002225濮耐股份股票千股千评，濮耐股份2023年股票目标价

　　濮耐股份(002225)2022年三季报点评：发货节奏影响海外业务
　　类别：公司机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：鲍雁辛/黄涛日期：2022-11-02
　　本报告导读：
　　公司公布2022年三季报，收入增速符合市场预期，海外业务因发货延迟环比略降，收入结构变化导致毛利率环比略降，汇兑收益贡献业绩增量。
　　2022 年收入重点在稳增长发力及海外市场爆发，维持“增持”评级。投资要点：
　　维持“增持” 评级。公司前三季度实现收入37.27亿元，同比增12.31%；Q3 实现收入11.89 亿，同比增长5.63%；归母净利润4631 万，同比增长27.97%，符合市场预期。考虑到国内钢铁减产，我们下调2022-2024 年EPS 预测至0.30、0.37、0.44（-0.05、-0.07、-0.08）元，根据2023 年可比公司平均15 倍PE，下调目标价至5.55（-1.05）元。
　　Q3海外业务受到发货延迟影响环比略降，下半年美国塞尔维亚工厂投产有望继续推升海外业务。2022 年上半年得益于全球第五大俄罗斯市场竞争对手因俄乌冲突原因大规模退出，公司产品在俄罗斯市场供不应求，海外收入增速再上一个台阶，2022H1 公司海外收入同比大增79.29%，占公司收入比重已经上升至近1/3。从Q3 看，我们估算海外业务收入依然增长，但环比有所下降，判断主要受到海运运力及客户要求发货节奏影响。
　　收入结构变化导致毛利率环比略降。公司Q3毛利率环比下降0.51个百分点至18.11%，判断主要受到毛利率较高的海外出口业务占比环比下降带来的结构性变化，国内毛利率判断基本维持稳定，整体毛利率趋势回升的趋势并未改变。
　　汇兑收益贡献业绩增量。随着公司出口业务大幅度增长，同时报告期内人民币兑美元汇率贬值，公司Q3 汇兑收益约为3000 万左右，同比增加近3500 万，也贡献了较大的业绩增量。
　　风险提示：产业链延伸不达预期，宏观经济大幅下行。

　　濮耐股份(002225)中报点评：Q2净利同比翻番海外业务亮点纷呈
　　类别：公司机构：华泰证券股份有限公司研究员：方晏荷/张艺露/黄颖日期：2022-08-18
　　Q2 归母净利同比+132%，维持“增持”评级
　　公司于8 月17 日晚发布中报：22H1 实现收入/归母净利/扣非归母25.4/1.7/1.6 亿元，同比+15.7%/+41.8%/+34.6%；其中Q2 收入/归母净利/扣非归母14.0/0.9/0.9 亿元，同比+21.0%/+131.8%/+125.7%，主要系海外业务快速增长及汇兑收益增加。考虑公司毛利率较高的海外业务有望继续高增长，我们上调收入增速预测，上调公司22-24 年EPS 至0.31/0.35/0.40元（前值0.26/0.33/0.38元）。当前可比公司22年Wind一致预期平均26xPE，但考虑公司22 年汇兑收益等一次性收益较多，给予公司22 年20 倍PE，目标价6.2 元（前值4.6 元），维持“增持”。
　　22H1 定型耐材收入毛利率齐升，海外业务收入同比+79%公司22H1 钢铁事业部实现收入22.6 亿元，同比+16%；其中不定型/定型/功能性耐火材料产品分别实现收入5/11/6 亿元，同比+9%/+35%/-1%，定型耐火材料收入增长较快。环保材料/原材料事业部分别实现收入2.5/2.2 亿元，同比+12%/-12%。公司22H1 毛利率20.7%，同比-0.9pct，其中不定型/定型/功能性耐火材料产品的毛利率分别为20%/16%/31%，同比-0.2/+0.4/-1.2pct。分地区看，公司22H1 国内/海外收入为17/8 亿，同比-1%/+79%，毛利率分别为16.5%/29.6%，同比-3.2/+0.6pct。公司海外业务需求旺盛，且毛利率较高，是公司22H1 利润增长的关键驱动。
　　人民币贬值增加汇兑收益，管理/财务费用率改善推升净利率公司22H1 期间费用率11.8%，同比-2.8pct，主要系财务费用率同比大幅改善；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/4.8%/3.4%/-1.1%，同比+0.3/-1.6/+0.4/-2.0pct，财务费用率受益于人民币贬值、汇兑收益大幅增加。
　　公司22H1 归母净利率6.2%，同比+0.7pct，其中22Q2 为6.8%，同/环比+3.2/+0.2pct，主要系管理和财务费用率降低。22H1 公司资产负债率/有息负债率56.9%/35.2%，同比+3.4/+4.5pct。经营活动现金流量净额-4.2 亿元，同比-1.7 亿，主要原因是以现金形式支付货款增加所致，22H1 公司备货支付现金为16.6 亿元，同比+3.9 亿元，而经营回款同比+2.0 亿元。
　　海外镁碳砖业务稳步推进，国内金属镁示范项目积极推进公司继续大力推进在美国和塞尔维亚子公司建设进度，目前美国子公司预计今年10 月正式投产，设计年产镁碳砖2 万吨，塞尔维亚子公司预计今年四季度试车生产，设计年产镁碳砖3 万吨、散料1 万吨。公司在西藏和新疆菱镁矿储量高达9200 万吨，具备资源优势；同时公司看好金属镁项目的发展前景，目前正积极推进示范线的建设和投产，22H1 已顺利完成中试阶段。
　　风险提示：钢铁行业景气度下行，原材料价格、汇率大幅波动、疫情风险。