002139拓邦股份2022年公司业绩分析，拓邦股份2023年股票目标价

　　拓邦股份(002139)：营收净利润双增长盈利能力呈回暖态势
　　类别：公司机构：天风证券股份有限公司研究员：唐海清/陈汇丰/潘暕日期：2023-04-03
　　事件：公司发布2022 年报，公司2022 年实现营业收入88.75 亿元，同比增长14.27%，实现归母净利润5.83 亿元，同比增长3.13%，实现扣非归母净利润4.84 亿元，同比增长11.96%。22Q4 实现营收23.40 亿元，同比增长8.92%，实现归母净利润1.24 亿元，同比扭亏为盈，实现扣非归母净利润1.15 亿元，同比增长722.26%。
　　我们的点评如下：
　　各业务板块健康发展，新能源高增长构建第三增长曲线22 年在面对原材料结构性涨价、需求下滑、汇率波动等复杂多变的经营环境下，家电和工具基本盘持续稳定增长，新能源板块持续高增长。各业务板块来看：1）工具板块：22 年实现收入32.40 亿，同比增长8.20%。优于行业整体增速，市占率稳定且逐年提升，22 年电机、工具电池包及整机等非控制器产品收入占比达33%。2）家电板块： 22 年实现收入30.92 亿元，同比增长4.48%。家电行业应用呈现离散性、综合集中度不高的特点，公司发挥持续积累的技术优势，在部分细分领域占据较高市场份额且呈现快速增长的态势。3）新能源板块：快速成长，构建公司的第三成长曲线。
　　新能源业务近几年维持高增长态势，22 年实现收入20.36 亿元，同比增长63.98%，高于公司整体增速。公司以“一芯3S”（电芯、BMS、PCS、EMS）的核心技术，目前主要聚焦于中小储能及新能源车应用领域。其中在中小储能领域实现收入15.66 亿元，占新能源业务约77%；在新能源车领域实现收入4.70 亿元，占新能源业务约23%。4）工业板块：2022 年实现销售收入2.48 亿，同比下降15.86%。22 年传统行业景气度回落，设备投入减少，对工业自动化行业需求产生影响，公司通过聚焦重点行业和重点客户，在光伏、锂电等行业取得突破性进展。该板块受益于国产替代、工厂智能化升级，随着经济及需求逐步复苏，将迎来新一轮景气周期。5）智能解决方案：2022 年实现销售收入1.89 亿，同比下降14.70%。
　　盈利能力持续回暖，单季度毛利率环比改善
　　综合毛利率来看，2022 年，公司实现综合毛利率20.14%，同比下降1.13%。
　　22 年控制器产品上游原材料价格稳定并逐步下降，电芯上游碳酸锂价格大幅上涨，同比21 年支付更高的采购成本，对前三季度综合毛利率产生影响，随着高价库存逐步出清，毛利率四季度环比改善回升至23.75%。随着公司新产品推出、高价库存出清、降本增效等措施实施，盈利能力逐季提升。
　　中长期看，智能社会智能控制需求持续快速增长，公司多区域运营，龙头优势凸显，未来全球市场份额有望进一步提升。围绕智能控制大方向，公司布局新能源业务板块多年，重点受益锂电应用在各个行业的快速渗透。
　　叠加组织优化、降本增效等举措，公司有望实现收入和利润的持续增长。
　　盈利预测与投资建议：智能化大趋势下，公司有望长期持续成长，股权激励明确23-24 年收入和扣非净利润成长目标，2025 和2030 中长期目标明确，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持收入和利润持续增长。未来随外部因素逐步解除、短期和一次性费用投入影响减弱，同时随着公司新产品推出、高价库存出清，公司利润增长有望提速。预计23-25 年公司归母净利润为8.3/11.8/14.7 亿元（23-24 年原值为8.1、11.6 亿元），对应PE 为20/14/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，全球经济影响超预期，费用投入超预期等

　　拓邦股份(002139)：整体业绩逆势增长三大业务并驾齐驱
　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：李虹洁/钱凯日期：2023-04-03
　　拓邦2022 扣非净利润同比+12.0%，符合市场预期拓邦股份发布2022 业绩：全年收入同比+14.3%至88.8 亿元，归母净利润同比+3.1%至5.8 亿元，扣非净利润同比+12.0%至4.8 亿元。单四季度，收入同比+8.9%至23.4 亿元，环比+1.4%，归母净利润同比由负转正至1.2亿元，扣非净利润同比由负转正至1.2 亿元，符合市场预期。
　　发展趋势
　　宏观逆风下稳健增长。在全球宏观环境压力下，公司全年收入实现同比+14.3%的双位增长，其中工具/家电/新能源/工业/智能解决方案收入同比+8.2%/+4.5%/+64.0%/-15.9%/-14.7%至32.4/30.9/20.4/2.5/1.9 亿元。全年综合毛利率同比-1.1ppt 至20.1%，工具/家电/新能源毛利率同比-1.9/+0.1/-3.2ppt 至20.5%/19.6%/18.5%，新能源毛利率主要受碳酸锂价格上涨影响。受益于高价库存逐步出清、高端产品占比提升，4Q22 毛利率环比改善5.3ppt 至23.7%。往后看，随着海外通胀缓和、出口回暖、下游厂商去库存等边际变化趋势逐步清晰，我们认为公司2023 年收入增速有望回归20%以上；且高价库存基本消化，23 年毛利率有望逐季回升，释放利润弹性。
　　聚焦智能制造，实现降本增效。2022 年，公司提升智造能力，生产人员同比减少400 余人，制造费用下降明显；全年销售/管理/研发费用率同比+0.2/+0.9/+0.9ppt 至2.9%/4.2%/6.7%；归母净利率/扣非净利率同比-0.7/-0.1ppt 至6.6%/5.5%。2022 股权激励同比净增0.96 亿元至1.24 亿元，剔除股权激励影响后，全年归母净利率/扣非净利润同比+19.2%/+32.1%至7.1/6.1 亿元。截至22 年末，存货绝对值相较期初减少8.8%至19.9 亿元，存货周转天数同比+9 天至106 天；应收账款天数同比持平在96 天；经营性现金流净额扭亏为正至4.9 亿元。
　　新能源业务维持高增速。公司新能源聚焦中小储能（户储、便携储能、工商业储能）及新能源汽车领域（充电设备、两三轮车、E-bike），2022 年收入分别为15.7/4.7 亿元同比+77.8%/+30.3%，占新能源业务77%/23%。基于一芯（电芯）+3S（PCS/BMS/EMS）的产品形态布局，我们认为公司通过产品交叠、渠道复用、技术组合向更广阔的细分领域渗透，有望维持强劲增势，23 年新能源收入同比增速预计保持50%以上。
　　盈利预测与估值
　　维持2023/24 年盈利预测基本不变。维持跑赢行业评级及17.6 元目标价不变（基于SOTP，家电&工具控制器业务/新能源业务25/40x 2023e P/E），当前股价对应18/15x 2023/24e P/E，具有38%的上行空间。
　　风险
　　下游去库存进展及需求复苏不及预期；原材料涨价缺货风险。