002182云海金属2021年年报分析，云海金属业绩环比实现持续增长

　　云海金属(002182)2021年报点评：量价齐增推升业绩成长空间持续开拓
　　类别：公司机构：中航证券有限公司研究员：邓轲日期：2022-03-17
　　业绩概要：2021 年公司实现营业收入81.2 亿元（+36.5%），实现归母净利润4.93 亿元（+102%），对应EPS 为0.76 元，扣非后归母净利润为4.2 亿元（+83.8%）。2021Q4 归母净利润2.29 亿元，环比增长89%。
　　分红比例为13.1%，股息率0.5%；
　　量价齐增推升业绩：2021 年随着疫情因素有所缓解需求补偿性释放，叠加行业政策支持，汽车、消费电子等终端行业企稳复苏，拉动镁铝合金及相关产品需求。成本端来看，镁原材料硅铁、煤炭价格提升，叠加环保限产影响，全年镁均价达到25244 元/吨，同比上涨86%。报告期内，主营产品销量增加（同比增长19.6%）和价格上涨，带动营业收入大幅增长，其中镁合金产品23.6 亿元（+35.4%），镁合金深加工7 亿元（+47.1%），铝合金31.4 亿元（+23.8%），铝合金深加工8.8 亿元（+70.5%）。细分产品盈利性方面，正是由于上游镁锭价格上涨过快，而下游终端产品价格上调存在时间滞后的问题，导致深加工环节利润被阶段性压缩，因此镁合金和镁合金深加工产品毛利率分别为22.7%（+12.4pcts）和10.3%（-12.7pcts），镁合金深加工产品盈利性大幅下降，随着时间推移成本端压力有望逐步向下传导，产品盈利性将回升；
　　财务数据：报告期内，公司管理费用同比下降12.3%，主要为公司经费下降；财务费用同比增长40.4%，主要是汇兑损失及银行贷款利息增加；研发费用同比增长33.5%，主要为公司研发项目增加；经营活动现金流量净额同比下降89%，主要因为销售增长后，应收账款及存货较上年同期增加所致；
　　成长空间持续开拓：公司目前共拥有10 万吨原镁产能和20 万吨镁合金产能，并在安徽青阳县建设年产30 万吨高性能镁基轻合金及深加工项目，2021 年底已经正式开工。2021 年6 月公司又收购了天津六合镁制品有限公司100%的股权，在北方地区增加新的汽车轻量化部件生产基地，中长期规模优势持续加强，产业链不断优化。与此同时，产品终端应用领域不断拓展，公司2021 年已经开始投资镁建筑模板项目并已经在建筑工程中批试用，2022 年将批量供货并形成规模，提高镁在建筑领域的使用量，响应节能绿色建筑的发展趋势；
　　轻量化赛道开启，公司将充分受益：由于我国镁制造水平仍低、行业供给端集聚效应不足、下游主观应用意愿偏弱、成本因素等因素掣肘，前期镁合金轻量化推广进程较慢。但未来汽车和航空航天这两大场景的轻量化需求将有效拉动镁合金消费，其中汽车行业依然是最值得期待的行业需求爆发点。除此之外前期疫情对行业盈利造成负面影响，加之环保政策约束，整体投资意愿偏弱形成供给端易减难增局面。中长期供需环境来看行业景气度持续提升概率较大。云海金属作为镁行业龙头企业，镁合金全球市场占有率在35%以上，依靠上游规模及成本优势正逐步向下游深加工环节延伸，各环节成本优势叠加到终端产品将形成巨大竞争优势，随着宝钢战略性入股公司，可实现技术和资源共享，强强联合有望拓展镁产品在终端市场尤其是汽车领域的应用。随着下游市场空间逐步打开，公司在终端产品环节将充分受益；
　　投资建议：镁铝合金产品量价齐增推升公司业绩，中长期成长空间持续开拓，进一步巩固镁行业龙头地位，轻量化赛道开启，公司有望充分受益。预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为113/129/179 亿元，同比增长39%/14%/39%，实现归母净利润分别为8.8/11.2/18.4 亿元，同比增长79%/27%/64% ，对应PE14X/11X/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：青阳项目推进受阻，下游需求风险，轻量化进程不及预期。

　　云海金属(002182)2021年年报点评：Q4镁价大涨利润环比持续增长
　　类别：公司机构：民生证券股份有限公司研究员：邱祖学/张弋清日期：2022-03-17
　　事件：2022 年3 月15 日，公司发布2021 年报。2021 年，公司实现营收81.17 亿元，同比增长36.5%；归母净利润4.93 亿元，同比增长102.2%；扣非归母净利4.2 亿元，同比增长83.8%。2021Q4，公司实现营收24.64 亿元，同比增长31.4%、环比增长20%；归母净利润2.29 亿元，同比增长217.3%、环比增长88.8%；扣非归母净利1.98 亿元，同比增长165.3%、环比增长79.1%。
　　业绩符合此前预告。
　　公司公布2022 年经营目标：①持续推进公司汽车轻量化项目。②加快智能化改造的步伐。公司致力于提高镁生产的智能化程度，大幅提高劳动生产率，在同规模的条件下有效节约用工人数，改善职工的就业环境。③利用直接融资和间接融资相结合，满足公司发展和经营的资金需求。
　　2021 年，虽然有限电限产影响，公司产品销量仍同比增加，营收和归母净利润也同比增长；而分季度来看，由于镁价四季度大幅上涨，2021Q4 营收和净利润实现环比大幅增长。2021 年，通过开发客户、发展轻量化应用等，公司冶炼和加工产品销量同比增加19.6%，叠加2021 年镁合金均价同比上涨78.1%至27478 元/吨，量价齐升，公司营收同比上升36.5%。
　　2021Q4，公司归母净利润同比环比均有所增长，分拆来看，归母净利润的增长主要是由于毛利的增长，毛利的增长或主要是因为产品价格的大幅上行。
　　2021Q4，镁锭、镁合金和铝合金均价分别同比增长190%、170%和27%，环比增长46%、44%和0.14%，而作为镁锭的原材料端，硅铁价格Q4 同比上涨67%，环比仅上涨3.1%，价差在逐渐拉大，单位盈利空间扩大。环比来看，除了毛利之外，其他增利点还有税金及附加（+9264 万元），主要的减利点在于减值损失等（-1856 万元）、其他/投资收益（-1443 万元）、少数股东损益（-865 万元）、营业外利润（-302 万元），所得税（-64 万元）和公允价值变动（-11 万元）。
　　截至2021 年3 月15 日，据我们测算，镁冶炼毛利为23541 元/吨，镁盈利维持高位。一方面，随着项目逐渐投产：①巢湖5 万吨原镁；②五台项目；③云信中间合金；④青阳等项目的逐渐投产，公司从上游原材料到下游压铸件的产能均得到提升。另一方面，随着下游镁合金等的渗透率逐渐提升、公司深加工的不断加码以及宝钢的资源对接，公司未来的盈利能力有望持续改善。
　　投资建议：随着巢湖、五台、青阳等项目逐渐投产，公司在原镁、镁合金、镁深加工领域的产能都将迎来增长。我们预计公司2022-2024 年将实现归母净利10.26 亿元、11.84 亿元和13.91 亿元，EPS 分别为1.59 元、1.83 元和2.15元，对应3 月15 日收盘价的PE 分别为12、11 和9 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：镁价大幅下跌，项目进展不及预期，需求增长不及预期等。