603889新澳股份：毛精纺行业纺纱龙头，股票目标价9元

　　新澳股份(603889)深度报告：行而不辍有增无已
　　类别：公司机构：长江证券股份有限公司研究员：于旭辉/尹晓宇日期：2024-02-26
　　全球毛纺纱龙头，宽带战略打开成长空间新澳股份深耕毛纺纱30 余年，主营毛精纺纱线&羊毛毛条，2019-2020 年先后设立宁夏新澳、收购英国邓肯以扩展羊绒纱线新品类且发展迅速。2022 年，公司羊毛/羊绒/毛条营收占比分别为57%/27%/15%。公司产品定位中高端市场，与全球约5000 家客户、500 余家中高端服装品牌合作。自2014 年上市以来公司产能持续扩建，截至2023H1 公司拥有羊毛精纺纱/羊绒纺纱产能约1.5 万吨/3030 吨。自2020 年提出宽带战略以来，公司扩品类、推动以产促销、扩产能三管齐下，2019-2022 年公司营收/归母净利CAGR 分别达13%/40%。
　　毛纺行业持续出清，龙头逆势扩产成为全球翘楚毛精纺纱行业：全球出口量减价增，2017 年以来持续出清，新澳位居国内第一。我国毛精纺纱出口额和出口量均位居全球第一，较意大利、德国等欧洲高端毛精纺纱制造国相对低端/具备性价比。行业趋势来看，伴随全球羊毛原材料产量的下降，全球羊毛精纺纱出口趋势量减价增；且伴随经济较弱、消费品质升级需求和供给侧低效落后产能淘汰，我国毛精纺纱行业自2017年以来持续出清。行业格局来看，新澳股份近年来持续扩产，2022 年羊毛精纺纱产能位居国内第一、全球第二，销量在我国和全球的市占率分别为12.46%、3.99%。
　　羊绒纺纱行业：需求稳定、格局集中，新澳位居国内第二。我国是全球最大的羊绒生产国&加工国，2018 年之后我国羊绒产量稳定在1.5 万吨，表观消费量稳定在1.2 万吨。市场格局来看，羊绒纱线相对毛纺更集中，估算得国内CR4 羊绒纱线公司产能占全球/中国的41%/73%，其中新澳羊绒纱线产能占全球/中国的10%/18%，位居国内第二、全球第三。
　　全球化营销渠道布局，国内外相对优势突出
　　公司营销渠道覆盖国内大多省份和境外二十多个国家和地区，持续深化国内国外市场的多元化开拓，客户结构逐步分散化。公司产销策略改变后，销售人员激励动能足、积极性显著提升下，公司人均创收和人均创利均快速提升至历史高位。相较国内毛纺生产商，新澳具备产品品质&品牌优势，公司研发人员占比位于纺织服装行业前列，并持续顺应市场趋势研发新品，多次获得国际大奖，产品品质优势突出的同时品牌势能持续增强；此外产品性价比在产能规模扩大、单位成本降低下增强。相较欧洲毛纺生产商，新澳具备低人工成本下的低成本优势、工作时长更长下的快速响应和产业链一体化优势下的个性化定制服务优势。
　　毛精纺纱扩产明确，羊绒产能利用率提升
　　毛精纺纱业务：量，预计2023-2027E 年产能规模CAGR 约为10%，同时配合以品类&客户多元化扩容；价，羊毛行业发展成熟，预计未来全球经济修复下羊毛价格有望温和提升。羊绒纱线业务：宁夏新澳2022 年产能利用率仅约60%，依托原主业的客户资源、新澳品牌优势和服务优势，未来3-5 年有望达到满产，预计满产营收/净利润增长空间约为90%/274%；英国邓肯目前盈利相对不稳定但2023H1 好转信号已现，在设备自动化持续改造、新设备购建和客户拓展下，未来有望与毛精纺纱和宁夏羊绒形成协同，盈利有望改善。预计 2023-2025 年公司实现归母净利润4.1/4.7/5.6 亿元，对应PE 为13X/11X/9X，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　新澳股份(603889)：高端毛纺龙头海外扩张与品类多元化驱动增长
　　类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：丁诗洁/关竣尹日期：2023-12-25
　　公司概况：毛精纺行业纺纱龙头，财务指标健康。公司是毛精纺纱龙头生产商，涉及毛条、纺纱、染整环节。2014 年上市至今积极投入毛精纺产能扩张，产能年复合增长高双位数，2020 年快速拓展羊绒业务，目前拥有毛精纺/羊绒纱线产能15000/3030 吨。从财务状况看，公司收入较快增长，营运指标较健康，毛利率稳步上升，2018-2022 年股利支付率均在50%以上。
　　毛纺行业：行业小众，主要应用于高端服饰，近两年行情回暖。羊毛羊绒纤维规模小而价格高昂，主要应用于高档服饰。全球羊毛年产量约176 万吨，大部分产自澳大利亚，中国年产量35 万吨左右。全球羊绒年产量约2 万吨，其中75%来自中国。2017 年开始毛纺产业规模呈萎缩趋势，近两年有所回暖。
　　我们估算新澳在全球/中国羊毛纱的市占率分别约1.6%/8.1%，在全球/中国羊绒纱市占率分别约8.5%/11.7%，体量在行业前列。
　　成长分析：行业格局优化，海外产能扩张、新品类和客户驱动增长。1）行业出清：国内规模以上毛纺织企业盈利水平不佳，企业数量、营业收入总体下降，行业出清趋势明确。2）公司竞争力：凭借全球化布局、技术设计创新、优质客户合作、规模效应等优势实现逆势扩张，与同行纵向和横向相比，新澳各项盈利指标和增长质量均表现出色，主要产品受羊毛价格波动影响可控，盈利水平总体提升。3）成长趋势：供应端，根据公告规划，2023-2027年集团毛精纺纱产能年复合增长11.4%至2.3 万吨以上（其中越南6500 吨），羊绒业务将优化客户及产品结构，目前产能利用率爬升至70%，仍有较大提升空间；需求端，越南产能扩张伴随当地毛纺产业崛起浪潮，凭借更有利的成本、关税和贸易优势，加快海外客户开拓。宽带战略下，羊毛品类多元化和功能性提升，充分抢占运动户外、家纺、新材料等各细分领域市场份额，在与原有客户形成深度合作的同时，新客户数量快速增长。
　　风险提示：终端消费疲软，海外扩张不及预期，原料价格波动，汇率波动。
　　投资建议：看好公司产能扩张，持续获取市场份额。在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极拓展市场，实现逆势扩张。在品牌去库进入尾声、海外需求陆续回暖背景下，公司积极布局海外扩张，开拓新品类和客户，中长期成长空间广阔。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为4.1/4.7/5.5 亿元，同比增长5%/15%/18%，其中，扣非后归母净利润同比增长13%/15%/18%；给予目标价8.4~9.0 元（对应2024 年PE 13~14x）。考虑到公司良好的盈利水平和增长质量，当前估值性价比较高，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、产能扩张不及预期；2、终端服装零售恢复不及预期；3、原材料价格大幅波动；4、汇率波动；5、盈利预测假设不成立或不及预期。