601339百隆东方：高分红率色纺纱龙头，股票目标价6.82元

　　百隆东方(601339)：2023业绩调整释放期待周期回暖下的业绩弹性
　　类别：公司机构：招商证券股份有限公司研究员：刘丽/赵中平/唐圣炀日期：2024-01-31
　　23Q4 归母净利润-1.33~-0.53 亿元，同比减少110.10%~125.35%，扣非净利润-1.27~-1.17 亿元，同比增长35.11%~40.22%。24 年随着品牌需求回暖、需求结构改善，公司将继续发挥越南产能布局优势，提升议价能力，叠加棉价作用，业绩弹性可期。预计23-25 年归母净利润分别为4.61 亿元、6.72 亿元、7.76亿元，当前市值对应23PE16X、24PE11X，维持强烈推荐评级。
　　2023 年业绩调整，Q4。公司2023 全年归母净利润4.20~5.00 亿元，同比减少67.99%~73.11% ，扣非净利润-0.20~-0.10 亿元，同比减少101.26%~102.52%。2023Q4 归母净利润-1.33~-0.53 亿元，同比减少110.10%~125.35% ，扣非净利润-1.27~-1.17 亿元，同比增长35.11%~40.22%。
　　同比减少主要系主营订单不足、期货投资收益减少等原因所致。
　　（1）主营业务利润下滑：2023 年在下游消费需求低迷、海外品牌去库存影响下，公司整体订单不足，产能利用率下降，产品售价同比下降，导致公司主营业务利润下滑。
　　（2）非经常性损益贡献减少：2022 年公司投资棉花期货贡献投资收益导致基数较高，而2023 年该部分产生的投资收益较小。
　　继续发挥海外产能布局优势，迎接行业上行周期。目前越南百隆总产能126万锭，占比提升至75%，较23 年初新增8 万锭。预计公司将继续推进“越南百隆39 万锭纱线扩建”项目，发挥海外产能布局优势，紧贴下游市场，响应客户需求。
　　盈利预测及投资建议：24 年品牌需求回暖，公司将继续发挥越南产能布局优势，需求结构改善，议价能力提升，叠加棉价或稳中有升，将迎来量、价以及毛利率多重修复，上行周期业绩弹性可期。考虑到四季度业绩调整，我们预计2023 年-2025 年公司收入规模分别为68.92 亿元、75.97 亿元、84.10亿元，同比增速分别为-1%、10%、11%。归母净利润分别为4.61 亿元、6.72亿元、7.76 亿元，同比增速分别为-71%、46%、15%。当前市值对应23PE16X、24PE11X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：全球政治局势与宏观经济风险；原材料等成本大幅波动的风险；产能扩张进度不及预期的风险；下游需求不及预期的风险等。

　　百隆东方(601339)：高分红率色纺纱龙头看好24年业绩拐点向上
　　类别：公司机构：广发证券股份有限公司研究员：糜韩杰日期：2024-01-31
　　公司是全球色纺纱行业龙头。公司主营色纺纱，配套生产部分坯纱。根据公司财报，2022 年公司纱线产量达19.11 万吨，根据棉纺行业协会数据，2022 年国内色纺纱企业营收排名榜中，公司位列首位。
　　色纺纱行业未来发展空间大。根据wind，2023 年我国纱产量达2234万吨，观研天下披露色纺纱占比约15%。未来伴随色纺纱技术在梭织上的应用比例提升、符合环保趋势、下游以运动服饰为代表的行业景气度高，根据华孚时尚2020.6.8 的《非公开发行股票募集资金使用可行性分析报告》公告，色纺纱行业2021-2025 年预计年增长10%。
　　公司24Q1 业绩有望拐点向上，24H2 增速有望快于24H1。(1)下游主要海外品牌客户库存去化顺利，带动需求改善。(2)预计24Q1 开始，看好公司毛利率环比逐季提升，主要收益于高毛利率的色纺纱销售占比有望提升，此外色纺纱产品毛利率有望回升。(3)2023 年基数前高后低，预计24H2 业绩增速有望较24H1 加快。
　　看好公司长期业绩增长。根据公司财报，(1)前五大客户与第一大客户占比不断提升,公司越南选址毗邻第一大客户申洲国际(根据官网)，加深绑定并进一步优化成本。(2)公司产能持续扩张，39 万锭项目第一个8 万锭生产车间已于2022 年8 月投产，目前越南百隆总产能约118 万锭。百隆越南盈利质量优秀，产能结构优化有望驱动公司盈利能力改善。(3)公司持续开发功能性差异化产品，提高产品力与附加值。
　　公司分红比率高，近三年分红率达53.72%。根据wind，公司上市以来现金分红12 次，近三年累计现金分红17.73 亿元，分红率达53.72%。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年每股收益分别为0.31元、0.45 元、0.66 元，参考可比公司估值，我们给予公司2024 年15倍PE，对应合理价值6.82 元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：棉价下跌风险；新增产能无法消化风险；汇率波动风险