603889新澳股份：羊毛价格回升，公司合理市值区间58~66 亿元

　　新澳股份(603889)：实控人一致行动人增持彰显信心羊毛价格企稳反弹盈利改善可期
　　类别：公司机构：中泰证券股份有限公司研究员：张潇/邹文婕日期：2023-12-25
　　实控人一致行动人增持公司股票，彰显对公司发展信心。公司实控人、董事长沈建华之子沈嘉枫拟自2023 年12 月20 日起未来6 个月内增持1500 万元-3000 万元公司股份，12 月20 日完成首次增持，增持公司股份109.9 万股，占总股本的0.15%。增持前沈嘉枫未持有公司股份，增持完成后新澳实业、公司实控人沈建华、沈嘉枫合计持有公司股票3.28 亿股，占总股本的44.85%。
　　羊毛价格企稳回升，盈利能力改善可期。23 年1-10 月澳洲羊毛价格单边下跌，截至23 年10 月末澳洲羊毛价格为1139 澳分/kg，较年初下跌15%。羊毛价格下跌对公司盈利能力造成一定扰动（公司销售报价以即期羊毛价格为基础，受库存周期影响羊毛价格下跌趋势中盈利能力受损），23Q3 公司销售毛利率为17.62%，同比-2.03pct，销售净利率为8.80%，同比-1.27pct。11 月起，澳洲羊毛价格已企稳反弹，截至12 月124日澳洲羊毛价格1212 澳分/kg，较年内低点上约7%。后续来看，由于23 年澳大利亚绵羊屠宰量上升较多（干旱气候导致牧草较为紧缺），24-25 年存栏量或有下降，导致羊毛供给量减少。根据澳洲AWI 预测，23/24 年度羊毛产量预计3.24 万吨，同比-1.1%。考虑供给量减少，澳洲羊毛价格有望企稳反弹。
　　股权激励计划充分绑定中层团队，激发公司前进动能。9 月公司披露新一期的限制性股票激励计划（草案），本次股权激励计划共覆盖激励对象354 人，其中公司高管6 人，公司管理人员、骨干员工348 人，对比2015 年股权激励计划仅覆盖26 名激励对象，本次股权激励计划覆盖了较多核心技术及中层管理人员，有望充分激发中层团队展动力。解锁条件方面，本次股权激励计划设置目标值和触发值标准，仅达到触发值解锁比例为60%，达到目标值解锁比例为100%。其中，触发值标准为23-25 年扣非净利润相比22 年增长率分别不低于8%、17%、26%（三年复合增速8%），对应扣非净利润为3.71、4.02、4.33 亿元；目标值标准为23-25 年扣非净利润相比22 年增长率分别不低于11%、23%、37%（三年复合增速11.1%），对应扣非净利润为3.81、4.23、4.71 亿元。
　　投资建议：短期来看，今年公司盈利能力主要受羊毛价格下跌扰动，随着羊毛价格企稳回升，盈利能力有望进入改善通道。中长期看，公司作为全球毛精纺纱龙头，毛纺业务稳健增长，羊绒第二成长曲线盈利持续优化，随着宽带战略深化、全球知名度提升及产能顺利投放，业绩有望迎来快速增长。预计2023-2025 年公司归母净利润为4.36、4.97、5.82 亿元，CAGR 为16%，根据最新股价，对应PE 分别为12、10、9 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：羊毛及羊绒价格波动、产能投放不及预期、汇率波动风险等。

　　新澳股份(603889)首次覆盖报告：毛纺赛道领军者宽带发展多元成长
　　类别：公司机构：国盛证券有限责任公司研究员：杨莹/侯子夜/王佳伟日期：2023-12-22
　　公司是国内毛精纺纱线赛道龙头，深耕主业多年。1）公司是服饰赛道上游企业，主要产品为毛精纺纱线、羊绒纱线等，业务囊括毛条制条、改性处理、纺纱、染色等环节。2）2022 年年产毛精纺纱线14484 吨/羊绒纱线1711 吨/羊毛毛条6470 吨，年末员工超过3800 人。2022 年收入达39.5 亿元（近6 年CAGR为13.6%，即2016~2022年CAGR，以下类推），业绩达3.9 亿元（近6 年CAGR 为16.1%）。3）2023 年以来服饰制造订单疲软，公司得益于自身业务成长性，业绩保持增长。2023Q1~Q3 收入同比+12%至35.1 亿元/业绩同比+4%至3.5 亿元/扣非业绩同比+13%至3.3亿元。
