002599盛通股份2021年公司业绩分析，盛通股份专家点评
盛通股份(002599)：2021年运营改善明显 教育业务持续拓展类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：鞠兴海/孟鑫/李宣霖 日期：2022-05-05
事件：公司2021 年营收同增17.9%，归母净利润扭亏为盈；2022Q1 营收同降17.2%，归母净利润由盈转亏。公司2021 年营收同增17.9%至24.05亿元，归母净利润6761 万元同比扭亏为盈。拆分看，印刷综合服务业务营收同增9.9%至19.84 亿元，毛利率同增0.6PCTs 至16.9%；科技教育服务业务营收同增79.3%至4.21 亿元，毛利率同增14.5PCTs 至34.3%，伴随疫情常态化管控毛利率得到明显改善。子公司乐博乐博2021 年净亏损3282 万元，相较2020 年亏损1.39 亿元明显收窄。2022Q1，公司1-2 月预计招生及预收情况情况相较2019 年有明显好转，但受3 月局部地区疫情影响线下消课，公司营收同降17.2%至5.13 亿元，归母净亏损2481 万元，同比由盈转亏。
乐博乐博强化加盟管控，OMO 模式降低获客成本。公司2021 年乐博乐博加盟商管控体系，明确招商目标，增加考评指标，年内新增加盟商160 余家，2021 年末加盟收款合同负债同增239.9%至715 万元。此外，公司化中台建设，升级OMO 模式2.0 在线教学服务平台应对疫情影响，并提升公司在教研、教学、服务、管理及营销等方面的在线化能力，降低校区运营成本。线上业务方面，盛通教育集团2021Q4 已实现现金流盈利，搭建线下获客渠道，转化率达40%，有效降低获客成本。面对当前疫情，公司亦持续升级课程，提高线上交付能力，抵御疫情影响。
拓展To G/To B 教育业务，强化课程体系。随着“双减”政策出台，公司2021 年加速To G 业务拓展，教育集团下成立了科技进校园事业部，整合科技教育优势，自主研发包括机器人编程、科学课程在内的教育体系，助力科技校园建设。To B 业务方面，公司旗下乐益博开展仿生营地人工智能营地等业务，为B 端机构提供较为完善的服务和产品。2021 年，公司To B/To G 服务实现营收1.18 亿元，同比增长85.7%，占公司科技教育服务业务营收的28.0%。
拟实行第四期员工持股计划，绑定核心员工。公司于2022 年3 月发布第四期员工持股计划（草案），参加本次员工持股计划总人数包括董监高6 人以及核心管理人员及骨干人员不超过194 人，合计不超过1500 万股，通过员工持股计划绑定核心员工。此外，公司于2022 年1 月公告回购方案，拟回购股份3000-6000 万元用于实施股权激励或员工持股计划，截至4 月15 日，公司已回购股份数量307.93 万股。
投资建议。公司拥有出版综合服务+科技教育服务双主营业务，旗下乐博乐博作为我国少儿编程领先企业，具备面向3-18 岁的线上+线下完整课程体系，进行编程教育全产业布局。素质教育政策利好之下，少儿编程培训需求有望放量，乐博乐博有望充分享受政策利好。根据公司2021 年报及2022 一季报，考虑疫情影响，我们预计2022-2024 年归母净利润1.24/2.14/2.68 亿元，同增83.3%/73.0%/24.9%，现价对应PE 19/11/9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情复发风险；培训监管政策趋严；市场竞争加剧；加盟商管控风险；业务拓展过程中盈利不达预期。
盛通股份(002599)年报及一季报点评：期待疫情后改善 新课标设置信息科技学科
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽 日期：2022-05-03
事件描述
2021 年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为24.05/0.68/0.58 亿元、同比增长18%/120%/116%，较19 年增长23%/-52%/-54%，收入符合、净利低于股权激励要求条件。21Q4 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.73/-0.03/-0.10 亿元、同比增长-2%/99%/97%。22Q1 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.13/-0.25/-0.27 亿元、同比增长-17%/-205%/-222%。
