601689拓普集团：汽车加机器人双重驱动，2023年公司业绩高增长

　　拓普集团(601689)：汽车+机器人双重驱动 TIER0.5模式持续推进
　　类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：李恒光/史久杰日期：2024-03-04
　　报告摘要：
　　汽车业务方面，8 大产品线和战略客户双重驱动，业绩增长强劲。从业务角度，目前拓普形成了八大产品体系。从产品成熟度、市场竞争格局、产品渗透率速度、及客户定点情况等多种角度考虑，1）减震&内饰业务仍是拓普基石，这两块业务在22 年占拓普总营收的58%。传统NVH 业务仍有望凭借特斯拉、问界、理想、比亚迪等重点客户的放量而进一步增长；2）轻量化底盘系统是未来3 年增长先锋，公司近几年在国内外加速布局此方面产能，通过2020-2022 年三次募投项目，累计规划了1570万套轻量化底盘系统产能，若规划产能都能如期乐观实现，预期实现150-200 亿元的年化收入空间；3）热管理系统、空悬系统打开更多增量空间，根据22 年12 月份非公开发行A 股股票预案，拓普在宁波本部新规划了130 万套热管理产能。空悬方面，截至2023 年11 月，空悬系统已有8 个定点项目，并于23 年Q4 开始量产。4）线控制动、线控转向等则有望成为公司中长期业绩重要增长点。公司首个IBS 项目已于2023 年11 月正式量产下线，截止2023 年11 月拓普智能刹车系统已定点6 个项目，年订单量40 万台套。拓普在线控底盘领域已形成线控制动、线控转向、线控悬架等X/Y/Z 三大系列产品线，可以为客户提供线控底盘一站式解决方案。展望2024-2025 年，拓普集团有望凭借特斯拉、理想、问界、比亚迪等新能源战略客户的销量增长保持较为强劲的业绩增速。
　　横向拓展机器人机电执行器业务，卡位未来黄金赛道。为抓住机器人业务的发展机遇，经战略分析决策，公司设立机器人事业部。根据公司2023年中报，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目预计自2024 年开始进入量产爬坡阶段。此外为满足市场需求，公司2 条电驱系统生产线于2024 年1 月8 日正式投产，年产能为30 万套电驱执行器。根据公司规划，机器人执行器已经成为公司第九大产品线，卡位人形机器人未来黄金赛道。
　　盈利预测与评级：预计2023-2025 年公司营业总收入为197/258/325 亿元，归母净利润21.6/27.4/36.1 亿元，EPS 为1.85/2.36/3.10 元，对应PE为32/25/19 倍。给予“买入”评级。
　　风险提示：下游客户销量不及预期，新业务拓展不及预期。

　　拓普集团(601689)：TIER0.5战略持续推进机器人业务注入成长新动能
　　类别：公司机构：德邦证券股份有限公司研究员：陆强易/完颜尚文日期：2024-01-30
　　事件：公司披露2023 年年度业绩预增公告。公司预计2023 年度实现营业收入192.50-202.50 亿元，同比增长20.37%-26.62%；归属于上市公司股东的净利润为20.50-22.50 亿元，同比增长20.58%-32.34%；扣除非经常性损益后，预计2023年度归属于上市公司股东的净利润为19.30-21.30 亿元，同比增长16.58%-28.66%。其中，预计2023 年Q4 实现营业收入50.98-60.98 亿元，同比增长4.27%-24.73%，环比增长2.14%-22.18%；归属于上市公司股东的净利润为4.53-6.53 亿元，同比-7.84%-32.86%，环比-9.96%-29.80%；扣除非经常性损益后，预计2023年Q4 归属于上市公司股东的净利润为4.29-6.29 亿元，同比-10.84%-32.68%，环比-9.29%-32.96%。
　　平台化Tier0.5 战略持续推进，单车配套价值不断提升。公司持续推进平台化战略，依托研发创新及数智制造能力，公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务的综合竞争力持续提升，销售额增长迅速；汽车电子类业务迎来收获期，闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地。Tier0.5 级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升。
　　全年利润率整体稳健，四季度有所承压。以业绩预告值进行测算，公司2023 年归母净利率为10.65%-11.11%，同比+0.03%-0.49%，2023 年Q4 归母净利率为8.88%-10.71%，同比-1.17%-0.66%，环比-1.20%-0.63%。整体来看，2023 年全年归母净利率保持稳健，但2023 年Q4 有所承压。
　　投资建设机器人电驱系统研发生产基地，前瞻布局机器人业务全新增长极。2024年1 月4 日，公司与宁波经济技术开发区管理委员会签署了《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》。公司拟投资50 亿元人民币，规划用地300 亩，在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地，项目主要进行机器人电驱系统的研发生产及销售，并逐步拓展其他机器人部件业务。公司将充分发挥在智能电动汽车赛道积累的深度研发、精密制造、高效协同等领先优势，以电驱系统为抓手实现从智能电动汽车业务向机器人业务的拓展。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为21.53、27.90、35.73亿元，对应PE 为26、20、16 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新客户拓展进度不及预期、产能爬坡不及预期、人形机器人研发进展不及预期。