产出，降低运行成本。公司旗下曙光数创在液冷领域有着超过 10 年的技术积累，2021 年至2023 年上半年平均市场份额达58.8%，有望推进公司液冷布局。
　　投资建议：公司高端计算机行业领先，有望受益于信创及AI 浪潮。我们预计2023-2025 年归母净利润为18.68/24.61/30.41 亿元，对应增速分别为21.0%/31.7%/23.6%，对应EPS 分别为1.28/1.68/2.08 元。估值方面，选择服务器厂商作为可比公司，参考可比公司估值，结合公司历史估值水平，考虑公司业绩增长稳健，有望受益于信创和AI 浪潮，给予公司2024 年30 倍PE 估值，对应目标价约50 元，首次覆盖，给予“强推”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；政策落地不及预期；技术发展不及预期；贸易摩擦加剧。