　　毛精纺纱线稳健发展，近年新开拓羊绒业务迅速成长。分业务来看：2022 年公司毛精纺纱线/ 羊绒纱线/ 羊毛毛条/ 改性处理、染整及羊绒加工业务收入分别为22.4/10.7/5.9/0.3 亿元（过去2 年CAGR 分别为19%/134%/22%/-37%），收入占比分别57%/27%/15%/1%。1）毛精纺纱线：系公司核心品类产品，2021 年以来增长主要系销量驱动，目前全球市占率估计达高单位数~低双位数。我们判断10 月以来业务出货同比增长，综合估计2023 全年销量同比有望增长10%+。2）羊绒纱线：
　　2020 年公司正式开拓纱线羊绒纱线产品，近年业务迅速扩张并跻身赛道前列，未来产能爬坡、产量释放有望驱动规模继续增长。3）羊毛毛条：纺纱产业链中间产品，单价较低、盈利受原材料价格影响较大。由于澳洲羊毛价格震荡下跌，我们判断2023Q1~Q3 毛条业务盈利表现较弱，后续若原材料价格反弹、盈利能力有望回升。
　　需求端：创新产品，拓宽渠道，挖掘客户多元需求。公司面向广阔的下游服饰市场，服务于全球约5000 多家客户、500 多个品牌，客户集中度较低。1）近年来公司秉持可持续宽带发展战略：扩充品类、创新使用场景，推出运动、家纺、室内装饰、产业用纱等产品系列，有效打开需求面。公司善于根据市场及客户的差异化需求开发产品，研发沉淀得以显现。2）拓宽内销市场渠道，2022 年内销/外销占比分别为66%/34%，内销占比稳步提升、销售渠道进一步多元化。
　　产能端：兼具成本与速度优势，规模扩张，进军越南。1）为匹配下游客户需求，目前公司产能仍在持续扩张，我们估计目前公司毛精纺纱线产能约13 万锭左右，未来5年CAGR 有望保持10%~15%。分业务来看：2022 年公司毛精纺纱线产量14484 吨（过去3 年CAGR 达10.9%）/羊毛毛条产量6470 吨（过去3 年CAGR 为4.5%）/改性处理、染整及羊绒加工产量2713 吨（过去3 年CAGR 为5.6%）/羊绒纱线产量为1711 吨。2）从产能布局上来看，公司以国内产能为主，产业链配套完整，2022 年起布局越南产能，成本管控较国际同业竞争对手而言具备显著优势。3）公司具备覆盖上游多个环节的纵向一体化生产链，装备水平先进，管理效率高，在订单快速反应、满足客户差异化需求方面具备显著优势，我们估计目前毛精纺纱线交期约50+天。
　　财务表现：收入及业绩预计稳健增长。1）收入：过去4 年CAGR 为11%，2020 年表现较弱，其余年份稳健增长。2）毛利率：稳中有升，近年在18%~20%左右（其中毛精纺纱线毛利率稳定在较高水平，羊绒纱线毛利率具备提升空间），公司主营业务成本中约85%为直接材料，我们判断原材料价格波动短期或对公司毛利率带来扰动。
　　3）费用率：公司费用管控效果稳定，近年费用率整体较低。2022 年销售/管理/财务/研发费用率分别1.8%/3.0%/-0.3%/2.7%。4）综合以上，在毛利率提升及费用率优化下，近年公司净利率逐年提升，2022 年净利率为9.9%。
　　投资建议。公司是毛精纺纱线、羊绒纱线龙头，增长曲线清晰，我们估计2023-2025年归母净利润分别+5.3%/+17.2%/+16.4%至4.1/4.8/5.6 亿元，当前（截至2023/12/15）总市值50 亿元，对应2024 年PE 为10 倍；我们认为合理市值区间58.4~66.4 亿元，对应2024 年PE 为12~14 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张风险；订单疲软风险；原材料价格波动风险；外汇波动风险。