000048京基智农：2023年净利润15亿到17亿，生猪养殖成本优化

　　京基智农(000048)点评：地产贡献净利或超20亿降本对冲猪价下跌
　　类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：周莎日期：2024-01-26
　　事件概述
　　公司发布2023 年度业绩预告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为15 亿元至17 亿元，同比增长94.03%至119.90%。单四季度来看，公司预计实现归母净利润2.42 亿元至4.42 亿元，同比下降46.10%至70.49%。
　　分析判断:
　　地产去化顺利推进，全年贡献利润或超20 亿元2023 年全年，公司预计实现归母净利润15 亿元至17 亿元。2023 年前三季度，公司房地产业务和生猪养殖业务分别实现营业收入71.10 亿元和20.50 亿元，营收占比分别为71.62%和20.65%，分别实现净利润17.10 亿元和-4.30 亿元。2023Q4，公司共出栏生猪49.22 万头（其中仔猪2.76 万头），根据公司育肥猪平均生产成本、断奶仔猪成本和销售价格，我们测算出公司2023Q4 生猪养殖业务亏损约1.01 亿元，由于生猪销售价格进一步下降，公司生猪养殖业务亏损扩大。地产业务2023Q1-Q3 实现净利润17.10 亿元，生猪养殖业务2023Q1-Q3 亏损4.3 亿元，全年约亏损5.31 亿元，我们测算地产业务全年贡献净利润超过20 亿元。公司自2019 年中旬提出存量地产去化战略，目前来看推进顺利。
　　猪价低迷养猪业务持续亏损，显著降本降低损失生猪养殖业务上，公司2023 年全年销售生猪184.50 万头，同比+45.92%，其中仔猪为23.20 万头，生猪产品以肥猪为主，占比87.43%。2023 年生猪养殖市场格局持续表现为供大于求，养殖企业全年表现惨淡，据Wind 数据，2023 年全年22 个省市生猪平均价为15.26 元/公斤，同比-19.22%，自繁自养生猪全年仅盈利4 周，头均亏损为232.06 元/头。2023 年，公司肥猪销售价格呈现先上升后下降的趋势，月销售均价最高为17.2 元/公斤（8月），最低为13.74 元/公斤（12 月）。2023 年公司降本增效成果显著，成本下半年改善明显，上半年受疫病等因素扰动，公司育肥猪平均成本为17 元/公斤，下半年疫病影响减弱，公司成本改善显著，2023 年12 月育肥猪平均养殖成本已下降至14.7 元/公斤，公司成本的下降降低了猪价下降带来的亏损。据公司投资者问答，公司肥猪销售均重为110-120kg，据此测算，公司全年肥猪头均亏损为302.59 元至330.10 元，受益于成本显著下降，尽管2023 年12 月肥猪销售价格全年最低，公司头均亏损低于300 元。
　　经营稳健，资产负债率有望进一步降低
　　在猪价持续低迷，行业深陷亏损的背景下，企业的资金状况对于企业的生存发展至关重要。公司的资产负债率会受商品房销售影响，主要原因在于公司商品房预售是收取的售楼款项计入合同负债，截止2023 年三季度末，公司资产负债率为73.78%，合同负债为17.57 亿元，我们测算公司2023Q4 房地产业务预计实现净利润3.2 亿元，意味着去年四季度公司有部分房产业务实现交付入伙，随着合同负债降低，公司资产负债率将进一步降低。
　　投资建议
　　我们分析：（1）公司生猪养殖业务稳步推进，2023 年出栏184.5 万头，产能利用率已接近80%，猪业板块持续为公司贡献收入；（2）房地产业务是公司的战略支持型业务，2023 年前三季度地产业务收入71.1 亿元，预售项目陆续入伙交付确认收入，将继续给公司贡献可观的收入和利润。（3）生猪价格2023 年持续低迷，拖累生猪养殖板块的业绩。基于此，我们维持预测公司2023-2025 年营收为113.46/111.69/139.22 亿元，维持预测公司2023-2025 年归母净利润为15.08/8.18/14.95 亿元，维持预测公司2023-2025 年EPS 为2.84/1.54/2.82 元，2024/1/25 日股价17.64 元对应23-25 年PE 分别为6/11/6X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险，前独立董事曾被证监会立案风险。

