603105芯能科技2022年公司业绩分析，芯能科技公司未来前景

　　芯能科技(603105)：营业业绩高速增长盈利能力大幅提升
　　类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：苏多永/董文静日期：2023-03-21
　　事项：公司发布2022 年年报，全年实现营业收入6.50 亿元，同比增长46.00%；实现归母净利润1.92 亿元，同比增长74.10%。
　　拟以2022 年12 月31 日公司总股本50,000 万股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利1.2 元（含税）。
　　主营光伏发电业务量价齐升，归母业绩高速增长，省外扩张顺利。2022 年公司实现营业收入6.50 亿元，同比增长46.00%，分业务类型看，2022 年底公司光伏电站装机容量达726MW，全年发电量达6.75 亿kWh，主营的光伏发电业务量价齐升，期内实现营收5.29 亿元，yoy+29.72%，占比81.34%（同比-10.25 个pct）；公司同步扩展其他几项主营业务的发展，在2021 年低基数基础上，2022 年营收均实现高增，包括开发建设服务（yoy+194.56%）、光伏产品（yoy+472.26%）和充电桩业务（yoy+66.51%），其中光伏产品营收占比同比提升9.60 个pct 至12.89%。在全国拓展上，2022 年公司浙江省外主营收入实现成倍增长，期内实现营收1.02亿元，yoy+181.00%，营收占比达15.80%（同比+7.44 个pct）。
　　2022 年公司实现归母净利润1.92 亿元，yoy+74.10%，业绩增速远高出营收增速水平，主要由于费用率控制有效，盈利能力大幅提升。
　　净利率同比+ 4.76 个pct，主营发电业务毛利率显著提升，费用率控制有效。2022 年公司净利率为29.47%，同比大幅+4.76 个pct，主要得益于毛利率和费用率的双重改善。公司整体毛利率水平为54.90%，同比小幅+0.08 个pct，其中主营光伏发电业务毛利率大幅提升5.32 个pct 至65.54%，主要由于大工业电价上调，公司单位度电收入提升；开发建设服务业务毛利率由2021 年的5.76%提升至19.90%，光伏产品业务毛利率由负转正，由-14.57%提升至2.33%。在期间费用率上，2022 年整体费用率为22.51%，同比大幅-9.32 个pct，其中管理费用率和财务费用率的下降为主要贡献。
　　经营性现金流表现优异，拟实施高分红投资价值凸显。公司光伏发电业务商业模式良好，各年经营性现金流均为净流入，2022年经营性现金流净额为5.73 亿元，同比增长51.44%，截至2022年底，公司在手货币资金为2.53 亿元，较期初增长123.83%，公司现金流健康，在手现金充足，为其他各项业务投入发展提供支　　撑，同时助力装机规模增长。公司发布2024-2026 年股东分红规划，计划在满足现金分红条件时，每年以现金方式分配的利润不低于公司实现的当年可分配利润的30%，且最近三年以现金方式累计分配的利润不少于公司最近三年实现的年均可分配利润的30%，高分红比例彰显公司长期投资价值。
　　依托光伏主业布局工商业储能，拟发行可转债扩大装机规模。
　　在储能需求释放背景下，公司大力布局工商业储能运营和户用储能产品研发制造，于深圳成立储能产品研发中心，加大储能逆变器等产品的研发投入，已正式对外开展工商业用户侧分布式储能聚合业务，完成户用储能产品规划、目标市场选择和产品试制，后续随产品正式推出，叠加公司海内外渠道建设，有望实现批量化生产和销售，形成全新的业绩增长点。公司发布公告，拟发行可转债不超过8.8 亿元，其中拟将7.23 亿元用于分布式光伏电站建设，项目建成后总装机容量约为 166.26MW，建设周期约1 年，若项目顺利投产后有望持续增厚公司业绩。
