300498温氏股份：2024股票目标价预计22.92元到25.52元

　　温氏股份(300498)：生猪量减价升肉鸡量价双降
　　类别：创业板机构：华泰证券股份有限公司研究员：熊承慧日期：2024-02-19
　　生猪量减价升，肉鸡量价双降
　　1 月温氏生猪出栏量减价升，肉鸡业务量价双降。供给充足叠加节后需求季节性回落，预计春节后猪价仍弱势运行、生猪养殖或将延续亏损。预计周期拐点或于24Q2 显现。公司成本持续拓潜、融资优势明显、资金状况稳健。
　　我们维持盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为-60.5/37.7/141 亿元、预计2023/24/25 年BVPS为5.06/5.43/7.34 元，参考可比公司24 年3.3X PB均值，考虑到公司财务稳健、成本拓潜，我们给予公司24 年4.7 倍PB，目标价25.52 元，维持“买入”评级。
　　生猪单月或继续亏损，肉鸡或环比转亏
　　1）1 月温氏生猪出栏呈量减价升趋势。1 月温氏出栏生猪264 万头，同比+66%、环比-11%，商品猪销售均价13.8 元/公斤，环比+0.44%。估算肥猪出栏均重约117 公斤/头，环比回升约3.5 公斤/头，或主要系提前出栏比例减小所致。估算1 月温氏生猪养殖业务亏损7.5~9 亿元、环比12 月或有所收窄。2）1 月温氏出栏肉鸡1.0 亿只，同比+17%、环比-3.5%，毛鸡销售均价12.7 元/公斤、环比-5.1%，估算1 月温氏黄鸡养殖业务环比转亏、亏损幅度约1~2 亿元。
　　节后猪价较节前下跌约5%，周期拐点或于24Q2 显现截至2 月18 日，国内猪价较春节前下跌约5%、0.8 元/公斤。历年春节后生猪价格涨跌互现，变化幅度基本在-2%~5%之间。猪价超预期下跌或主要由于猪肉供应压力偏大导致。生猪供给充足叠加节后需求季节性回落，预计24H1 猪价或仍难以摆脱弱势格局、生猪养殖或将延续亏损，有望驱动后续母猪产能加速去化。我们预计周期底部拐点或在24Q2 左右出现。继续看好养殖板块。
　　养殖成本持续拓潜，公司资金状况稳健
　　公司经营改善积极推进，生猪养殖成本稳步下降。剔除减值计提的影响，四季度肉猪养殖完全成本已降至16 元/公斤以内，受疫病影响较小，或为2024年完成15~15.5 元/公斤的平均成本目标打下良好基础。公司资金状况较为稳健，据公司公告，截至2024 年1 月末，公司各类可用资金超100 亿元，其中非受限资金超70 亿元。
　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。

　　温氏股份(300498)：1月生猪出栏环比略降肉鸡成本继续领先行业
　　类别：创业板机构：广发证券股份有限公司研究员：钱浩日期：2024-02-07
　　1 月生猪出栏量环比有所调整，销售均重环比小幅增长。公司发布月度经营公告，24 年1 月公司销售生猪263.74 万头，环比减少11.1%，同比增长66.18%，出栏量环比小幅调整主要源于23Q1 母猪产能有所调整；实现收入42.43 亿元，同比增长53.29%；销售均价13.76 元/公斤，测算出栏均重116.92 公斤，环比小幅增长。受猪价下跌等因素影响， 1 月公司生猪养殖仍处于亏损状态。公司生产成绩持续提升，养殖成本有望继续下行，根据投资者关系活动记录表，23 年4 季度公司PSY 提升至22.4，养殖综合成本为16.3 元/公斤。行业低迷期，公司积极优化种猪结构，截至23 年底公司能繁母猪存栏量为155 万头。
　　肉鸡销售保持稳定，养殖成本持续领先行业。根据公司月度经营公告，24 年1 月公司销售肉鸡1.0 亿只，环比减少3.52%，同比增长16.73%；实现收入27.85 亿元，环比减少7.32%，同比增长17.21%；销售均价为12.65 元/公斤，环比下跌5.1%。公司肉禽业务保持稳健经营，核心生产指标继续提升，根据投资者关系活动记录表，23 年4 季度公司毛鸡出栏完全成本下降至13 元/公斤，成本继续领先行业。
　　行业过剩产能已得到去化，24 年猪周期有望趋势上行。近一个月以来，全国猪价上涨明显，特别是华北地区领涨，或侧面说明23 年4 季度北方地区的猪病影响开始体现。23 年以来行业母猪存栏持续下降，据涌益咨询数据，截至23 年底，行业能繁母猪存栏量同比下滑约10%，过剩产能已得到明显去化，24 年猪周期有望趋势上行。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-25 年EPS 分别为-0.96、1.13、2.20 元/股，维持公司合理价值22.92 元/股的判断不变，对应24年20 倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示。畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险等。