300498温氏股份2023年公司业绩分析，温氏股份股票2024年目标价

　　温氏股份(300498)：出栏目标顺利完成畜禽养殖成本下行
　　类别：创业板机构：华安证券股份有限公司研究员：王莺日期：2024-02-01
　　2023年实现归母净利润-60 亿元~-65 亿元公司公布业绩预告：2023 年实现归母净利润-60 亿元~-65 亿元，2022年同期盈利52.89 亿元。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现归母净利润-27.5 亿元、-19.4 亿元、1.59 亿元、-14.3 亿元~-19.7 亿元。分业务看，生猪业务亏损55 亿元左右，肉鸡业务微利。
　　Q4 生猪业务亏损16-19 亿元，生猪养殖综合成本约16.3 元/公斤2023 年，公司生猪出栏量2626.2 万头，同比大增46.6%，养殖综合成本8.35 元/斤，较2022 年下降约0.3 元/斤。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 生猪出栏量分别为559.5 万头、619.0 万头、654.03 万头、794 万头，同比分别增长39%、55%、48%、45%，2023 年2600 万头出栏目标顺利完成；Q1、Q2、Q3、Q4 生猪业绩分别为，亏损约17 亿元、亏损约18 亿元、亏损3-4 亿元、亏损16-19 亿元。10-12 月，公司生猪出栏均价分别为15.11 元/公斤、14.43 元/公斤、14.81 元/公斤，我们估算Q4 生猪养殖综合成本16.3 元/公斤，与Q3 基本持平。目前，公司能繁母猪存栏量155 万头，较2022 年末略有增加，上市率92%，PSY22.4 头，为2024 年生猪出栏量3000-3330 万头奠定基础。
　　Q4 肉鸡业务盈利约4 亿元，肉鸡出栏成本降至13 元/公斤2023 年，公司肉鸡出栏量11.83 亿羽，同比增长9.5%。分季度看，Q1、Q、Q3、Q4 肉鸡出栏量分别为2.67 亿羽、2.87 亿羽、3.08 亿羽、3.22亿羽，同比分别增长17.8%、9.5%、4.7%、8%；Q1、Q2、Q3、Q4肉鸡业绩分别为，亏损约10 亿元、亏损约2 亿元、盈利8-9 亿元、盈利4 亿元。10-12 月，公司肉鸡销售均价分别为14.37 元/公斤、13.68元/公斤、13.33 元/公斤，我们估算Q4 肉鸡出栏成本13 元/公斤，较Q3 肉鸡出栏成本下降0.2-0.3 元/公斤。
　　生猪产能中期去化逻辑不变，黄羽鸡有望获得正常盈利①根据统计局、农业部数据，2023 年1-6 月，全国能繁母猪存栏量同比分别增长1.8%、1.8%、2.9%、2.6%、1.6%、0.4%，与此同时，2023年生猪养殖效率提升，我们粗略估计1H2024 生产效率较1H2023 同比提升幅度有望接近10%，1H2024 全国生猪出栏量同比有望增长10%，生猪价格大概率低于2023 年上半年水平。根据猪易通数据，1H2023生猪均价14.7 元/公斤，最低价13.7 元/公斤，1H2024 生猪价格有望至少跌破13 元/公斤，生猪价格持续低迷，有望加速产能去化。短期看，仔猪价格出现大幅反弹，将拖累2024 年1 月能繁母猪去化。②2024 年第2 周（1.8-1.14），黄羽在产祖代存栏140.3 万套，创近年同期新高；黄羽在产父母代存栏1271.6 万套，创2018 年以来同期最低水平，黄羽父母代鸡苗销量115.6 万套，处于近年同期低位，2024 年黄羽鸡有望获得正常盈利。
　　投资建议