　　投资建议：公司为“自发自用，余电上网”屋顶分布式光伏电站优质运营商，业务模式盈利水平高、回款快、业绩弹性十足，2022年营收业绩表现亮眼，深耕分布式光伏领域多年，具备全产业链服务能力，拥有屋顶资源开发和电站运维核心竞争力，下游客户黏性强，可依托客户进行业务的全国布局及新业务推广，横向拓展至用户侧储能运营及外销户用储能产品领域，打造全新增长曲线。在新型电力建设和整县推进屋面光伏背景下，建筑分布式光伏将维持高景气度，优质分布式光伏电站服务商和运营商有望充分受益，电价市场化有望进一步带动盈利提升。我们看好公司主营电站运营及新业务的成长，预计公司2023-2025 年营收分别8.22 亿元、10.74 亿元和13.85 亿元，分别同比增长26.6%、30.6%和28.9%，归母净利润分别为2.55 亿元、3.32 亿元和4.24 亿元，分别同比增长34.1%、30.2%和27.7%，对应EPS 分别为0.51、0.66 和0.85 元，PE 分别为31.2、23.9 和18.8 倍。维持公司“买入-A”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅波动；疫情控制不及预期；政策推进不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨；电价波动；气候变化等。

　　芯能科技(603105)2022年报点评：业绩略超预期电站建设稳步推进
　　类别：公司机构：东方财富证券股份有限公司研究员：周旭辉/朱晋潇日期：2023-03-20
　　【投资要点】
　　公司发布2022 年年度报告，业绩略超预期。公司2022 年实现营业收入6.50 亿元，同比增长46.00%，实现归母净利润1.92 亿元，同比增长74.10%，超出业绩预盈公告区间上限；实现扣非归母净利润1.87亿元，同比增长101.57%。其中2022Q4 实现营业收入1.31 亿元，实现归母净利润0.31 亿元。
　　自持电站稳步增长，光伏发电盈利提升。2022 年公司光伏发电业务实现营业收入5.29 亿元，同比增长29.72%，毛利率达65.54%，同比提升5.32pct，公司光伏发电业务收入、盈利提升主要系：1）大工业电价同比上调，增厚度电营收与利润，经公司测算，2022 年公司综合度电收入（不含补贴）较去年增加0.1 元/kwh，同比提升约21%；2）自持电站规模稳步增长，公司2022 年末自持电站规模约726MW，较去年增加约121MW，带动发电量和营收同步增长。
　　全国布局加速推进，省外装机占比提升。公司凭借前期积累的丰富经营和良好的品牌口碑，加快光伏发电业务向省外扩张步伐，快速抢占省外优质屋顶资源。截至2022 年底，公司省外累计装机约95MW，占总装机比例为13.02%，同比提升约4pct。2022 年内公司省外装机增加约39MW，占新增装机比例为32.23%。目前，公司储备省外装机约58MW，占储备装机比例为33.72%，随着储备电站项目的陆续建设、并网，省外装机占比将进一步提升。
　　经营降本增效，费用率进一步下行。2022 年公司综合毛利率54.90%，同比略有提升，销售净利率达29.47%，同比提升4.76pct，期间费用率为22.51%，较上年降低9.32pct，费用结构进一步优化。财务费用方面，公司通过低息置换拉低存量和增量贷款利率，在贷款规模增加情况下财务费用与上年持平，财务费用率同比下降5.11pct；管理费用方面，公司加强内部成本控制，2022 年公司管理费用率同比下降4.62pct。
　　发行可转债募资8.8 亿，加快电站规模建设。公司3 月16 日公告拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金不超过8.8 亿元，其中6.16 亿元拟用于分布式光伏电站建设项目，本次募投涉及分布式光伏项目总规模166.26MW，实施地点分布于浙江、江苏、广东等地区，项目总数量为55个。公司预计项目全部达产后年均发电量约为15740.44万千瓦时，年均增加收入约9093.09 万元，增加净利润约4111.26 万元。
　　【投资建议】
　　考虑到公司自持电站规模稳步提升，度电营收和利润有望进一步提升，同时公司充电桩和储能业务有望逐步放量，我们上调公司2023/2024 年归母净利润至2.87/3.74 亿元（前值2.85/3.64 亿元），新增预测2025 年归母净利润4.56 亿元，2023-2025 年EPS 分别为0.57/0.75/0.91 元，对应现价PE 分别为29/22/18 倍，维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　公司电站建设不及预期；
　　光伏上网电价政策扰动；
　　组件价格波动。