002170芭田股份2022年公司业绩分析，芭田股份未来前景

　　芭田股份(002170)公司事件点评报告：新能源材料产能逐步投放磷化工一体化助力成长
　　类别：公司机构：华鑫证券有限责任公司研究员：黄寅斌日期：2023-02-07
　　事件
　　芭田股份发布2022 年度业绩预告：预计2022 年归属于上市公司股东的净利润9700 万元-1.38 亿元，同比增长20.07%-70.83%；基本每股收益0.109 元-0.1551 元。业绩变动主要由于贵州生产基地的生产工艺打通及综合产能的持续释放，产品销售收入与上年同期相比有较大幅度上升。
　　投资要点
　　复合肥维持高景气，主业盈利中枢上移
　　芭田股份拥有复合肥设计产能197 万吨，硝酸磷肥产能30 万吨。近年来供应端受行业竞争激烈，环保政策趋严等因素影响，复合肥行业老旧产能陆续退出，需求端全球人口持续增长及种植业景气度提升均提振粮食及化肥需求。同时俄乌冲突及能源危机对全球化肥产业冲击巨大，化肥价格中枢上移。根据卓创资讯，2022 年国内复合肥均价3725 元/吨，同比+31%；2022 年国内磷酸一铵（农用）均价3476 元/吨，同比+18%。截至2023 年2 月3 日，复合肥报价3455 元/吨，磷酸一铵报价3380 元/吨。目前复合肥企业及社会库存维持较低水平，节后春耕农需恢复。长期在粮食安全大背景下复合肥价格有望维持高位，带动公司主业盈利中枢上移。
　　磷矿/磷化工产能释放，打造业绩增长第二曲线
　　公司拥有贵州省小高寨磷矿采矿权，储量约7000 万吨，平均品位26.74%。磷矿石产能于2020 年初开始建设，自2022 年6 月起开始出售，未来开采量将提升至平均3000-6000 吨/天，带来较多的业绩增量。根据卓创资讯，2022 年国内磷矿石均价899 元/吨，同比+81%，截至2023 年2 月3 日，磷矿石报价1043 元/吨。供应端在环保趋严、资源紧张的背景下，三磷整治或将持续，磷矿石产能增长承压。需求端下游化肥及新能源材料等领域均带来持续增量，未来新增的磷矿/磷化工业务预计保持较高盈利水平。
　　切入磷酸铁锂产业链，长线布局新能源赛道
　　目前芭田新能源规划有磷酸铁、磷酸铁锂等产品，其中磷酸铁规划3 期共30 万吨产能，2022 年四季度一期年产5 万吨磷酸铁项目在瓮安顺利投产，配套项目中的5 万吨高纯磷酸盐也同时投产。同时公司与中科院成立联合实验室，主要围绕磷系新能源材料、企业碳达峰与碳中和战略规划等方面展开研究，重点放在钠盐合成技术的研发上，目前正在进行六氟磷酸钠（电解液）的实验室小批量生产和测试。
　　盈利预测
　　预测公司2022-2024 年收入分别为25.4、42.4、55.4 亿元，EPS 分别为0.15、0.68、0.94 元，当前股价对应PE 分别为41.9、9.1、6.6 倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　经济下行；原材料价格大幅波动；产能投放不及预期；下游需求不及预期；公司产品价格大幅波动等。

　　芭田股份(002170)：复合肥行业优势企业进军新能源赛道促进长期发展
　　类别：公司机构：海通国际证券集团有限公司研究员：刘威/庄怀超日期：2023-02-03
　　复合肥行业优势企业，产品品类丰富。公司成立于1989 年，是国内专业复合肥主要厂商之一，于2007 年在深交所上市。公司以健康农业肥为主要产品，涵盖500 余个肥料品种，产品线覆盖全国所有经济作物及优质高价值粮食作物，在技术、品牌和市场占有率方面居国内前列地位，具有较强的市场竞争优势。根据肥料制造工艺的不同，公司产品可分为高塔复合肥、冠肥、冷融复合肥、转鼓复合肥和硝酸磷肥。截至2021 年12 月31 日，公司拥有复合肥设计产能197 万吨、硝酸磷肥设计产能30 万吨、硝酸铵钙设计产能15 万吨、硝酸设计产能27 万吨、磷矿石设计产能90 万吨。2021 年，公司实现营业总收入24.85 亿元，同比增长16.87%；归母净利润8078.57 万元，同比增长4.40%；扣非后归母净利润7379.28 万元，同比增长8.87%。
　　主要产品价格上涨，公司2022 年业绩显著提升。受益于复合肥及磷化工行业高景气，公司2022 年盈利水平显著提升。根据业绩预告，2022 年公司预计实现归母净利润9700-13800 万元，同比上升20.07%-70.83%；扣非后净利润8230 万元-12330 万元，同比提升11.53%-67.09%；基本每股收益0.1090 元/股-0.1551 元/股。公司业绩增长主要由于贵州生产基地的生产工艺打通及综合产能的持续释放，产品销售收入同比上年大幅提升。
　　同时，受益于行业高景气，公司主要产品价格显著上涨，根据卓创资讯，2022 年我国复合肥平均价格为3725.08 元/吨，同比上升30.92%；磷矿石平均价格为899 元/吨，同比上涨80.62%。
　　磷化工产业链一体化发展，拥有技术及成本双重优势。公司深入磷化工产业链，以贵州优质磷矿资源为起点，实现“磷矿-磷酸-磷酸铁”一体化布局，充分发挥磷化工产业链一体化优势，降低生产成本，实现磷矿资源的最大化利用。在技术上，截至2021 年，公司共申请专利1088 件，其中发明专利728 件，在磷矿浮选技术、智能采矿、生物增效等方面新增发明专利申请超过60 件，其中公司发明的冷冻法硝酸磷酸工艺副产品为硝酸钙，可用于生产水溶性硝酸铵钙，可以实现不生产磷石膏，具备环保和成本的双重优势。
　　磷矿石产能不断提升，带动公司业绩增长。公司全资子公司贵州芭田于2020 年5 月取得贵州省瓮安县小高寨磷矿采矿权，该矿区面积1.1172 平方公里，拥有磷矿资源量6392 万吨，平均品位26.74%，矿物质营养丰富，富含铁、镁、锌等元素，公司生产规模可达90 万吨/年，有效期限20 年；截至2022 年8 月中旬，该磷矿井下矿石传输皮带已经安装完毕，仍处于产能爬坡阶段。基于磷化工及新能源行业下游持续高需求，公司预计磷矿业务未来可以为公司带来新利润增长点。
　　磷酸铁项目不断投产，进军新能源促进长期发展。2021 年11 月，公司成立子公司芭田新能源，主要从事新能源材料及相关配套工程业务，正式进军新能源赛道。2022 年12 月11 日，芭田新能源一期项目“年产5 万吨磷酸铁”投产，配套项目“5 万吨/年高纯磷酸盐”同时投产。此外，芭田新能源新建“5 万吨/年磷酸铁”、新建“年产2500 吨磷酸铁锂”等项目未来也将逐步投产，届时将提升公司磷酸铁产能，带动公司业绩提升。
　　投资建议：考虑到新项目不确定性，暂不讨论盈利预测和评级。
　　风险提示：项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行。