　　我们预计2023-2025 年公司生猪出栏量2626 万头、3300 万头、4000 万　　头，同比分别增长46.6%、25.7%、21.2%，预计肉鸡出栏量11.83 亿羽、12.42 亿羽、13.04 亿羽，同比分别增长10.9%、5%、5%，对应归母净利润-63.58 亿元、31.88 亿元、188.25 亿元，同比分别增长-220.2%、150.1%、490.5%，归母净利润前值2023 年7.31 亿元、2024 年167.9亿元、2025 年219.54 亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了23-25年生猪出栏量和猪价预期。随着生猪养殖行业持续去产能，2024 年生猪价格有望迎来新一轮上行周期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润大幅增长，维持公司“买入”评级不变。
　　风险提示
　　疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续低迷

　　温氏股份(300498)：成本逐季改善、销量较快增长养殖龙头行稳致远
　　类别：创业板机构：中国国际金融股份有限公司研究员：樊俊豪/王思洋/龙友琪日期：2024-02-01
　　盈利同比下降117.9-112.9 亿元，符合我们预期公司公布2023 年业绩预告，实现归母净利润-65 到-60 亿元，同比-117.9 到-112.9 亿元，实现扣非净利润-67 到-61 亿元，同比-116.7 到-110.7 亿元。以预告中值测算，4Q23 公司实现归母净利-17.2 亿元，业绩预告符合我们预期。
　　根据公司公告，公司业绩承压主因畜禽销售价格同比下降，致生猪养殖业务深度亏损，养鸡业务利润同比下降；此外公司对消耗性生物资产和生产性生物资产初步计提减值。
　　关注要点
　　生猪、肉鸡销量分别达2,626 万头、11.8 亿羽，全部达成年初设定目标。
　　2023 年公司畜禽销售收入809.51 亿元，同比+7.9%。具体地，1）肉猪业务：2023 年销售收入同比+12.67%至462.56 亿元，出栏量同比+46.65%至2,626.22 万头，毛猪均价同比-22.26%至14.81 元/千克。2）肉鸡业务：
　　2023 年销售收入同比+2.21%至346.95 亿元，销量（含毛鸡、鲜品和熟食）同比+9.51%至11.83 亿羽，毛鸡均价同比-11.51%至13.69 元/千克。
　　生产管理改善带动成本逐季下降，资金储备保持稳健。据公司11 月等公告，1）生产管理优化带动效率提升：10 月肉猪/肉鸡上市率92%/95.2%；肉猪/肉鸡料肉比2.58/2.76，为公司近2 年最优水平；生猪PSY 较23 年初提升2头至22.3 头。2）健康管理体系稳固助力成本稳步降低：我们测算公司4Q23生猪养殖综合成本或低于16 元/公斤，毛鸡出栏成本6.5 元/斤以下，均为年初至今最低水平。考虑到23Q4 行业猪病扰动较大，我们认为体现公司健康管理体系已进入相对稳固状态。3）储备资金抵御周期风险：3Q23 末公司资产负债率60%，低于同业；截至11 月未使用银行综合授信额度约300 亿元，12 月获准注册中期票据70 亿元。
　　成本低、资金稳、出栏弹性较大，养殖龙头行稳致远。1）行业：我们认为行业或进入由资金链紧张驱动的产能加速去化阶段，温氏资产负债率低、储备融资手段多，有望在该阶段下收获超额增长。2）公司：我们看好公司的出栏稳步增长和成本持续下行。我们测算，公司24 年生猪出栏有望在3000-3300万头区间，24 年黄羽鸡出栏或同增5-10%。公司种猪基础持续优化、疫病防控管理体系不断稳固、提升，有望持续推进成本下行。
　　盈利预测与估值
　　基于2023 年畜禽价格低景气、我们判断2H24 猪价或上行，2023/24 年归母净利润预测由-8/36 亿元调整至-64/48 亿元；引入2025 年归母净利润76 亿元。当前股价对应2024 年26 倍P/E。兼顾公司业绩调整及龙头成长性，维持目标价23 元，对应2024 年32 倍P/E，22%上行空间。维持跑赢行业评级。
　　风险
　　非瘟等动物疫病风险；公司出栏低于预期风险；饲料成本上涨风险。