300124汇川技术：2023年营收204亿，同比增长32%

　　汇川技术(300124)：培育业务逐步收获工控龙头迈向全球
　　类别：创业板机构：长江证券股份有限公司研究员：赵智勇/邬博华/曹小敏/司鸿历日期：2024-05-12
　　事件描述
　　公司发布23 年报及24 年一季报，2023 年实现营业收入304.20 亿元，同比+32.21%；归母净利润47.42 亿元，同比+9.77%；扣非归母净利润40.71 亿元，同比+20.12%。
　　单季度来看，23Q4 公司实现营业收入102.99 亿元，同比+52.18%；归母净利润14.22 亿元，同比+15.19%；扣非归母净利润10.25 亿元，同比+55.48%。24Q1 营收64.92 亿，同比+35.78%；归母净利润8.11 亿，同比+8.56%；扣非归母净利润7.92 亿，同比+26.67%。
　　事件评论
　　业绩符合预期，规模效应持续显现。23 年公司通用自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨交业务分别同比增长约24%、80%+、3%、20%；利润端，公司23 年综合毛利率33.55%，同比下降1.5pct 主要系产品结构变化影响，其中通用、新能源汽车&轨交、电梯业务毛利率分别同比-0.8pct、-0.1pct、+2.2pct，分业务毛利率变化影响相对较小。24Q1 公司营收与利润均在预告区间内中值以上水平。费用端，公司规模效应持续显现，23Q4、24Q1 期间费用率分别同比-2.78pct、-1.69pct，研发与管理费用率均有下降。
　　短期来看，基数效应有望逐步消除。通用方面，在制造业整体弱复苏背景下，2023 年中国工业自动化市场规模同比下降1.8%，但公司实现逆势增长，表现出超越行业的韧性。
　　随着制造业需求筑底趋势逐步明确，目前部分传统下游行业如纺织、3C 等表现有所复苏，虽短期或受到新能源领域需求转弱影响，但新能源基数亦有望逐步降低，基数效应或逐步消除。行业层面，MIR 预计24 年中国自动化市场规模增速由负转正，其中通用伺服、低压变频器同比增速约2%；公司层面，短期新能源基数压力或逐季改善。
　　中期来看，培育业务逐步进入收获期。23 年公司通用伺服/低压变频器/中高压变频器/小型PLC 国内份额分别为28.2%/17.0%/15.9%/15.3%，排名中国市场1/2/1/2，市占率领跑国产，且仍在持续提升。24Q1 公司通用变频器/通用伺服/PLC&HMI 分别实现销售收入约9、13、3 亿元，分别同比+2%、3%、-12%。培育业务中，新能源汽车业务首次实现盈利，23 年子公司联合动力实现归母净利润2.6 亿元，24Q1 新能源车&轨交收入23.1 亿元，同比+155%；23 年公司工业机器人在国内市场份额达6.5%，排名至第4，其中SCARA机器人市占率达20.8%，排名第1，24Q1 工业机器人（含精密机械）实现收入约2.4 亿元，同比约+76%。随着培育业务逐步进入收获期，有望对公司中期成长形成有力支撑。
　　长期来看，拓品类、国际化、数字化、能源管理有望助力公司保持高成长属性。23 年公司持续加大工控新品类（电机、气动、丝杠等）的布局和系列完善，不断扩大平台化&定制化解决方案优势。数字化、能源管理当前主要为战略储备，国际化业务则有望率先放量，23 年海外业务同比增长超90%，已在全球设立15 家子公司及办事处。总体上，公司战略布局体系清晰，各成长阶段均有相应业务支撑点，长期仍有望保持高成长性。
　　维持“买入”评级。重点关注公司市占率提升、拓品类及海外市场拓展的节奏，预计 2024-2026 年公司实现归母净利润56.1、70.7、91.8 亿元，对应 PE 分别为30、24、18 倍。
　　风险提示
　　1、制造业景气度修复不及预期的风险；2、新能源汽车市场竞争加剧的风险。

　　汇川技术(300124)：高阿尔法工控领军者业绩韧性彰显
　　类别：创业板机构：华安证券股份有限公司研究员：张志邦日期：2024-05-10
　　营收规模高增，业绩韧性显著。
　　公司营收与净利润稳步增长。公司23 年全年实现营业收入304.2 亿元，同增32.2%，实现归母净利润47.42 亿元，同增9.8%，实现扣非归母净利润40.71 亿元，同比+20.1%。24Q1 实现营业收入64.9 亿元，同增35.8%，实现归母净利润8.1 亿元，同增8.6%，实现扣非归母净利润7.9 亿元，同增26.7%。盈利能力方面，公司毛利率略有下滑，但费用控制有所增强。公司23 年度毛/净利率分别为33.55%/15.70%，同比变化-1.46/-3.10pct，毛利率变化主要系业务结构调整。公司23 年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.39%/4.27%/0.00%/8.63%，同比变化+0.92/-0.48/-0.54/-1.06pct，整体费率同比下降1.17pct。
　　通用自动化：业绩逆势增长，凸显阿尔法属性。
　　公司为通用自动化领域头部企业，业绩增速领先于行业。根据睿工业数据，23 年我国工业自动化市场规模2910 亿，同比下滑1.8%，但公司作为行业领先企业保持逆势增长，23 年通用自动化业务实现营收150.38 亿元，同比增长31.17%。工业自动化以解决方案作为核心，公司深挖变频器、伺服、PLC 等产品，行业线与区域线并重，上顶下沉推动解决方案拓展，实现份额提升，带来公司营收逆势增长。考虑到当前处于基钦周期的被动去库周期，随着行业需求提升，主动补库到来，工业自动化行业有望迎来向上拐点，支撑公司后续营收增长动力。
　　新能源汽车：厚积薄发，业务进入收获期
　　公司新能源汽车产品主要包括电驱系统和电源系统，为新能源乘用车、新能源商用车（包括新能源客车与新能源物流车）提供低成本、高品质的综合产品解决方案与服务。得益于战略客户的定点和SOP 放量，公司新能源产品已大批量应用。据NE 时代统计，2023 年，公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额约为10.2%，排名第二（排名一、三名为比亚迪和特斯拉），第三方供应商中排名第一。公司新能源乘用车电驱总成在中国市场的份额约为5.0%，排名第五。新能源车电机电控为长坡业务，产品技术要求高，前期投入大，经营杠杆高。公司推动技术研发，深挖产品质量，随着下游定点客户放量，公司新能源车业务利润有望释放。
　　投资建议
　　考虑到当前处于工控周期底部，公司作为工业自动化行业领先企业，后续有潜在向上弹性，同时新能源车电控业务进入业绩释放期，我们预计公司24/25/26 年归母净利润为57.07/74.83/92.61 亿元，对应PE 分别为30/23/18 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　工控行业周期复苏节奏不及预期；新能源汽车销量不及预期；公司订单交付不及预期。