003021兆威机电2022年三季度公司业绩分析，兆威机电股票目标价

　　兆威机电(003021)跟踪点评：经营拐点已现发展汽车电子+AR/VR拓新局
　　类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：刘海博/李越/李睿鹏日期：2022-11-30
　　2022 年前三季度，公司实现营收7.8 亿元（同比-5.3%）、归母净利润1.0 亿元（同比-21.7%），疫情扰动及下游消费端需求不振对公司经营造成一定冲击。
　　但22Q3 单季度，公司收入、净利润、毛利率等指标同比环比均有所改善，经营拐点或已出现。我们看好公司作为国内微型传动领军者的巨大潜力，上调至“买入”评级。
　　22Q3 单季度公司经营出现边际改善。单22Q3，公司实现营收3.1 亿元（同比+8.1%）、归母净利润4749 万元（同比+12.1%），单三季度毛利率、净利率分别为30.3%、15.2%，同比分别+0.30pct、+0.55pct，环比分别+2.1pcts、+2.5pcts。季度业绩边际改善，我们判断或与产品结构优化、降本控费得当有关，我们看好公司经营进入持续性的修复上升通道。
　　重点布局汽车电子与AR/VR 产业。（1）汽车电子：2022H1，在公司多业务板块承压情况下（智能家居与机器人营收1.2 亿元、同比-31.7%；通讯业务营收1.1 亿元、同比-34.0%），公司汽车电子业务逆势增长，同比+26.8%至1.6 亿元。公司积极把握新能源汽车及自主品牌发展机遇，与比亚迪、长城、蔚小理等积极合作，参与智能屏、电动尾翼、隐藏式门把手、PLG 等众多产品研制，提供微型传动+驱动综合解决方案。（2）VR/AR：据公司投资者活动关系记录表，公司技术可应用于AR/VR 领域的磁感应系统、瞳距调节驱动系统、头部自动松紧装置、智能眼镜隐藏式微型扬声器等。瞳距调节驱动系统可提高调节精确度，缓解眩晕感。据微信公众号AR 圈，PICO4 即采用电驱IPD 调节模组，PICO 明年预计发货300 万台以上，后续苹果MR 产品发布亦值得关注。
　　布局先进产能，综合竞争力进一步提升。据公司投资者活动关系记录表，公司东莞工业园已逐步投入使用，未来将作为公司大湾区的主要生产基地，而公司在苏州的工业园已启动建设，未来将作为长三角的主要研发生产基地。我们认为，随着下游细分领域需求不断涌现，公司的先进产能将有序释放，夯实综合竞争力。
　　风险因素：下游景气度不及预期的风险；行业竞争加剧导致毛利率下滑的风险；重要大客户流失或在客户处份额下滑的风险；下游开拓及产品研发不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。
　　盈利预测、估值与评级：公司作为国内微型传动系统翘楚，有望持续拓宽下游应用赛道、丰富客户群，通过提供传动+驱动一体化解决方案提升ASP。考虑到散点疫情扰动及下游需求承压对公司经营造成的影响，结合2022 年前三季度经营情况，我们调整公司2022-23 年归母净利润预测至1.6 亿、2.6 亿元（原预测为3.2 亿、4.6 亿元），新增2024 年归母净利润预测3.9 亿元，我们选取国内线性驱动龙头捷昌驱动和国内谐波减速器龙头绿的谐波作为可比公司，可比公司2023 年Wind 一致预期对应的平均PE 估值为36 倍，考虑到兆威机电作为国内微型传动龙头下游可拓展空间较大，且经营或迎来拐点，未来两年潜在业绩增速较高，给予公司2023 年50x PE 估值，对应目标价为78 元。公司经营迎来向上拐点，汽车电子和VR/AR 业务拓展迎来重要战略机遇期，看好公司实现量价齐升，上调评级至“买入”评级。

　　兆威机电(003021)：业绩拐点明确 VR新产品开始放量
　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：丁健/李澄宁/陈显帆日期：2022-11-22
　　1-3Q22 业绩略超我们预期
　　公司公布1-3Q22 业绩：1-3Q 公司实现收入7.81 亿元，同比下滑5.26%；3Q 单季收入3.12 亿元，同比增加8.07%；1-3Q 归母净利润1.03 亿元，同比下滑21.71%，3Q 单季归母净利润0.47 亿元，同比增长12.06%，业绩略超我们预期。
　　VR 新产品开始放量，产品结构优化带动利润率提升。3Q 公司销售毛利率为30%，同比上升0.3ppt，我们认为这是由于高毛利率的VR 新产品放量，产品结构优化导致。3Q22 公司销售/研发费用率同比分别下降0.6/1.8ppt 至3.6%/9.4%，管理费用率同比增加0.4ppt 至4.7%。我们认为费用端整体有所下降，3Q22 公司净利率为15.2%，同比上升0.5ppt，短期净利率得到改善。
　　发展趋势
　　VR 瞳距自动调节系统和焦距调节系统有望逐步成为标配，汽车电子Tier1级业务开始放量增厚上市公司业绩。（1）消费电子板块，3Q22 Pico 4 和Pico 4 pro 全系列搭配VR 瞳距自动调节系统，后续随着苹果、Meta 等VR新品的陆续发布，我们预计VR 瞳距自动调节系统和焦距调节系统有望逐步成为标配，市场空间较大。（2）汽车电子板块，公司过去主要为博世等海外客户提供精密齿轮+电机硬件模组，单品价值量较低，目前公司转型切入比亚迪、长城、“蔚小理”等国内新能源汽车供应链，部分转为Tier1 供应商角色，提供软硬件一体化产品，如电动门把手、电动尾翼、电动尾门等，单品价值量提升到1000-2000 元。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司VR 业务放量的不确定性，我们维持2022 年盈利预测不变，下调2023 年净利润12.1%至3.03 亿元。当前股价对应2022/2023 年58.8 倍/30.6 倍市盈率。考虑到VR 产品的高景气度以及公司转型切入新能源汽车供应链，我们维持跑赢行业评级和80.00 元目标价，对应45.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有47.7%的上行空间。
　　风险
　　新产品拓展不及预期；原材料涨价超出预期。