分析判断:
印刷及包装板块稳健增长、乐博受疫情影响仍为亏损。分业务看，出版/包装印刷/学员服务/机构服务2021 年收入分别为16.48/3.37/3.03/1.18 亿元、同比增长2%/78%/77%/86%，出版综合服务收入较19年增长8%，学员服务收入较19 年下滑8%，机构服务（教育2B 业务）中中鸣数码较19 年增长93%。（1）主业印刷包装增长主要得益于：1）天津包装扩产；2）疫情后，医药包装需求旺盛。尽管双减政策对教辅印刷有所影响，但公司教辅比重不高。（2）教育业务受疫情影响亏损。
预收款对教育业务提供一定保障。2021 年/22Q1 公司合同负债为2.64/2.5 亿元，21Q4 较21Q3 环比提升19%，22Q1 较21Q4 环比下降5%。我们判断，公司22Q1 新增报名人数但1-2 月估计在高双位数增长，但3 月中下旬因疫情反复新增报名数基本稳定。
21 年毛利率逐步恢复、净利率扭亏。2021 年毛利率为19.93%、同比提高3.19PCT，较19 年减少3.25PCT。2021 年净利率3.03%，同比提高20.60PCT，较19 年降低4.58 PCT。从费用率看，21 年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.33%/10.51%/1.74%/0.38%、同比增长0.00/1.22/0.20/0.01PCT，其中管理费用同比增长33%，主要由于股权激励费用的增加及实施人才战略计划使得员工薪酬增加；销售费用同比增长17.89%，主要由于21 年不再享有20 年因疫情享受的减免政策。22Q1 毛利率13.44%，同比下降6.67PCT，我们分析主要系22Q1 各地疫情爆发影响满班率。毛利率下降叠加费用率提升，公司22Q1 净利率为-5%，同比下降9.32PCT。
投资建议
我们分析，未来公司看点在于：（1）教育板块关注后双减时代，学科培训竞争减弱、素质教育满班率有望提升，带来净利率修复，但这会受到疫情阶段性扰动；（2）教育部发布新课标单独设置信息科技学科，对少儿机器人、编程等素质教育利好长远；（3）行业预收款由年度改为季度、利好行业集中度提升。
近期教育部门在2022 年新课标调整方案中，语文、数学占比进一步提升，英语类占比下降，而体育等素质类的占比进一步提升，并新设了“信息科技”与“劳动”两项课程。我们分析，此次“信息科技”学科强调的重点在于：（1）在此轮课程设置中按中央要求被正式从“综合实践活动”中独立，落实为全国统一开设的独立课程科目；在此之前，与信息科技相关的内容在义务教育阶段仅被纳入在综合实践活动课程中，或以地方课程形式在部分省市开设。（2）根据标准，“信息科技”将覆盖1-9 年级，并在3-8 年级单独开设，折算九年总课时占比须达到 1%-3%。（3）从“信息技术”到“信息科技”，背后反映了从教授计算机的操作、软硬件使用转变为提升学生的数字素养，促进学生了解和认知信息背后的科学本质；信息科技课程围绕数据、算法、网 络、信息处理、信息安全、人工智能六条主线设计了义务教育全学段内容模块与跨学科主题，而“算法”曾经在高中阶段才开设。
考虑疫情影响，将22/23 年收入预测从27.76/31.34 亿元下调至26.29/29.70 亿元，新增24 年收入预测为33.4 亿元，将22/23 年归母净利预测从1.31/1.46 亿元下调至1/1.2 亿元，新增24 年归母净利预测为1.4亿元，对应将22/23 年EPS 预测从0.24/0.27 元下调至0.19/0.22 元，新增24 年EPS 预测为0.26 元，202 2 年4 月29 日收盘价4.33 元对应22/23/24 年PE 分别为23/20/17X，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、公司战略执行不达预期风险、疫情反复风险、疫情反复风险、系统性风险。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
