000672上峰水泥股票行情分析，上峰水泥股票千股千评
上峰水泥(000672)：水泥主业承压 “两翼”战略稳步推进类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：鲍荣富/王涛/朱晓辰 日期：2023-04-21
营收利润均承压，股权投资进展顺利
22FY 实现营收71.35 亿元，同比-14.19%，实现归母净利润9.49 亿元，同比-56.40%，扣非净利润11.14 亿元，同比-46.94%。23Q1 实现营收13.90亿元，同比-7.02%，实现归母净利润1.73 亿元，同比-49.40%，扣非净利润1.44 亿元，同比-54.13%。2022 年营收净利承压，或主要系水泥需求不佳叠加上游原材料涨价；2023Q1 营收利润下滑，我们认为受1 月疫情影响较大。2022 年股权投资聚焦光储新能源、半导体产业链优质标的，合肥晶合申报科创板上市已顺利过会即将发行，广州粤芯项目新一轮融资致公允价值增值4991.91 万元。
原燃材料高位致水泥吨毛利减少，主业发展仍有较大空间公司22 年水泥及熟料销量1933 万吨，同比-7.12%。吨均价同比下降38.12元至308.27 元/吨，吨成本同比上涨15.35 元至219.44 元/吨，最终实现吨毛利88.83 元，同比-53.48 元/吨。22 年实现骨料收入7.25 亿，同比+8%，销量1612 万吨，同比+20.74%，我们测算吨毛利35.40 元，同比-4.64 元，公司加快骨料业务扩张，中期骨料产能规模目标达3000 万吨以上，22 年骨料毛利率79%，有望带动整体盈利能力提升。截至22 年，公司拥有水泥熟料年总产能约1,650 万吨，水泥年总产能约2,000 万吨，年余热发电能力约77MW，商品混凝土年总产能约60 万方，骨料年总产能约1,800 万吨，公司目前在贵州都匀、浙江诸暨和境外的乌兹别克斯坦及吉尔吉斯斯坦有在建水泥产能项目，其中贵州都匀计划2023 年上半年投入生产。未来计划熟料年产能超2500 万吨，水泥超3500 万吨，水泥主业仍有较大空间。
利润率略有承压，费用率小幅上升
22FY 毛利率33.62%，同比-9.95pct，其中水泥/熟料/骨料/环保毛利率分别为27.6%/32.86%/78.7%/50.4%，同比-13.0/-9.7/-1.2/-2.3pct；期间费用率13.24% ， 同比+2.30pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率1.87%/8.20%/2.84%/0.33%，同比变动+0.44/+1.68/+0.67/-0.48pct。综合影响下净利率13.44%，同比-13.66pct。23Q1 毛利率26.35%，同比-14.68pct，期间费用率14.03%，同比+0.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用率2.32%/10.63%/0.02%/1.05%，同比变动+0.33/+0.75/-0.26/+0.11pct。综合影响下净利率11.35%，同比-11.16pct。
内部协同效应有望持续加强，维持“买入”评级我们认为建设加速或提振水泥需求，销量有望边际改善，叠加价格回涨，主业盈利有望回暖，同时骨料和环保业务利润贡献有望逐步提升，且公司积极参与新经济产业股权投资，并与新能源行业专业技术领先企业合作开发光伏发电等新能源业务，“一主两翼”发展可期。考虑到公司22 年业绩承压较多，下调23-24 年业绩至14.1/17.0 亿元（前值18.5/20.5 亿元），并引入25 年归母净利18.7 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。
上峰水泥(000672)：水泥景气走出低谷 投资翼进入收获期
类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：冯晨阳/申浩/潘莹练 日期：2023-04-20
事件：近日公司发布2022 年报及2023 年一季报，公司2022 年收入71 亿元、同比-14.2%；归母净利润9.5 亿元、同比-56.4%。23Q1 收入14 亿元、同比-7.0%；归母净利润1.7 亿元、同比-49.4%；扣非归母净利润1.4 亿元、同比-54.3%。
点评：
骨料、环保业务部分对冲水泥主业收入下滑；23Q1 景气有所回暖。2022 年，受经济下行压力持续加大、房地产市场继续探底等多重因素冲击，水泥需求低迷且贯穿全年，全国水泥产量同比下降并创11 年来最低水平；主要原燃材料煤炭价格保持高位并持续上涨，行业面临近年来最大幅度调整和挑战。公司2022 年水泥熟料销量同比-7.1%、至1933 万吨，降幅低于全国水平；水泥熟料吨均价、吨成本、吨毛利分别同比-38 元、+15 元、-53 元。结构上西部子公司水泥销售比重上升，西部子公司水泥销售毛利率低于华东沿长江区域子公司。2022 年公司骨料业务、环保业务收入分别同比+8.4%、+59.0%，毛利率分别达78.7%、50.4%，盈利水平显著高于水泥主业，2022 年公司非水泥业务毛利比重为28%、同比+10pct，我们认为这一定程度对冲了水泥主业的压力。
23Q1 前两个月市场需求偏弱，3 月份开始市场回暖，需求量上升，售价上涨，公司华东区域的水泥产品销量回升，产品库位大幅降低，西南区域新增水泥产能，水泥产品销量同比增长，西北区域水泥产品销量保持稳定，骨料产品销量同比增长，受益于此公司23Q1 归母净利润环比回升。
主业、投资端继续稳步扩张。23Q1 公司在建工程提升至10 亿元、在建工程/固定资产比重为24%，无形资产环比+16%，主要是异地迁建水泥熟料生产线的建设投资，核心子公司增加石灰石矿山资源投资。非流动金融资产、长期股权投资继续稳中有升，23Q1 分别为8.3 亿元、9.4 亿元，公司新经济股权投资继续扩张。
维持“优于大市”评级。公司目前在贵州都匀、浙江诸暨和境外的乌兹别克斯坦及吉尔吉斯斯坦有在建水泥产能项目，其中贵州都匀项目计划2023 年上半年投入生产。我们认为公司投资翼有望从2023 年开始进入收货期，逐步贡献新增投资收益。我们预计公司2023~2025 年EPS 分别为1.88、2.04、2.28元/股，给予2023 年PE 9~10 倍，合理价值区间为16.92~18.80 元/股。
风险提示。水泥景气超预期下行，各投资项目进展缓慢。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
