002484江海股份2023Q1业绩分析，江海股份股票千股千评

　　江海股份(002484)：Q1业绩同比大增看好车电业务持续放量
　　类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：邹兰兰日期：2023-04-29
　　事件：公司发布2023 年一季度报告，2023 年Q1 公司实现营收11.83 亿元，同比增长20.49%，环比下降6.44%；实现归母净利润1.54 亿元，同比增长31.35%，环比下降11.99%；实现扣非净利润1.43 亿元，同比增长27.27%，环比下降15.96%。
　　新能源、工控市场高景气，盈利能力持续提升：受益新能源、储能、电动汽车和智能制造等行业需求持续高景气，公司战略客户覆盖全球逆变器、高压变频器前十大厂商，市占率不断提升，客户黏性不断增强。公司表示目前在手订单饱满，Q1 营收盈利同比双增长。2023 年Q1 公司毛利率为25.79%，同比+0.70pcts，环比-0.13pct；公司净利率13.06%，同比+1.11pcts，环比-0.89pcts。2023 年Q1 公司业绩同比有所改善，主要系公司业务量增长及成本费用控制所致。费用方面，2023 年Q1 公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.71%/3.29%/4.86%/0.41% ，同比变动分别为-0.27/-0.51+0.04/+0.13pcts。其中，2023 年Q1 财务费用率与绝对值均出现了同比增长，主要系汇兑损失增加所致。
　　研发突破+产能扩充强化优势，三大业务齐头并进：公司持续加大研发创新投入，产品性能不断提升、应用领域持续拓展，产能扩充项目进展顺利。一方面，新能源逆变器、充电桩用铝电解电容器可靠性及稳定性提高、固液混合、MLPC 铝电解性能工艺持续改善；化成箔生产节能技术应用评价良好；薄膜电容器金属化膜生产效率和良率提升，分布式光伏、储能及大功率应用进展较快；开启超级电容器在发电侧、用户侧调频全球首台套应用，及新型服务器、电动汽车后备电源方案研发。另一方面，2022 年，公司主要应用于新能源的铝电解电容器产能扩充了 40%，内蒙古高端电容器项目一期如期竣工投产；铝电解电容器核心材料较低成本化制造基地规划建设落地实施；新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩产，有效提升业务产品性价比和拳头产品竞争力。公司铝电解产品在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强。此外，公司的超级电容器特别是锂离子超级电容器获得国内外多个领域的著名企业的认可，在车辆、医疗仪器、新能　　源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，营业收入快速成长；薄膜电容器不仅在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进入快速成长期。
　　新能源汽车需求高企，车电业务有望持续发力：近年来我国新能源汽车市场迎来消费需求爆发期，销量和渗透率大幅上升。据中汽协数据统计，2023 年Q1 新能源汽车产销分别为165 万辆和158.6 万辆，同比分别增长27.7%和26.2%，市场占有率达到26.1%。乘联会发布的乘用车市场分析报告显示，2023 年Q1 新能源乘用车批发销量达到150.1 万辆，同比增长25.8%；Q1新能源乘用车国内零售销量达到131.3 万辆，同比增长22.4%。在车载铝电解电容器方面，公司与日本 ELNA 公司合作；在电动汽车专用薄膜电容器模组、车载轴向引线电容器及高分子固体铝电解电容器方面，与KEMET 公司进行合作。2022 年，公司车载铝电解电容器基础建设项目顺利推进，战略性市场和客户市占率较快提升；车载用薄膜电容器较快扩产、市场拓展及新兴应用开拓进展顺畅。新能源汽车市场的迅速增长带来了巨大的车载薄膜电容器、车载铝电解电容器需求，公司车载电容产品有望迎来重大发展机遇。
　　维持“买入”评级：公司深度布局电容器领域，其中在铝电解电容领域的龙头地位稳固，在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强。2022 年，公司研发创新持续取得新突破，产品性能不断优化，产能扩充进展顺利，在电动汽车、储能等新能源应用领域市占率持续提升。受益于新能源汽车行业需求增长，薄膜电容器、车载铝电解电容需求有望大幅提升。公司作为全球电力电子应用领域品种最齐全，产业链最完整的电容器企业，有望通过产能扩充、产品优化抓住新兴产业发展机遇，持续提升公司核心竞争力和盈利水平，打开长线增长空间。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.63 亿元、10.89 亿元、13.52 亿元，EPS 分别为1.02 元、1.29 元、1.61 元，PE 分别为20X、16X、13X。
　　风险提示：外汇风险、行业竞争加剧风险、客户相对集中风险、原材料价格波动风险。

　　江海股份(002484)：一季度迎开门红归母净利润同比增长31%
　　类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：胡剑/胡慧/周靖翔/叶子/李梓澎日期：2023-04-28
　　1Q23 业绩符合预期，维持全年30%利润增速目标。1Q23 公司实现营收11.83亿元（YoY +20.49%，QoQ -6.41%），归母净利润1.54 亿元（YoY +31.35%，QoQ -12.0%），扣非归母净利润1.44 亿元（YoY +27.27%，QoQ -15.79%）。
　　1Q23 公司毛利率25.79%（yoy 0.7pct，qoq -0.1pct），较为稳定。尽管外部环境竞争加剧，导致公司铝电解电容降价，并叠加春节放假等因素，公司业绩仍同比实现高增长，主要得益于：1）下游新能源、汽车、工控等订单持续饱满；2）化成箔成本占比60%的电价年初以来逐步走低。
　　铝电解电容龙头，新产品拓展顺利。22 年公司铝电解电容营收35.8 亿，占比79.24%，毛利率27.87%。根据Paumanok 数据，2022 年公司的铝电解电容市场份额全球第三，牛角型电容产能全球第一，可应用于汽车、工控、新能源等多个领域，在手订单饱满。此外，公司MLPC 产品推进顺利，向国内外电脑、服务器、5G 通讯设备、电动汽车、安防设备、高清显示系统供货，有望成为铝电解电容器新增长动力。
　　薄膜电容接棒铝电解电容，进入成长放量期。22 年公司薄膜电容营收同比增长44.69%至3.24 亿元，占比7.17%，毛利率20.55%。薄膜电容器不仅在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，分布式光伏、储能及大功率应用进展顺利，一季度公司产品在光伏应用领域的总量和份额都有较大提升。同时，公司薄膜电容器金属化膜生产效率、良率、产能均提升，23 年薄膜电容放量带来的规模效应有望大幅提高薄膜电容毛利率。
　　超容项目推进顺利，电网调频应用有望率先实现大范围推广。22 年超级电容器营收3.07 亿元，同比增长27.88%，毛利率23.14%。公司超级电容已获得国内外多个领域著名企业认可，23 年4 月，公司与华能集团西安热工院联合研发的，世界最大的容量5MW 超级电容储能系统完成电网调度联合测试，系统正式转入商业运行。系统投入运行后，调频响应时间、调节速率、调节精度都取得了跃升式的进展。未来，应用于电网调频的超容方案标准化后，有望实现大规模推广。
　　投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司23/24/25 年营收57/69/82亿元，净利润8.8/11.3/13.9 亿元，当前股价对应PE 18.6x/14.5x/12x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品推广不及预期；电价上行；下游需求疲软。