601127赛力斯股票2022年业绩分析，赛力斯股票目标价2023

　　赛力斯(601127)：业绩符合预期问界销量持续增长
　　类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：黄细里/杨惠冰日期：2023-01-31
　　公告要点：公司公布2022 年业绩预告，2022 年预计实现营业收入335-350 亿元，同比+100.38%~+109.36%。全年预计实现归母净利润-39.5~-35 亿元，实现扣非归母净利润-43~-38.5 亿元。其中，2022Q4 实现营业收入103.8~118.8 亿元，同比+97.0%~+125.5%，环比-3.1%~+10.9%。Q4预计实现归母净利润-12.8~-8.3 亿元，扣非归母净利润-14.4~-9.9 亿元。
　　问界销量环比持续增长，营收同比高增长。1）营业收入：问界车型放量带动Q4 营收同比实现高增长。受疫情影响公司整体销量为7.0 万辆，同环比分别-8.06%/-2.23%，其中问界销量3.04 万辆，环比+10.96%。问界自2022 年3 月开启交付， M5/M7/M5 EV 三款车型智能座舱&动力性能突出，销量实现迅速增长，问界放量基础上公司Q4 实现营收103.8~118.8 亿元，同比+97.0%~+125.5%，环比-3.1%~+10.9%。2）净利润：由于前期固定资产投入较大，折旧及摊销费用较高，Q4 单车净利为-1.82~-1.18 万元，按区间中值进行比较，Q4 单车环比亏损加大。Q4公司预计实现归母净利润-12.8~-8.3 亿元，扣非归母净利润-14.4~-9.9 亿元。
　　自持新能源技术+牵手华为，打造全新模式。公司研发实力强劲，新能源技术储备深厚，培育并形成高性能的智能增程核心技术，包括纯电驱智能增程平台DE-i 及增程零部件等。同时整车制造经验丰富，生产制造能力突出。在此基础上通过智选模式深度合作华为，打造智能新品牌问界，车型智能座舱&动力性能突出同时渠道铺设广泛，营销策略完善，车型进一步放量可期。
　　盈利预测与投资评级：考虑2022 年公司经营受疫情影响同时2023 年国内乘用车市场竞争加剧，我们下调公司业绩预期，我们预计公司2022-2024 年营业总收入为348.13/723.65/1,333.27 亿元（原为354.29/792.85/1,342.01 亿元），同比+108.24%/+107.87%/+84.24%；归属母公司净利润为-36.62/-20.94/8.62 亿元（原为-36.21/-19.51/10.01 亿元），对应PS 为1.76/0.85/0.46 倍（按照2022 年1 月30 日收盘价计算）。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期

　　赛力斯(601127)2022年业绩预告点评：营收高速增长亏损符合预期
　　类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：尹欣驰/李景涛/李子俊/王诗宸/武平乐/简志鑫/董军韬日期：2023-01-31
　　2023 年1 月30 日，公司发布2022 年业绩预告，全年营收预计同比翻倍，亏损幅度符合预期。公司深度联手华为后发布的智选品牌AITO 问界月销快速破万，成为2022 年造车新势力最大黑马。华为智选模式下，华为从技术、产品定义、营销和渠道等多方面深度赋能赛力斯汽车。维持“增持”评级。
　　22Q4 营收维持高增长，亏损幅度符合预期。公司预计2022 年实现营业收入335~350 亿元，同比+100.38%~+109.36%，营收高增长主要系公司当前处在传统车向新能源乘用车转型期，华为智选品牌AITO 问界在2022 年快速上量；公司预计2022 年实现归母净利润-39.5~-35 亿元，扣非归母净利润-43~-38.5 亿元，亏损主要系品牌开拓初期费用投入较高、生产和销售等环节规模效应尚未完全释放，亏损幅度符合预期。其中，公司预计2022Q4 实现营业收入103.8~118.8亿元（中值111.3 亿元，22Q3：107.1 亿元），同比+96.96%~+125.43%。公司预计2022Q4 实现归母净利润-12.7~-8.2 亿元（中值-10.5 亿元，22Q3：-9.5亿元，21Q4：-7.4 亿元）；实现扣非归母净利润-14.3~-9.9 亿元（中值-12.1 亿元，22Q3：-11.5 亿元，21Q4：8.7 亿元）。
　　2022 年造车新势力最大黑马，携手华为，开启智能汽车二次创业。公司深耕传统汽车多年，具有整车生产制造能力、动力总成研发和生产能力，同时拥有新能源车生产资质。2019 年以来公司牵手华为发力新能源乘用车赛道，2021 年双方推出华为智选品牌问界AITO。2022 年，问界品牌三款车型陆续开启交付，首款车型问界M5 增程版3 月交付后创下单车累计交付量破万的最快记录（87 天）；M7 增程版8 月开始交付，月销最高达到5 千台以上；M5 纯电版10 月底开始交付，年末爬坡至2 千台左右；问界三款车型8~12 月交付量分别实现10,045/10,142/12,018/8,260/10,143 台（11 月重庆疫情影响公司生产和交付），全年累计交付量达到7.6 万台，跻身一线造车新势力梯队，公司计划在2023 年交付旗舰SUV 问界M9。
　　赛力斯与华为的合作效率超市场预期，公司定增加大产能建设和研发力量。华为作为中国科技行业的航母级企业，已经将智能汽车行业视为未来的重要发展重心之一。在华为合作的车企中，赛力斯短期具有先发优势和超市场预期的合作效率，充分享受华为的资源倾斜，截至2022 年年末门店数量约1000 家；问界品牌目前在售车型M5 和M7 已经完成了在消费者群体中的品牌构建，此外公司计划在23Q4 推出旗舰车型M9。2022 年，赛力斯定增募集70 亿元加大产能建设和研发投入，规划6 款新能源车型；截至2022 年末公司拥有产能30 万辆左右，此外第三工厂预计于2023 年投产，产能布局持续完善。
　　风险因素：车型出现质量问题；新车上市进度不及预期；车型销售不及预期；疫情受控程度不及预期。
　　投资建议：公司深耕燃油车多年，自2018 年起开始转攻高端新能源汽车，深度联手华为后发布的问界品牌月销快速破万，成为2022 年迄今造车新势力最大黑马。华为智选模式下，华为从技术、产品定义、营销和渠道等多方面深度赋能赛力斯汽车。考虑到电动车行业中长期竞争加剧，我们下调问界品牌2023/2024 年销量预测至23/34 万辆（原预测为26/39 万辆），下调2022-2024 年收入预测至330/686/1021 亿元（原预测为392/821/1252 亿元），下调归母净利润预测至-35/-30/3 亿元（原预测为-34/-25/9 亿元）。由于公司目前尚未实现盈利，我们按照造车新势力常用的PS 方法进行估值。考虑到行业竞争加剧、华为智选品牌存在潜在合作车企（江淮、奇瑞）使得公司稀缺性有所下降，以及国内一线造车新势力（蔚来、理想、小鹏）2023E PS 约为1.1~1.6x，我们下调赛力斯2023年PS 至1.3x（原为1.4x）。考虑到公司问界品牌在子公司赛力斯汽车（原名金康赛力斯）体内，公司对子公司目前的持股比例为81%，因此，公司2023 年合理市值为722 亿元（686 亿元*1.3 倍*81%），下调目标价至48 元（原为62元），维持“增持”评级