捷成股份2022年三季度业绩分析，捷成股份股票2023年目标价

　　捷成股份(300182)：聚焦版权运营片库价值持续释放
　　类别：创业板机构：国联证券股份有限公司研究员：郑磊日期：2022-11-07
　　公司于10月27日发布三季报，公司前三季度实现营业收入22.9亿元，同比减少11.8%；归母净利润4.88亿元，同比增长5.86%；扣非归母净利润4.57亿元，同比增长14.4%。其中Q3单季度营收5.72亿元，同比减少22.8%；归母净利润0.84亿元，同比减少45.71%；扣非归母净利润0.81亿元，同比减少48.2%。
　　聚焦版权运营，拓展新客户及版权应用场景
　　前三季度，公司聚焦版权运营业务，一方面继续深挖现有客户的需求与合作，加大片库发行力度，增强片库发行能力；另一方面积极拓展新客户，与移动咪咕、华为、快手等合作伙伴开展联合运营。此外，公司也在不断探索新的版权变现模式，以家庭客厅影院为场景，创建从内容供给、宣发、排播、消费结算的完整发行体系。
　　新媒体版权龙头地位稳固，超前布局元宇宙
　　公司是行业领先的影视版权运营商，拥有超5万小时的内容版权库。短期公司不断拓展新客户，深挖版权价值，客户由“优爱腾”等视频平台，拓展至小米、华为、咪咕视频等运营商及硬件制造商。随着新兴移动硬件生态不断成长，未来有望进一步拓展至VR硬件厂商、新能源汽车厂商等，为公司带来业绩增量。长期来看，世优科技深耕XR领域多年，在该领域具有多项自主知识产权和专利技术。随着Web3.0时代到来，公司相关虚拟技术的应用有望迎来新的机遇。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2022-2024年实现营业收入33.9/40.7/46.8亿元，对应增速分别为-9%/20%/15% ，净利润分别为7.57/9/10.2 亿元，对应增速对应当前股价7P5E.4分%别/1为9.4%/13%，EPS15/1。2/参11照倍。公司具有较强的影视版权壁垒，并超前布局元宇宙业态可比公司估值，我们给予23年21倍PE估值，目标价7.4元，维持“增持”评级。
　　风险提示：内容监管政策趋严，影视版权合同履约不及预期。

　　捷成股份(300182)：深挖片库发行价值低边际成本抬高毛利率
　　类别：创业板机构：华西证券股份有限公司研究员：赵琳/李钊日期：2022-10-28
　　事件概述
　　2022 年10 月27 日晚间，捷成股份发布三季报，公司2022 年前三季度实现营业收入22.91 亿元，同比下降11.84%，实现归母净利润4.88 亿元，同比增长5.86%，实现扣非净利润4.58 亿元，同比增长14.49%。
　　毛利率提升幅度较大，与快手战略合作打造“放映厅”
　　2022 年，为应对新冠疫情对公司院线新片发行业务带来的冲击，公司继续深挖现有客户需求与合作，加大片库的发行力度，增强片库的变现能力，由于片库发行的边际成本较低，版权发行业务毛利率整体得到提升，前三季度公司整体毛利率由去年同期的29.38%提升至35.77%。根据公司9 月18 日的互动易回复，公司与快手达成战略合作，与快手联合打造“放映厅”频道，为用户提供极致的观影体验，从内容供给、内容运营等多领域多角度产业赋能，共享投资回报。公司还不断尝试探索新的版权内容变现模式，抓住5G 时代大屏端发展机遇，拓展家庭多屏数字发行模式，创建从内容供给、内容宣发、内容排播、内容消费结算的完整发行体系，创新数字发行，打造家庭客厅影院。
　　内容制作功底深厚，《王牌部队》《罚罪》市场表现可圈可点2022 年10 月27 日，第33 届电视剧“飞天奖”颁奖典礼新闻发布会介绍了本届“飞天奖”入围作品名单，其中包括公司与爱奇艺联合出品的军旅题材电视剧《王牌部队》。公司与爱奇艺联合出品的另一部电视剧《罚罪》于第三季度在爱奇艺平台上映，根据灯塔数据，2022 年9 月初，《罚罪》全网播放市占率均排名第一，其中9 月6 日、9 月8 日更以19.79%、19.69%逼近20%的播放市占率，其内容也在同时期引起全网热议，舆论口碑较佳。《王牌部队》《罚罪》的成功，体现了公司作为影视行业老玩家，在内容制作和题材把握方面的深厚功底，特别是在影视行业过去若干年经历监管洗牌、行业出清的背景下，优质的影视内容生产商的市场份额有望进一步得到提升。
　　超前布局元宇宙业态，短视频二创提升优质版权价值展望公司的未来，在元宇宙方面，公司早有布局——于2016 年投资世优科技，超前布局虚拟人虚拟技术。
　　2022 年为元宇宙元年，多地推出元宇宙产业政策，世优科技元宇宙底层技术不断突破，持续探索虚拟版权运营、虚拟偶像等元宇宙业态。根据公司公告，世优科技2021 年实现营收3437.99 万元，实现净利润804.35 万元，其中前三季度实现营收1167.35 万元，实现净利润333.90 万元，算得Q4 单季度业绩出现翻倍式增长态势。目前数字虚拟人的应用场景及行业持续拓宽，预计2022 年世优科技业绩将持续实现高增长。
　　在影视版权业务方面，随着多个长短视频平台牵手开展短视频二创合作，优质影视版权的稀缺性使得公司显著受益，我们认为公司的版权资产有望获得重估，版权资产变现空间有望进一步提升。
　　投资建议
　　根据三季报业绩，考虑到疫情的影响，我们调整公司的盈利预测，调整2022-2024 年营收48.83/59.15/68.87 亿元的预测至33.70/40.30/46.28 亿元，调整2022-2024 年归母净利润8.06/9.79/11.84亿元的预测至6.05/8.02/9.49 亿元,调整EPS 0.31/0.38/0.46 元的预测至0.23/0.31/0.37 元，对应2022 年10 月27 日4.64 元/股收盘价，PE 分别为20、15、13 倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索元宇宙相关新业态，我们认为其整体估值水平较低，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠疫情给影视行业新片发行增加不确定性；影视版权合同履约进度不及预期；世优科技体量较小，目前对公司收入及利润不会产生重大影响，对公司后续年度的业绩和经营成果的影响尚存在不确定性。