600200江苏吴中股票行情分析，江苏吴中股票2023年目标价
江苏吴中(600200)：依托药企基因 医美赛道破局之路可期类别：公司 机构：华福证券有限责任公司 研究员：刘畅/高兴 日期：2023-07-14
投资要点：
医药+医美双赛道齐头并进。公司成立于1994年，1996年通过成立苏州中凯生物制药厂布局医药业务，2019年公司确定以医药大健康产业为核心的发展方向，2021年起加速医美布局，目前公司已形成 “以医药为核心，重点培育医美产品，投资赋能”的业务格局。医药板块：拥有研发-生产-销售的完整产业链，产品涵盖抗病毒/抗感染、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类等领域。医美板块：2021年起重点布局，已搭建医美事业部、吴中美学、吴中美学（香港）业务运营平台，拥有玻尿酸、童颜针等海外高端产品的独家代理权，并重点打造胶原蛋白自有技术平台。
依托药企基因切入医美赛道，医美战略思路清晰。公司深耕医药行业二十余年，医药改革背景下药企转型迫切，公司确立以医药和医美为核心的发展战略，夯实医药产业核心地位，重点培育医美行业，力争形成具有一定市场地位的大健康产业集群。公司医美业务围绕“代理权引进-合作研发/技术引进-自主研发”三步走思路逐步推进，目前已通过投资并购获取海外品牌代理权快速切入医美市场，并加强联合研发和引进核心技术培养自研能力，未来重点打造自有技术平台，建立技术端和产品端的竞争壁垒。
股权激励共享发展成果，充分调动员工积极性。2022年1月，公司发布2021年限制性股票激励计划，拟以3.68元/股的价格授予143名激励对象，共计412.43万股，约占总股本的0.58%（激励计划草案公告日）。此激励计划的业绩考核目标为，以2021年营收/净利润为基数，22-24年公司营业收入不低于10%/20%/30%，或22-24年净利润不低于10%/20%/30%。
盈利预测与投资建议：考虑医美业务尚未贡献利润，且医药业务业绩承压明显，我们采用市销率法对公司进行估值分析。公司目前收入主要来自医药业务，医美收入体量较小，伴随童颜针产品获批上市医美收入占比有望有较大提升，因此我们选取医药和医美赛道的代表性公司作为估值参考，剔除最大和最小值之后可比公司23-25年平均PS为2.74/2.34/2.04，考虑公司医美业务收入在24年后将逐步释放，给予公司24年PS为2.3，24年收入预计为28.7亿元，对应市值66.0亿元，目标价格9.27元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新产品上市不及预期，医美消费需求不及预期。
江苏吴中(600200)：由医药到医美 老牌药企开启新征程
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：樊俊豪/徐卓楠/彭路璐 日期：2023-07-13
投资亮点
首次覆盖江苏吴中（600200）给予跑赢行业评级，目标价8.50 元，对应2024年43x P/E。公司立足医药主业，战略发力医美赛道。我们看好公司深厚的医药产业积淀、差异化的医美管线布局、完善的核心团队建设，有望取得快速成长。理由如下：
中国医美市场高景气，再生类、胶原蛋白等新兴蓝海赛道崛起。中国医美市场处于快速成长期，我们认为以注射类为代表的轻医美作为入门级项目有望率先受益于医美渗透率提升。据Frost&Sullivan，2021 年国内注射类终端市场规模424 亿元，其中透明质酸市场规模217 亿元，其预计2022-27 年CAGR 有望达18%，成长空间广阔；再生类、胶原蛋白等为新兴蓝海赛道，2021 年市场规模分别约31/37 亿元，其预计2022-27 年CAGR均约22%，我们认为供给侧新产品扩容有望催化需求较快释放。
核心竞争力：①医药产业基础深厚，协同赋能医美发展。作为一家老牌药企，公司在人才及专家资源、产品研发、临床及注册申报等积淀深厚，有效赋能医美业务拓展。②代理+自研并行，打造完善、差异化的医美管线。管线产品已布局童颜针、透明质酸、胶原蛋白、溶脂针、表麻等品类。其中，独家代理的Aesthefill 童颜针具备胶原增生效率高、多浓度复配灵活度高、安全性高等优势；同时，代理Humedix 旗下HARA 玻尿酸，自研胶原蛋白、溶脂针等战略品类，我们认为管线产品前景可期。
③人才及组织支撑：医美行业运营壁垒较高，公司搭建吴中美学平台，围绕研发、生产、销售等完善人才梯队、引入专家团队，我们认为有望加速其在研管线的临床、报证、上市销售等，支撑医美业务快速落地。
成长驱动力：医药业务企稳，医美增量可期。①管线产品接续落地：短期来看，独家代理的Aesthefill 童颜针卡位高成长性的再生类蓝海市场，国内临床注册进展顺利，公司预计于2024 年上市销售，海外良好的销售表现为国内市场较快放量奠定信心；中期透明质酸、胶原蛋白、表麻等管线接力；长期溶脂针项目稳步推进。②销售能力持续进阶：公司先于医美产品取证前置化搭建市场团队，通过二类械胶原等品类持续试炼、磨合团队，我们认为后续销售能力进阶有望加速推动医美产品孵化。
我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了公司医美管线的差异化优势及中长期成长潜力。
潜在催化剂：并购；管线产品落地时间超市场预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2023-24 年EPS 分别为0.01 元、0.20 元。首次覆盖给予跑赢行业评级，当前股价对应2024e P/E 37x。采用分部估值，考虑医美管线尚未落地，基于2024e 即医美落地后的首年业绩，给予医美板块40x P/E，医药板块1x P/B，对应目标价8.5 元，有14%的上行空间。
风险
行业竞争加剧；在研进度及新品推广不及预期；质量控制问题；监管趋严。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
