002276万马股份股票值得投资吗，万马股份股票目标价14-15元
万马股份(002276)2023年三季报点评：产能释放助力业绩提升 海风高景气下成长空间明确类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：李超/陈旺 日期：2023-11-06
公司为国内领先的高分子材料生产商，充分受益海风高景气。九月以来海风边际催化不断走强，2024-25 年装机确定性显著提高。公司在线缆高压绝缘料领域技术优势明显，为进口替代引领者，随着产能的稳定释放，业绩提升空间明确。同时电线电缆及新能源板块业绩与上年同期相比均有较大提升，可持续发展能力强。我们维持公司2023-25 年归母净利润预测为5.68/7.71/10.05 亿元，对应EPS 预测为0.55/0.74/0.97 元，参考可比公司估值，给予公司2023 年电缆及高分子业务20xPE，新能源业务3xPS，维持目标价14 元，维持“买入”评级。
三大主营业务共同发力，2023 年前三季度归母净利润同比+42.39%。2023 年前三季度公司实现营业收入117.44 亿元，同比+6.82%；实现归母净利润4.78亿元，同比+42.39%。其中，公司2023Q3 单季实现营业收入45.05 亿元，同比+17.25%；实现归母净利润1.97 亿元，同比+33.27%；实现扣非归母净利润1.69 亿元，同比+12.21%。第三季度公司电线电缆及高分子材料板块出货量均同比提升，新能源板块运营效率显著提升，同比减亏2800 万元。三大板块共同发力，公司经营持续向好。
受益产品结构调整，公司净利率同比小幅上升。公司2023Q3 单季毛利率为13.24%，同比下降0.72pct，环比下降0.72pct；净利率为4.40%，同比上升0.54pct，环比下降0.21pct。超高压高分子材料盈利能力显著高于中低电压同类产品，第三季度公司超高压二期项目经过调试正式满产，我们预计随着公司产线调试完成，良率水平上升，公司盈利能力有望进一步提高。
海风边际催化走强，公司为线缆高分子材料国产化引领者。九月以来海风边际催化不断走强，2024-25 年装机确定性显著提高。线缆高压绝缘料仍为卡脖子环节，据公司2022 年年报，高压绝缘料国产化率仅为15%。公司产品技术优势明显，为进口替代引领者，在高压线缆需求持续扩容和绝缘材料国产化背景下，公司高分子材料及线缆板块盈利有望随着新增产能释放实现稳定高增。
新增产能稳步释放，业绩提升逻辑清晰。公司积极扩充产能，据公司11 月2 号发布的投资者关系活动记录表，目前公司已具有超高压绝缘料年产能4 万吨，三期年产2 万吨项目也处于规划中。同时公司拟募集17 亿元用于建设北方基地等生产、研发中心的向特定对象发行股票计划已于8 月21 日获深交所问询，相关工作稳步推进中。在下游需求景气度持续提升的背景下，我们预计随着公司产能稳定释放，业绩提升逻辑将极为清晰。
风险因素：原材料价格大幅波动；电缆高分子材料国产化替代进度不及预期；市场竞争加剧；公司新增产能建设及投产进度不及预期；公司海外业务拓展不及预期；定增进展的不确定性。
盈利预测、估值与评级：九月以来海风边际催化不断走强，2024-25 年装机确定性显著提高。公司在线缆高压绝缘料领域技术优势明显，为进口替代引领者，业绩随产能的稳定释放，提升空间明确。同时电线电缆及新能源板块业绩与上年同期相比均有较大提升，可持续发展能力稳定。我们维持公司2023-25 年归母净利润预测为5.68/7.71/10.05 亿元，对应EPS 预测为0.55/0.74/0.97 元，参考可比公司估值水平（选取博菲电气、东材科技、中天科技、亨通光电作为电缆及高分子业务可比公司，当前基于Choice 一致预期的2023 年平均PE为23x；选取特锐德、通合科技作为新能源业务可比公司，当前基于Choice 一致预期的
万马股份(002276)：业绩符合预期 全年业绩目标有望达成
类别：公司 机构：国联证券股份有限公司 研究员：贺朝晖 日期：2023-11-01
事件：
公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度实现营业收入117.4 亿元，同比增长6.82%；实现归母净利润4.782 亿元，同比增长42.39%;实现扣非净利润3.861 亿元，同比增加23.83%。其中，23Q3 单季度实现营业收入45.05 亿元，同比增长17.25%；实现归母净利润1.967 亿元，同比增长33.27%;实现扣非净利润1.686 亿元，同比增长12.21%。业绩符合预期。
盈利表现整体良好，毛利率略微回落
公司前三季度综合毛利率达到13.64%，同比提升0.4pct，单三季度公司毛利率有所回落，达到13.24%，同比下降0.72pct，环比也下降0.72pct。考虑到二季度末至三季度这段时间，公司主要原材料铜从6.5 万元/吨上涨至7 万元/吨，聚乙烯（LLDPE）价格从7900 元/吨上涨至8500 元/吨，原材料价格上升或致毛利率稍许承压。
费用率管控良好，经营质量稳健
公司前三季度销售费用率达3.42%，管理费用率达2.09%，营收规模新高的条件下，前三季度费用率进一步降低至历史最低水平，其中销售费用率还取得同比降低4.36%的管控效果。公司研发费用保持正常扩张节奏，研发费用率保持4%左右的水平，公司在上海设立新材料研究院，预计研发费用未来稳中有增，费率保持平稳。
关注后续定增落地与产能释放情况
公司之前公告拟向包括控股股东海控集团在内的特定对象募集不超过17亿元现金，用于建设青岛工厂、超高压三期、电缆新产线及上海新材料研究院等，奠定后续增长基础。同时，超高压二期产能逐步释放，高等级绝缘材料有望增厚利润。公司也具备液冷快充技术储备，单枪最大功率支持600kW，预计未来随着快充需求释放，公司充电设备销售有望取得新的突破。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为163.15/180.9/207.08 亿元，同比增速分别为11.18%/10.88%/14.47% ， 归母净利润分别为6.06/8.34/11.43 亿元，同比增速分别为47.44%/37.81%/36.93%，EPS 分别为0.58/0.81/1.1 元/股，3 年CAGR 为40.63%。鉴于公司高分子业务和新能源充电桩正处于高速发展期，线缆业务基本盘稳健，我们给予公司2024年18.5倍PE，维持目标价15元，维持为“买入”评级。
风险提示：1）募投项目进度不及预期；2）市场需求放缓；3）竞争加剧。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
