000651格力电器股票行情分析，格力电器股票2023目标价

　　格力电器(000651)：景气回暖轻装上阵把握白电龙头估值修复机会
　　类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：马王杰/翟延杰日期：2023-02-26
　　核心观点
　　2023 年格力电器具备基本面向好+估值低位+高分红率三大优势。地产托底政策带动下，节后房市交易快速回暖，疫情期间积压需求有望释放，根据产业在线数据，目前公司厂库+社库处于低位，经销商提货信心较为充足。前期由于行业弱景气叠加渠道改革阵痛弱等因素拖累，公司估值处于历史较低区间，当前不利因素整体可控，建议关注白电龙头估值修复机会。
　　简评
　　地产回暖伴随消费复苏，空调基本面趋势乐观。2023 年1 月以来地产市场逐步回暖，70 个大中城市商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加，部分省市对于地产支持力度逐步增强。2 月前三周30 大中城市商品房成交面积累计708.28 万平方米，同比增加43.64%，成交套数累计同增44.3%。
　　二手房交易量整体回升，重点监测的11 个城市1 月二手房成交规模预计达到360 万平方米，相较2022 年春节月成交面积同比上涨29%。2 月上旬以北京地区为例，二手房网签总数8481 套，环比增长144%，同比增长150%。
　　伴随防疫政策优化放开，23 年线下消费需求显著释放。春节假期后线下消费客流量复苏显著，地铁客运量明显上升，居民消费与出行意愿整体提振。根据央行数据，1 月全国新增人民币贷款4.9万亿元，同比增9227 亿元，增量创近年来新高，基建、制造业贷款整体提升。受益于地产回暖、消费复苏与公建开工，2023 年空调行业基本面趋势向好。
　　渠道改革整体推进，前期高库存包袱有效减轻。格力2019 年以来推动渠道改革升级，转变各区域销司职能，精简各级代理商结构并重视线上渠道建设，整体实现渠道去层级并提升效率。改革进度方面，目前销司职能明显减轻，去层级以安徽为试点，后续扩大至云南、贵州等区域，河北则由总部直接接手改革，覆盖省份占比整体提升。
　　渠道改革过程中，经销商库存包袱得到有效释放。产业在线数据显示，2022 年格力电器整体库存下降14.9%，其中工业库存同比下降22.1%，渠道库存同比下降8.5%。22 年三季报显示，公司库存较年初下降约17 亿元，同时经销商提货信心有所恢复，合同负债较年初增长11%，同比提升46%。
　　节后终端销售快速恢复，空调排产同比转增。根据奥维云网数据，2023 年以来格力线上渠道表现较好，除春节假期影响外，其他周度区间销量均呈增长趋势。截至2 月第3 周，格力全年线上销量累计同增35.62%，销额同增38.46%，均价同增2.09%。线下渠道节前呈现下滑，节后有所回升，截至2 月第三周，格力全年线下销量累计下滑3%，销额累计下滑0.2%，均价同增5.0%。节后销售转好叠加库存低位，公司2 月排产1259 万台，较去年实绩增长30%，1-2 月累计基本持平
　　投资建议：地产与防疫优化驱动下，2023 年空调市场整体回暖。格力作为空调行业龙头，在技术、渠道、营销端具备强大护城河。近年虽有波折，但是随着渠道改革持续推进，公司库存压力大幅减轻，经销商提货信心恢复，整体业绩有望提升。我们预计公司2022-2024 年收入分别为1992.32/2257.29/2487.54 亿元，利润分别为250.35/290.40/325.67 亿元，对应PE 分别为8.6X/7.4X/6.6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；
　　2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；
　　3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击。
　　4、市场竞争加剧：弱市场环境下，照明行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

　　格力电器(000651)：消费复苏趋势下暖通龙头估值吸引力凸显
　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：何伟/汤亚玮/卢璐/韦一飞/褚君/魏儒镝日期：2023-01-28
　　公司近况
　　我们更新了公司近期空调出货数据，并将公司估值从国内白电龙头、国际暖通龙头、自身历史估值三个维度进行比较，我们认为公司估值明显被低估。
　　评论
　　低估值高分红：1）2022 年11 月以来家电板块开启反弹，格力在主要家电标的中反弹幅度最小。2022/11/1-2023/1/20，美的/格力P/E（TTM）相对估值从1.42 扩大到1.77（扩大25%）。格力、美的、海尔、海信家电P/E（TTM）位于2014 年以来13.5%/37.5%/71.0%/87.3%分位数。2）从全球视角来看，全球暖通龙头2023 年平均估值约为20x，格力目前估值为7.3x2023 年P/E。3）如2022 年公司现金分红率为50%，股息率为6.5%；如达到2021 年的72%水平，股息率为9.4%。4）虽然大股东珠海明骏已经可以减持，但根据GP层面的设计，减持需要格力管理层的同意，我们预计减持也大概率通过大宗方式，不会对股价有较大影响。
　　家空渠道库存较低，竞争格局稳定。1）2022 年夏季高温带动空调零售超预期，奥维云网数据，7-8 月空调全渠道零售额同比+28%，目前渠道库存较低。2）产业在线数据，2022 年空调内销出货量8429 万台（同比-0.5%），出口出货量6575 万台（同比-3%），格力2022 年内外销出货量分别同比-10%/-1%，格力内外销份额分别为34.0%/16.7%，内销出货量份额第一。3）我们认为2022 年家空出货相对低基数，叠加渠道低库存，同时地产、疫情负面因素消解。主要龙头关注盈利能力提升，竞争格局稳定。
　　全球暖通龙头，泛暖通市场具备更强成长性。1）格力在空调制造方面具备规模优势和产业链一体化优势，有着多年暖通技术工艺的积累，我们认为格力有望对标大金工业、江森自控等全球暖通龙头。2）全球暖通空调产业持续超预期，全球暖通需求相比其他耐用消费品表现出更强韧性，其中欧洲能源短缺带动热泵需求大幅增长。3）汽车热管理、储能热管理属于广义暖通市场，暖通空调产业链公司具有技术、工艺优势，我们认为泛暖通市场具备更大空间也具备更强成长性。2023 年1 月盾安环境定增落地后，格力持有盾安环境股份比例增至38.78%，盾安在大口径针阀等方面具备鲜明的技术与产品优势，我们认为格力有望借助盾安布局汽车热管理等泛暖通市场。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测和跑赢行业评级，当前股价对应2023/2024 年7.3/6.8 倍市盈率。由于板块估值提升及估值切换，我们上调目标价10%至48.40元，对应2023/2024 年10.1/9.4 倍市盈率，较当前股价有38%上行空间。
　　风险
　　市场竞争风险；市场需求波动风险；新业务发展不及预期风险。