　　京基智农(000048)：如何看待公司养殖成本的持续优化？
　　类别：公司机构：长江证券股份有限公司研究员：陈佳/高一岑日期：2024-01-05
　　京基智农转型生猪养殖业务以来，成本持续优化，逐步铸就行业高质量产能。我们总结了两个要点：一是尊重人才，搭建豪华且专业的团队，并给予充分信任与行业一流的回报，与其共享公司成长，从而激发团队主观能动性；二是追求先进生产力，其工业化的楼房养殖模式做到高效率与高可控性，在扩张过程中并不盲目求快，始终将生产成绩的持续优化作为准绳，自建优质产能而非收购，聚焦大湾区而非全国布局，在能力圈内完成标杆模式高州项目在体内的复制。
　　养殖成绩持续提升，股权激励彰显成本优化决心与信心2021 年以来，公司保持较快出栏量增速同时，做到了成本的稳步下行，尤其在2023 年初以来，公司育肥猪生产成本由17.2 元/千克下降至8 月的15.8 元/千克，在行业内已处于中上的优秀水平。2023 年9 月，京基智农发布2023 年限制性股票激励计划（草案），值得重视的是其将生产成本目标也作为解锁条件，彰显未来成本继续优化的决心与信心。根据股权激励计划草案中的解锁条件，2023 年公司生猪出栏量增速不低于45%或生产成本不高于15.90 元/千克；2024 年公司生猪出栏量出栏增速（以2022 年生猪销售量为基数）不低于120%或生产成本不高于14.98 元/千克。我们认为，公司养殖成绩有望继续提升，逐步铸就行业高质量产能。
　　搭建豪华的专业养殖团队，并给予高度信任与充分激励京基智农作为后起之秀，物色业内顶尖专家，让专业的人做专业的事，并给予行业一流的回报水平，我们认为企业对人才的凝聚力与人才的能力发挥，与企业对人才的投入是成正比的。2019年公司邀请张桂红教授担任技术研究院院长，并聘任了闫之春博士等担任专家顾问，2021 年正式聘请吴志君作为养殖业务负责人。吴总曾在广西农垦负责生猪养殖业务，在基层从事养猪事业至今约40 年，兼具高专业水平与强实践能力。横向对比上市生猪养殖企业给予养殖业务负责人的激励来看，在职业经理人中，京基智农给予了吴志君行业一流的薪酬待遇与内部顶格的股权激励。如果不计公司原始大股东与实控人相关人员，比较生猪养殖企业中负责养殖业务的职业经理人薪酬（2022 年年报）来看，仅有李彦朋（牧原股份）与陶玉岭（新希望）薪酬高于吴志君。在对吴志君的薪酬激励之外，本次股权激励授予了吴志君顶格的股权数量（与总裁巴根相同），且对公司中层干部的覆盖上，着重于生猪养殖业务项目公司总经理、生产场长、分场长等，建立了对核心养殖团队的长效激励机制，充分调动公司养殖核心团队的主观能动性。
　　构建高效率与高可控性的工业化模式，标准化复刻标杆典范公司工业化楼房养殖模式具备高效率与高可控性，高州项目是其典范项目，养殖企业体内不乏标杆项目，关键是在复制过程中优化生产成绩，京基智农给出的解法是聚焦一种模式、一个区域，在能力圈内完成标准化复刻。楼房养殖的工业化方式大幅提升人效，年出栏15 万头的楼养项目仅需105 名养殖员工，即每万头出栏约配备7 人。疫病传播是高密度楼养的最大挑战，公司则采用繁育育肥一体化的“立体聚落”模式，形成可控的高封闭性的生物安全防控体系。
　　高州项目充分发挥了楼养模式的高效率与高可控性，成本领先行业（2023 年8 月生产成本达14.6 元/千克）。公司坚持自建高质量产能复制高州模式，而非通过收购快速扩张，出栏量增长保持产能释放下的合理速度，且聚焦大湾区。高州项目引领下，徐闻与贺州项目成绩持续优化。
　　风险提示
　　1、生猪养殖行业发生重大疫病；
　　2、猪肉需求短期显著下滑。