002484江海股份公司业绩分析，江海股份2023年股票目标价

　　江海股份(002484)：业绩符合预期新能源及工控订单稳定
　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：薛辉蓉/彭虎/张怡康日期：2023-04-26
　　1Q23 业绩符合我们预期
　　公司公布1Q23 业绩：收入11.8 亿元，同/环比+20.5%/-6.4%；归母净利润1.5 亿元，同/环比+31.3%/-12.0%。业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　下游新能源及工控需求稳定：1Q23 公司收入11.8 亿元，同比增长20.5%，主因新能源景气度不减、工控订单稳定。根据22 年报，新能源光伏、储能、电动汽车业务收入占公司比重约35%；从需求量来看，根据国家能源局，1Q23 中国太阳能新增装机量33.66GW，同比增长155%，风电新增装机量10.4GW，同比增长32%。收入环比略降，我们认为主要与项目招标落地周期有关。
　　规模效应显著，盈利能力同比提升：1Q23 归母净利润1.5 亿元，同比增长31.3%，增速高于收入主因：1）根据产业调研，生产成本中占比较大的电费有所下降，毛利率同比提升0.7ppt 至25.8%。2）受益于规模效应，各项费用率同比降低，具体来看，销售和管理费用率分别为1.7%、3.3%，同比下降0.3ppt、0.5ppt，研发费用率基本不变。我们认为，随着公司销售规模的扩大，盈利能力仍有继续提升的空间。
　　进一步提升供应能力及效益：截至1Q23 末，公司固定资产较22 年底保持稳定，在建工程较22 年底增加1 亿元。此前，公司已就新能源铝电解电容、新能源车用薄膜电容、化成箔进行大规模扩产（根据22 年报）。我们认为公司的规模优势或可进一步凸显。
　　研发创新持续高投入：公司是国内稀缺的同时布局铝电解电容、薄膜电容、超级电容以及上游原材料的公司。根据22 年报，公司一方面不断提升固液混合电容、固态叠层高分子电容等产品的性能，另一方面持续推进三维箔、宽温电解液等原材料的技术攻关。近三个季度公司研发费用均维持在6000 万元左右，费用率5%左右。我们认为，持续的研发投入将促进公司三大业务的创新性发展。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2023/2024 年盈利预测不变，归母净利润分别为8.5 亿元/10.2 亿元。当前股价对应2023/2024 年P/E 19.5 倍/16.1 倍。维持跑赢行业评级和30.32 元目标价，对应2023/2024 年P/E 31.2 倍/25.0 倍，较当前股价有55.2%的涨幅。
　　风险
　　原材料价格波动；化成箔产量不稳定；超级电容客户拓展不及预期；新能源需求不及预期。

　　江海股份(002484)：持续受益新能源三大业务齐并进
　　类别：公司机构：东方证券股份有限公司研究员：蒯剑/李庭旭日期：2023-03-30
　　事件：公司发布2022 年年报。
　　营收创出新高，三大业务线并进。2022年公司实现营业收入45.2 亿元，yoy+27%，创历史新高；归母净利润6.6 亿元，yoy+52%；扣非净利润6.4 亿元，yoy+55%。
　　22 全年毛利率为26.4%，相比21 年提高0.4pct。公司营收快速增长主要是因为光伏、新能源车等下游领域需求旺盛，产品性能持续升级。未来随着产品结构的优化，行业领先地位将进一步凸显，公司毛利率有望持续提升。公司铝电解电容器、薄膜电容器和超级电容三大业务齐头并进，在智能家电、5G 通讯、光伏和风电、储能等领域得到广泛应用，产能稳步扩张。
　　铝电解电容：光伏、汽车领域需求强劲，产品结构及成本持续改善。22 年度公司铝电解电容及化成箔营收为38.4 亿元，yoy+27%。新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩产，有效提升了产品性价比和竞争力。电解铝电容器在充电桩上已广泛应用，其头部企业已发展成为公司战略用户。产能逐步释放，随着内蒙古高端电容器项目一期竣工投产，铝电解产能扩充了40%。MLPC 和固液混合铝电解电容器稳步扩张，成为铝电解电容器未来重要的增长极。未来铝电解电容产品结构和化成箔成本将持续改善，依托重研发带来的产品质量提升，盈利能力有望实现稳健增长。
　　薄膜电容持续高增，超级电容未来成长可期。由于新能源汽车（OBC）、光伏（逆变器）等领域发展迅猛，公司薄膜电容器在分布式光伏、储能及大功率等应用进展较快，同时在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进入快速成长期。公司本年度薄膜电容实现营收3.2 亿元，同比增长45%，目前在手订单饱满。随着公司薄膜电容的规模效应不断扩大，盈利能力有望持续改善。超级电容器方面，公司实现营收3.1 亿元，同比增长28%，竞争力进一步提升。公司推进扣式超级电容器研制、开启超级电容器在发电侧、用户侧调频全球首台套应用，及新型服务器、电动汽车后备电源方案研发。
　　我们预计公司23-25 年归母净利润分别为8.42、10.62、12.9 亿元的预测（23-24 年原预测为8.86、12.05亿元，主要下调了薄膜电容业务的毛利率），根据可比公司23年30 倍PE 估值水平，对应目标价为30.0 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；毛利率波动风险。