300616尚品宅配：定制家居行业龙头，2024年股票目标价20.68元

　　尚品宅配(300616)：聚焦定制主业经营静待修复
　　类别：创业板机构：华泰证券股份有限公司研究员：陈慎/刘思奇日期：2023-12-21
　　公司概况：定制家居头部企业，经营逐步改善，维持“增持”评级公司系定制家居行业头部企业，07 年在国内首次提出“全屋定制”概念，并于17 年在A 股上市。产品端，公司旗下涵盖客餐厅、卧室等空间产品及厨房、卫浴等空间产品；渠道端，截至23H1 公司拥有54 家直营门店，322家自营城市加盟店，2009 家加盟店。此外，公司以圆方软件的信息化技术、云计算、大数据应用为驱动，积淀起较强信息化能力，AICG 技术应用领先。
　　我们预计23-25 年归母净利分别为1.06/1.86/2.73 亿元，对应EPS 为0.53/0.94/1.38 元，参考可比公司Wind 一致预期24 年14 倍PE 均值，考虑到公司AICG 技术能力领先行业，23-25 年复合利润增速优于可比公司，给予公司24 年22 倍目标PE，对应目标价20.68 元，维持“增持”评级。
　　定制家居：市场规模可观，集中度有望提高
　　据中商产业研究院数据，22 年我国定制家居行业市场规模达4730 亿元，市场规模可观。但从竞争格局看，行业竞争格局仍分散，根据上市公司收入表现计算，2022 年头部定制企业欧派家居/索菲亚/志邦家居/尚品宅配/金牌厨柜市场份额仅7.00%/3.47%1.66%/1.48%/1.08%；参照海外成熟市场，据中华厨柜网数据，早在2015 年欧洲橱柜行业CR5 已达35%，据Enex 年报，早在2016 年韩国橱柜行业CR3 已达74%，其中第一大龙头汉森在橱柜行业市占率高达42.9%，可见我国定制行业集中度仍具较大提升空间。
　　战略更新：全屋定制重振旗鼓，信息化技术领跑赋能2023 年起公司重新聚焦全屋定制市场，产品端，推出“随心选”全屋定制新模式，即通过专业设计+个性定制+整体配套，让客户在清晰价格范围内全屋一站式购齐的家居定制模式；渠道端，公司持续加大市场招商力度，优化直营和加盟的渠道布局，大力拓展拎包、装修公司等多渠道业务合作。此外，公司旗下圆方软件深耕家居产业信息化模型，在AICG 技术应用领域内具备先发优势，AICG 技术应用有望在方案设计、销售达成、生产交付等环节对公司业务形成赋能，有效提升门店经营效率和客户满意度。
　　地产政策再迎改善，有望提振产业链信心
　　销售方面，据统计局数据，11 月商品房单月销售面积同比-10.3%至0.79 亿平米，降幅环比收窄0.7pct，1-11 月累计同降8.0%至10.05 亿平米；11 月地产销售表现略有改善，12 月14 日北京、上海进一步优化地产需求端政策，后续有望带动当地市场改善，为全国市场预期修复注入信心。竣工方面，11月房屋竣工面积同增12.2%至1.01 亿平米，增速环比收窄1.1pct，1-11 月累计同增17.9%至6.52 亿平米，有望支撑家居需求表现。
　　风险提示：下游需求不及预期，地产销售超预期下行，原材料价格大幅波动。

　　尚品宅配(300616)2023年三季报点评：配品稳增、利润率环比改善改革转型稳步推进
　　类别：创业板机构：华创证券有限责任公司研究员：秦一超日期：2023-11-20
　　事项：
　　公司发布2023 年三季报。23Q1-3 收入35.1 亿/-6.6%，归母407 万 /+113.8%，扣非-2092 万/去年同期-7819 万；23Q3 收入14.4 亿/-0.9%，归母6705 万/-5.6%，扣非6081 万/+23%。
　　评论：
　　随心选驱动配套品稳增。单Q3 定制/配套营收分别同比-5%/+41%，配套环比Q2 +34%，自营整装1 亿左右/+39%，主要受益于随心选战略布局及整装业务渠道梳理。
　　从优质模式出发，深耕渠道精细化。
　　1）随心选：买3 万元全屋柜类产品、送2 万元全屋家具；流量维度：营销获客端。帮助加盟商搭建获客渠道和私域流量池，以小程序矩阵实现客户高频互动，将流量转化为量尺机会；设计维度：转化成交。为设计师搭建“AI 设计工厂”，给予随心选专区符合客户画像范围的产品进行搭配；供应链维度：智慧及体验型平台。
　　2）1+N+Z 招商规划：1 为直营强实力加盟商，N 偏向服务商、一般为独立专卖店，Z 为合作装企；1 的培养和招募为核心，且23 年将持续重视品牌延申，向专卖店招商倾斜、以空白和长尾的三四线城市覆盖为主，明年加盟将成为重要增量。
　　3）紧抓流量入口：通过自研模拟装修APP 实现模块化下的个性化，以建立相对标准化的平台，实现规模效应、优化利润水平；且目前拎包渠道占比10%左右，业绩达成较好。
　　4）Q3 推出全屋标准大产品系列+聚焦楼盘拎包渠道+699 惠民专供套餐。
　　控费成效显著，Q3 归母净利率环比+2.1pcts。23Q1-3 毛利率34.6%、同比+0.1pct；销售/管理/研发/财务费用率同比-2.3/-0.2/+0.5/-0.3pcts、综合期间费用率同比-2.3pcts 至34.25%；综合归母净利率同比+0.9pcts。23Q3 毛利率35.22%、同比-1.5/环比-0.9pcts；销售/管理/研发/财务费用率同比-3.6/-0.8/+1.1/-0.5pcts、综合期间费用率同比-3.7pcts 至28.4%；综合归母净利率同比-0.2/环比+2.1pcts。
　　尚处改革转型调整期，随心选商业模式有望在未来2-3 年持续迭代，维持“强推”评级。公司目前处于改革转型调整期，重心为强化核心基础能力及核心主业增长，坚定执行“1+N+Z”的城市发展策略，通过BIM 系统、新居网MCN投入整装、发力直播电商和其他商务推广。基于此，考虑Q1-3 业绩表现，我们预计23-25 年净利润1.45/2.09/3.03 亿元（23-24 年原值为2.54/3.28 亿元），对应PE 为25/18/12X；参考绝对估值法，给予目标价22 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济风险影响需求；原材料价格波动；渠道拓展不及预期。