000988华工科技2023Q1业绩深度分析，华工科技目标价100元

　　华工科技(000988)：利润较快增长高速数通光模块有望加速突破
　　类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：阎贵成/武超则/杨伟松日期：2023-05-06
　　核心观点
　　公司发布2023 年一季报，一季度公司营收虽受部分业务影响有所下滑，但利润侧保持了快速增长的趋势，体现出公司的营收结构明显优化，高附加值产品占比逐步提升，同时客户结构优化也有了进一步进展。公司设立中央研究院，持续加强创新能力建设，在多个领域研发新技术和新产品，以确保公司未来的竞争力。公司是国内光模块行业的老牌龙头厂商，产品系列覆盖电信和数通多个细分领域，具备较强竞争力。公司在北美市场持续布局，随着客户验证窗口打开，下半年将是公司北美业务的关键突破期。
　　事件
　　近日，公司发布2023 年一季度报告，公司实现营业收入26.65亿元，同比下降6.76%；归母净利润3.08 亿元，同比增长36.34%；扣非净利润2.76 亿元，同比增长33.17%。
　　简评
　　1、2023Q1 营收受部分业务影响有所下降。
　　2023Q1，公司实现营业收入26.65 亿元，同比下降6.76%；归母净利润3.08 亿元，同比增长36.34%；扣非净利润2.76 亿元，同比增长33.17%。公司营收出现下降，主要是由于华工正源的中小站业务同比去年减少4.5 亿元，但除此以外，其他业务保持了同比增长的态势。其中，高理公司一季度收入6.64 亿元，同比增长36%，净利润1 亿元，同比大幅增长78%；华工正源除去中小站，光模块收入为7.4 亿元，同比增长29%；公司智能制造业务一季度营收 6.7 亿元，净利润 0.7 亿元，同比大幅增长67%。
　　一季度公司营收虽受部分业务影响有所下滑，但是利润侧保持了快速增长的趋势，体现出公司的营收结构明显优化，高附加值产品占比逐步提升，同时客户结构优化也有了进一步进展。
　　2、毛利率快速提升，公司不断加大研发投入。
　　2023Q1 公司毛利率为21.16%，同比上升3.14pct，环比提升0.61pct；净利率为11.55%，同比提升3.91pct，公司盈利能力明显提升。公司各块业务毛利率均有提升，高理公司毛利率提升2.38pct，华工正源提升0.3pct，智能制造提升2pct。2023Q1 公司销售费用率4.55%，同比下降0.63pct；管理费用率2.65%，同比上升0.12pct；财务费用率-0.64%，同比基本持平；研发费用率4.81%，同比上升1.18pct。公司设立中央研究院，持续加强创新能力建设，在多个领域研发新技术和新产品，以确保公司未来的竞争力。
　　3、光模块产品有望受益AI 发展，客户侧不断开拓。
　　公司是国内光模块行业的老牌龙头厂商，产品系列覆盖电信和数通多个细分领域，具备较强的竞争力。在数通领域，公司的100G/200G/400G 全系列光模块已经实现批量交付，并进入海内外多家头部互联网厂商；公司于2022 年第三季度正式发布800G 硅光模块，主要应用于超大规模云数据中心。公司在北美市场布局约4 年，设立了针对光模块业务的子公司，有利于开拓海外客户。目前，公司在海外2-3 家超大规模数据中心厂商实现了较大的突破，同时新增了算力侧的主要客户、以及Tier 1 的主要客户。随着客户的新产品验证窗口陆续打开，下半年有可能成为公司北美业务的重要突破期。
　　4、盈利预测与投资建议。
　　公司校企改革释放企业活力，优化决策流程及提升效率。公司的光模块产品有望突破海外高速数通市场，为AI发展提供底层高速网络连接。公司联接业务从光连接拓展至无线连接带来收入增量，新能源汽车传感器和热管理系统有望随着新能源车渗透率提升快速放量。公司发挥协同优势，智能制造业务有望实现收入增长和效率提升。我们预计公司2023-2025 年收入分别为153.07 亿元、190.56 亿元、232.52 亿元，归母净利润分别为12.82亿元、16.08 亿元、19.50 亿元，当前市值对应PE 24X、19X、16X，给予“买入”评级。
　　5、风险提示：云计算与5G 投资不及预期，公司联接业务中的光模块及小站等产品受到影响；AI 发展不及预期，公司的高速光模块产品可用于AI 领域底层硬件设施，若AI 发展不及预期，将影响公司光模块产品的需求；公司新能源车传感业务发展不及预期，PTC 业务过往增速较快，营收占比逐步提升，若不及预期对公司整体业务将产生一定的影响；激光行业发展不及预期，公司激光加工装备业务收入将受到一定的影响；竞争加剧毛利率下滑；国际环境变化，公司受到海外监管与限制；公司光模块海外拓展不及预期等。

　　华工科技(000988)：光模块领军企业海外业务放量在即
　　类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：韩金呈日期：2023-04-20
　　公司发布2022年年报和2023 年一季报，实现归母净利润大幅增长。2022年公司营收为120.11 亿元，同比增长18.14%；归母净利润为9.06 亿元，同比增长19.07%。公司2023 年Q1 营收为26.65 亿元，同比下降6.76%；归母净利润为3.08 亿元，同比增长36.34%。
　　点评：
　　构建智能制专精特新产品体系，实现行业生态圈融合共振。公司智能装备事业群2022 年业务收入同比增长30%，净利润同比增长73%。销售重心转向新能源汽车产业链，2022 年用于新能源汽车的激光加工装备收入同比增长71%。公司精密系统事业群围绕3C 电子及新能源等行业拓展战略新空间，产品布局从以消费电子为主向新能源及半导体行业拓展；高端设备按下海外出口加速键，2022 年国际订单同比增长55%。
　　锚定新能源及智能网联汽车产业链，业务迎来爆发式增长。公司2022 年PTC 热管理系统业务大幅增长，已覆盖国内约80%新能源汽车品牌，同比增长260%。2022 年汽车传感器销售同比增长32%，并导入多家头部车企。目前华工高理在手订单约为40 亿元，超过2022 年全年传感器业务订单。公司新厂房有望在今年6 月投产，预计今年底PTC 热管理系统产能将达900 万套/年，并逐步打开在太阳能、光伏、锂电等行业的应用。
　　光模块产品市占率行业领先，海外市场有望迎来突破。产品端，公司已实现100G / 200G / 400G 全系列光模块产品批量交付，2022 年收入同比增长470%，并正在开发1.6T、3.2T 下一代光模块。此外，公司是全球首家推出400GZR+PRO 相干光模块产品的企业，现已开始送样并收获小批量订单。市场端，公司已与英伟达、微软、ARISTA、Meta、Intel、诺基亚等头部客户对接，有望实现北美大客户订单突破，预计2023 年在北美的销售收入有望达1.5 亿美元，其中约八成用于AI 光模块。
　　盈利预测：公司未来聚焦数字经济和光模块领域，有望保持业绩高增长。
　　预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为12.17 / 15.73 / 19.30 亿元，对应的PE 分别为26 / 20 / 17 倍。给予公司2024E 的30 倍PE 估值，对应目标价为46.9 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：业务拓展不及预期，盈利预测与估值判断不及预期