牛散王卫列最新持股恒邦股份，002237恒邦股份股票值得投资吗

　　恒邦股份(002237)2022年年报点评：业绩历史新高产能扩张大步迈进
　　类别：公司机构：民生证券股份有限公司研究员：邱祖学/张建业日期：2023-04-07
　　2022 年，公司实现营收500.47 亿元，同比增加20.94%；归母净利润4.99亿元，同比增加9.74%；扣非归母净利润6.25 亿元，同比增加4.91%。公司业绩创上市以来新高。2022Q4，公司实现营收155.09 亿元，同比增加62.16%、环比增长18.43%；归母净利润0.94 亿元，同比减少10.78%、环比减少32.18%。
　　产量增加带动营收增长，冶炼贡献主要盈利。2022 年黄金/白银/电解铜/硫酸的营收分别为178.5/36.93/119.83/4.6 亿元，同比变化+21.39%/-8.96%/-0.23%/-2.47%；毛利占比分别为23.33%/15.41%/23.95%/9.36%。公司全年黄金/白银/电解铜/硫酸产量分别为46.76 吨/825.53 吨/20.02 万吨/135.23 万吨，同比变化+18.08/+9.02/+2.77/-1.63%，产量增加带动营收大幅增长。未来将向着黄金47.7 吨、白银791.83 吨、铜19.12 万吨的产量目标迈进。
　　期间费用率与毛利率均有所下滑。2022 年公司期间费用率为1.64%，同比下降0.82pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.06%/0.94%/0.64%，同比变化0.01/-0.61/-0.23pct，销售费用率增加主要是2022 年职工薪酬增加所致；财务费用率同比下降0.23pct, 主要是2022 年汇兑收益较去年增加。全年毛利率同比下降，分产品来看黄金/白银/电解铜/硫酸毛利率分别为 2.46%/7.84%/3.76%/38.19%，同比变动-1.27/+2.38/-0.17/-7.62pct。
　　产能继续扩张，在建工程稳步推进。公司目前具备年产黄金50 吨、白银1000吨、电解铜25 万吨、硫酸130 万吨的冶炼产能，并可综合回收锑、铋、碲、砷等稀贵金属。公司基于领先的冶炼水平不断扩充产能，加强规模化经营优势：1）公司拟发行31.6 亿元可转债主要投资于含金多金属矿有价元素综合回收技改项目，项目建成后将具备年处理45 万吨矿石能力，预计年产出金锭11.49 吨、银锭210.16 吨、A 级铜8.47 万吨、硫酸37.91 万吨； 2）复杂金精矿多元素综合回收项目关键手续已获批； 3）高纯材料研发及产业化项目二期工程于2022 年11月份建成试产，高纯砷、锑、碲等系列的新材料产品将全面工业化生产。
　　自有矿山建设，参股海外项目和未来资产注入，矿山资源端值得期待。截至2022 年底公司及子公司合计保有黄金资源量150.38 吨，其中牟平辽上金矿扩界、扩能项目关键手续已获批，建成后可形成90 万吨/年矿石采选产能；公司参股万国矿业20.87%股权布局海外资源，其海外矿山已于2022 年正式投产，开始贡献投资收益；此外，公司控股股东江西铜业承诺将其旗下优质黄金资产注入公司，在江西黄金下属金矿符合相关条件后，将启动黄金资产注入工作。
　　盈利预测与投资建议：公司业绩创历史新高，扩产项目稳步推进，考虑到未来优质资源注入，预计公司2023-2025 年归母净利润为 6.01/7.27/8.89 亿元，按4 月7 日收盘价计算，对应 PE 为 24/20/16 倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：产品价格波动风险、探矿及开采风险、原材料供应风险

　　恒邦股份(002237)：现有爬坡+新增投产仍存量增空间
　　类别：公司机构：华泰证券股份有限公司研究员：李斌/马晓晨日期：2023-03-27
　　22 年归母净利同比增9.74%，维持“增持”评级据公司年报，22 年实现营收500.47 亿元（yoy+20.94%）；归母净利4.99亿元（yoy+9.74%）。我们根据22 年-23 年3 月金属价格更新金属价格假设，并根据年报更新产量及财务数据假设，最终预计23-25 年EPS 0.61/0.78/0.92 元（前值0.61/0.68/-元），可比公司PE（2023E）均值为18.9X（Wind一致预期），考虑公司作为江铜贵金属整合平台，未来前景可期，给予公司23 年22 X PE，对应目标价13.51 元（前值11.17 元），维持“增持”评级。
　　主要产品利润空间受到挤压，毛利率有所下降
　　22年公司黄金产量46.76吨（yoy+18.08%），白银产量825.53吨（yoy+9.02%），电解铜产量20.02 万吨（yoy+2.77%），硫酸产量135.23 万吨（yoy-1.63%）。
　　22 年公司毛利率3.76%（yoy-1.27pct），下降主要因为主要产品利润空间受到挤压，黄金/白银/电解铜/硫酸产品毛利率分别为2.46%/7.84%/ 3.76%/ 38.19%（yoy-1.27/+2.38/-0.17/-7.62pct）；期间费用率下降明显，其中财务费用率0.64%（-0.22pct）下降系汇兑收入增加；因此公司净利率0.93%（-0.10pct），较毛利率下降幅度小。此外董事会工作计划提到23 年要完成黄金 47.7 吨、白银 791.83 吨、铜 19.12 万吨的产量任务。
　　可转债项目进展顺利，旨在提高金属回收率
　　公司目前已具备50 吨黄金、1000 吨白银、25 万吨电解铜、10 万吨铅、130 万吨硫酸的冶炼产能。截至2023 年3 月1 日，公司可转债项目已获深交所受理，募投项目《含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目》将对子公司威海恒邦现有生产系统进行全面技改，由落后的焙烧氰化湿法冶炼提金工艺升级至技术先进、节能环保、综合效益好的造锍捕金火法冶炼提金工艺，有助于提升金属回收率，从而提高企业效益。项目建成后具备年处理45万吨含金多金属矿能力，预计年产出金锭11.49 吨、银锭210.17 吨、A 级铜8.47 万吨、硫酸37.91 万吨，项目建设周期（工程设计-竣工验收）2 年。
　　多项目亦稳步推进，建成后有望厚增业绩
　　牟平辽上金矿（扩界、扩能）采选项目于20 年取得采矿证，目前已进入基建阶段，扩界扩能后矿山建设规模将达90 万吨/年；复杂金精矿多元素综合回收项目的关键手续也已获批；公司持有万国矿业20.87%股份，其海外矿山已于22 年正式投产；高纯材料研发及产业化项目二期工程已于 22 年 11月建成，高纯砷、锑、碲等系列的新材料产品将于23 年全面实现工业化量产。多项目正在稳步推进当中，逐步建成后或对公司业绩产生积极影响。
　　风险提示：环保等政策导致产量下降，货币政策收紧导致商品价格下跌。