300308中际旭创2023年三季报业绩分析，中际旭创2024目标价
中际旭创(300308)：3Q23业绩超预期 看好800G订单加速兑现类别：创业板 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：李诗雯/陈昊/彭虎 日期：2023-10-23
3Q23 业绩高于我们预期
中际旭创公布2023 年三季报：前三季度公司实现营业收入70.30 亿元，同比增长2.41%；归母净利润12.96 亿元，同比增长52.01%；扣非净利润为12.44 亿元，同比增长59.64%。对应到3Q23 单季度，公司实现营收30.26 亿元，同比增长14.90%；归母净利润6.82 亿元，同比增长89.45%；扣非净利润6.61 亿元，同比增长96.69%，业绩超出我们预期，我们认为主要得益于毛利率提升以及费用管控举措。
业绩亮点：1）3Q23 由AI 驱动的800G 订单进一步释放，带动公司营收增长提速，环比增长39.67%，我们预计随着800G 光模块不断上量、上游物料逐步到位，4Q23-2024 公司业绩有望进入加速兑现期；2）800G 等高毛利的高速数通产品占收比提升，驱动公司3Q23 单季度毛利率进一步优化，达到33.5%，同/环比分别提振3.8ppt/2.4ppt；3）费用管控成效显著，3Q23 销售/管理/研发费用率合计为9.5%，同/环比分别下降4.9ppt/3.6ppt。
发展趋势
AI 应用驱动800G 需求高增，全球光模块龙头受益显著。AI 应用发展牵引算力需求攀升，海外大客户对800G 或400G 光模块需求持续增加，国内AI 算力建设亦有所跟进，我们预期2024 年全球800G、400G 光模块出货量均有望同比增加数倍。此外，金字塔尖的算力布局对通信传输速度提出更高诉求，我们预计1.6T 迭代有望加速，驱动数通光模块市场持续扩容。我们认为，旭创作为全球高速光模块龙头供应商，在产品竞争力、大客户资源以及产能储备上均具有突出优势，有望在需求快速拉升的800G 市场、以及下一代1.6T产品上保持领先份额，在每一代产品放量初期优先享有高溢价红利。
股权激励彰显公司长期发展信心。公司发布第三期股权激励计划，拟授予800万股限制性股票，授予价格为52.33 元/股，并规划首次授予部分的业绩考核目标为考核期截至2024/2025/2026/2027 年累计营收分别不低于135 亿元/305 亿元/510 亿元/745 亿元，或累计归母净利润分别不低于26.5 亿元/56.2亿元/89.3 亿元/123.4 亿元，彰显公司管理层对实现中长期成长的信心。
盈利预测与估值
由于高速产品收入贡献比例提升超预期、费用控制成效超预期，我们上调2023/2024 年盈利预测25%/27%至20.01/40.13 亿元。维持跑赢行业评级，当前股价对应2023/24 年37.7/18.8 倍P/E。综合考虑盈利预测上修而行业估值中枢下移，我们维持目标价137.88 元不变，对应2024 年27.6 倍P/E，较当前股价有47%上行空间。
风险
传统云硬件需求不及预期；AIGC 发展不及预期；上游物料缺货的不确定性；硅光、LPO、CPO等新技术迭代对份额的不确定影响。
中际旭创(300308)2023年三季报点评：Q3业绩超预期 AI持续推高400G&800G需求
类别：创业板 机构：民生证券股份有限公司 研究员：马天诣/马佳伟 日期：2023-10-23
事件概述：10 月22 日，公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收70.30亿元，同比增长2.41%，实现归母净利润12.96 亿元，同比增长52.01%，实现扣非后归母净利润12.44 亿元，同比增长59.64%。从Q3 单季度来看，实现营收30.26 亿元，同比增长14.90%，环比增长39.67%，实现归母净利润6.82 亿元，同比增长89.45%，环比增长87.48%，实现扣非归母净利润6.61 亿元，同比增长96.69%，环比增长88.64%。
AI 需求持续推高400G&800G 光模块需求，助力公司Q3 业绩表现突出：
23Q3 单季度公司营收和归母净利润分别实现了同比14.90%和89.45%的增长，主要原因是受益于全球AI 算力和带宽快速提升的需求，三季度AI 大客户对800G和400G 的订单持续增加，出货量实现了较快增长。在需求高速增长的同时，公司800G 产能持续提升，上游核心原材料的供给也得到了有效保障，为800G 交付提供了坚实保障。同时，公司前三季度费用控制出色，研发费用率同比下降1.46pt，管理费用率同比下降1.42pct。
伴随400G&800G 为代表的高端产品占比持续提升，毛利率保持增长态势：
2023 年前三季度公司综合毛利率为31.75%，与去年同期的27.92%相较，同比大幅提升了3.83pct。从Q3 单季度来看，综合毛利率为33.54%，同比提升3.81pct，环比提升2.45pct。
启动新一轮股权激励，深度绑定核心员工进一步提振发展动力：10 月22 日，公司发布第三期限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予总计800 万股的限制性股票（约占公司总股本的1.00%，首次授予720 万股，预留80 万股），限制性股票的授予价格为52.33 元。激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干共计109 人。从业绩考核目标来看，首次授予限制性股票第一个归属期要求2024 年营收不低于135 亿元或归母净利润不低于26.50 亿元，第二个归属期要求2024~2025 年营收累计不低于305 亿元或归母净利润累计不低于56.20 亿元，第三个归属期要求2024~2026 年营收累计不低于510 亿元或归母净利润累计不低于89.30 亿元，第四个归属期要求2024~2027 年营收累计不低于745 亿元或归母净利润累计不低于123.40 亿元。
投资建议：考虑到AI 火热推动400G/800G 光模块需求持续增加&高毛利率产品营收占比持续增加毛利率提升显著，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为20.00/42.07/51.52 亿元， 对应PE 倍数为38X/18X/15X。公司是全球数通光模块龙头，持续保持在数通光模块细分市场的领先优势和份额，将持续受益于AI 和云计算带来的高端数通光模块需求增长。
维持“推荐”评级。
风险提示：AI&云计算需求不及预期，行业竞争加剧，光模块价格降幅大。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
