300760迈瑞医疗2023年三季报业绩分析，迈瑞医疗股票目标价
迈瑞医疗(300760)：23Q3利润端稳健增长 持续突破海外高端客户类别：创业板 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳 日期：2023-11-05
事件：公司发布2023年三季报，总营收273.04亿元（+17.2%），归母净利润98.3 亿元（+21.4%），扣非归母净利润96.9 亿元（+21%）。单季度看，Q3 实现营收88.3 亿（+11.2%）归母净利润33.9 亿（+20.5%），扣非归母净利润33.
5 亿（+21.4%）。
23Q3 利润端符合预期，毛利率进一步提升。分季度看，2023Q1/Q2 单季度收入83.6/101.1/88.3 亿元（+20.5%/+20.2%/+11.2%），单季度归母净利润分别为25.7/38.7/33.9 亿元（+22.1%/+21.6%/+20.5%），利润端增速稳健。从盈利能力看，23 年前三季度毛利率66.1%，盈利能力维持高水平。2023Q3 销售毛利率67.2%（+2.6pp），毛利率较高的体外诊断试剂和中高端监护类以及影像类产品的收入占比不断提升。销售费用率13.1%（-1.8pp），管理费用率3.6%（-0.3pp），研发费用率7.5%（-1.8pp），财务费用率-0.4%（+2.9pp）。归母净利率38.4%（+3pp），盈利能力持续提升。
生命信息与支持类产品增速显著提高，多因素拉动业绩快速增长。分业务线看：
1）生命信息与支持23 年前三季度收入123.3 亿元（+20.8%），国内增速约为29%，海外增速约为11%。增长主要得益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群突破的发力，但8 月份以来的医疗反腐对该业务的开展造成了一定影响，使得产线第三季度增速有所放缓。截至三季度末，医疗新基建待执行商机为205 亿元。2）体外诊断收入23年前三季度收入94.3 亿元（+18.5%），国内增速约为17%，海外增速约为22%。国内体外诊断试剂消耗自3月份以来迅速复苏，并且医疗反腐对于试剂消耗的影响有限，同时在海外市场平台化能力建设的加速推进下，海外中大样本量客户突破的速度仍在加快。今年7 月底，公司发布公告，拟以现金形式收购 DiaSys Diagnostic Systems 75%的股权，改善化学发光等海外体外诊断业务的供应链平台，加强海外本地化生产、仓储、物流、服务等能力建设。3）医学影像23 年前三季度收入为53.6 亿元（+9.1%），国内增速约为5%，海外增速约为13%。虽然医疗反腐造成了国内公立医院正常的超声招标采购活动推迟，海外基础医疗市场也受到了经济低迷和美元强势的影响，使得产线23Q3 增速有所放缓。但得益于海外客户层级的持续提升，海外超声增长超过15%，中端和高端超声收入占海外超声收入的比重首次超过一半。
分区域看：国内市场收入171.4 亿元（+19.1%），海外市场收入101.6 亿元（+14.2%）。23Q3 增速环比二季度进一步提升至20%以上。
持续高研发投入，产品升级不断。23年前三季度公司研发费用25.1亿元，公司持续加大产品创新研发，尤其在高端领域不断突破。其中公司加速拓展“瑞智联”生态系统在院内的应用场景。基于公司在监护仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等多产品的布局和优势，目前已经推出包括全院、重症、围术期、急诊、心脏科、普护在内的多场景解决方案。通过集成床旁所有设备数据，构建设备全息数据库，与医院已有的临床数据库互补并有机结合，助力大数据科研。
盈利预测：预计2023~2025 年归母净利润分别为118.1、142、167.7 亿元，对应EPS 为9.74、11.71、13.83 元，对应PE 为29、24、20倍，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，新产品研发不及预期风险。
迈瑞医疗(300760)2023年三季报点评：整体稳健增长 海外逐季加速
类别：创业板 机构：华创证券有限责任公司 研究员：郑辰/李婵娟 日期：2023-11-03
事项：
公司发布2023 年三季报，前三季度营收为273.0 亿元，同比增长17.2%。其中，第三季度营收为88.3 亿元，同比增长11.2%。前三季度归母净利润98.3亿元，同比增长21.4%；其中，第三季度归母净利润33.9 亿元，同比增长20.5%。
评论：
国内业务阶段性承压，海外业务贡献增量。23 年8 月份以来，受到在全国范围整治医疗领域不正之风的影响，国内公立医院正常的招投标活动推迟，诊疗有所放缓，对公司国内业务的开展造成了不同程度的挑战。但得益于公司海外高端客户的持续突破和本地化平台建设的加速推进，23Q3，公司在国际市场的收入增速环比提速至20%以上，其中发展中国家收入增速提速至30%以上。
生命信息与支持产线受益于国内新基建和海外高端客户的突破。23Q1-3，公司生命信息与支持产线收入实现了20.8%的增长。国内端，23 年8 月份以来医疗行业整顿升级使得公立医院招投标活动有所推迟，对公司业务的开展造成了一定影响，不过行业整顿对医疗新基建项目带来的影响远小于常规采购项目，截至23 年9 月30 日，国内医疗新基建待执行商机仍保持在205 亿元。海外端，23Q1-3，公司生命信息与支持产线突破了超过200 家空白高端客户，已突破的空白高端客户中，有部分进行了复购，复购金额达7000 万美元。
体外诊断产线受益于国内试剂销售的恢复和海外中大样本客户的突破。23Q1-3，公司体外诊断产线收入实现了18.5%的增长。国内端，试剂消耗3 月份以来已经迅速复苏，并且行业整顿对于试剂消耗的影响有限。海外端，23Q1-3，公司体外诊断产线在海外市场突破了近350 家重点医院和实验室，其中包括近100 家第三方连锁实验室，已提前达成全年目标。中高端IVD 仪器新增装机超过6000 台，同比增长超过50%，化学发光仪器新增装机超过2,000 台，同比增长超过20%，级联流水线新增装机超过200 套，同比增长超过40%。
医学影像产线整体阶段性承压，但海外中高端超声推广取得进展。23Q1-3，公司医学影像产线收入实现了9.1%的增长。虽然行业整顿造成了国内公立医院超声招标采购活动推迟，海外基础医疗市场也受到了经济低迷和美元强势的影响。但得益于公司海外客户层级的持续提升（23Q1-3，医学影像产线在海外突破了超150 家高端客户），公司有效地推动了R 系列、I 系列等中高端超声产品的渗透入院，使得公司中高端超声收入占海外超声收入的比重首次超一半。
投资建议：考虑到23Q3 诊疗活动放缓，我们调整23-25 年公司营收预测值为353.7、427.1、514.7（原预测值为365.9、440.9、531.3 亿元），但综合考虑公司的中高端超声产品在海外超声业务中的占比上升，我们调整归母净利润预测值为116.6、141.2、170.8 亿元（原预测值为116.2、140.9、170.5 亿元），同比增长21.4%、21.1%、20.9%，对应PE 为29、24 和20 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值4863 亿元，对应目标价约401 元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、新产品上市进度不达预期。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
