000034神州数码股票2024年目标价44.86元，预估市值300亿

　　神州数码(000034)深度报告：华为生态核心践行者
　　类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：吴源恒日期：2023-03-09
　　IT分销基本盘稳固，深化“大华为”战略，云+信创+新能源业务构筑成长新动能。神州数码是国内IT 分销领军厂商，IT 分销业务龙头尽显、基本盘牢固，每年持续稳健增长。2017 年公司收购上海云角，开启云和大数据时代的全面转型，云业务快速增长构筑新引擎。2018 年公司提出“大华为”战略，成立“华为事业群”，持续深化与华为的合作。作为华为体系内最坚实的合作伙伴，有望与华为在新时代中共同成长，不断扩宽业务边界、打开新成长空间。2019 年公司加入华为鲲鹏生态，乘国产服务器高速增长浪潮，同时2022 年华为储能首单落地，强势进军新能源赛道，打开巨大成长空间。
　　更高毛利的云与大数据、信创、新能源业务收入占比提升，盈利能力有望增强。目前毛利率较低的IT 分销业务收入占比达到95%，预计未来3年稳健发展，增速为10%左右。信创业务随着规模效应加强、华为退出主板，毛利率有望从当前11.50%进一步提升至15%，同时行业放量+份额提升，信创业务保持50%以上的高增速可期。云与大数据业务也有望充分受益上云浪潮，持续快速增长，预计增速30%+。随着更高毛利、更高价值的云与大数据、信创、新能源业务收入占比提升，公司综合盈利能力有望进一步增强。
　　提出提质增效战略，净利率提升亮眼。2022 年公司提出提质增效战略，提升管理效率，减少不必要开支，聚焦高价值、高毛利业务，净利率显著提升、利润端表现亮眼。
　　盈利预测：我们预测公司2022-2024 年营业收入分别为1167.03、1284.70、1429.55 亿元，同比增速分别为-4.64%、10.08%、11.28%；实现归母净利润分别为10.15、12.21、14.53 亿元，同比增速分别为326.15%、20.35%、18.96%；EPS（最新摊薄）分别为1.52、1.83、2.17 元。采用分部估值法，给予2024 年自主品牌、IT 分销、云服务业务34.46、154.35、111.24 亿元，给予神州数码2024 年目标市值300.05 亿元、目标价44.86，股价空间71.22%，给予“买入”评级。
　　风险提示：供应链风险、信创政策不及预期、行业竞争加剧。

　　神州数码(000034)：对外投资山石网科技术与渠道强强联合
　　类别：公司机构：华安证券股份有限公司研究员：尹沿技/王奇珏日期：2023-02-26
　　事件概况
　　2 月26 日，神州数码集团股份有限公司的全资子公司神州云科（北京）科技有限公司与越超高科技有限公司签署了《股份转让协议》。其中，神州云科以自有或自筹资金受让越超高科持有的山石网科通信技术股份有限公司（股票代码688030.SH）的0.22 亿股股份，价款总额为4.48亿元。本次交易完成后，神州云科持有山石网科的股份比例为11.95%。神州云科将向山石网科推荐2 名非独立董事和2 名高级管理人员。
　　神州云科将成为山石网科的第一大股东，技术与渠道强强联合
　　本次交易完成后，神州云科持有山石网科的股份比例为11.95%，高于第二大股东田涛的7.44%，系山石网科第一大股东。与此同时，神州云科系神州数码全资子公司。我们认为，本次投资将为两家公司进行深度协作、深化资源互补，拓展产品在网络安全及信创市场的应用广度。
　　神州数码作为国内IT 分销领军企业，具备强大的代理渠道网络，在云计算及数字化、信息技术应用创新、IT 分销及增值服务等领域皆拥有较强的实力，或有能力帮助山石网科强化其渠道铺设和产品嵌入协同（神州数码泛信创服务器产品与山石网科网安产品）。
　　强化网络安全及信创产业布局，践行数云融合战略
　　神州数码方面，2022 年度业绩预报显示，公司云计算及数字化转型业务收入预计同比增长 28%-35%，自主品牌（主要为信创服务器）业务收入预计同比增长 50%-60%。在“数云融合”战略的主导下，公司云业务三向并进，MSP（云代管）、ISV（数字化）及ACG（云转售）持续发力。此外，公司鲲泰服务器近期不断中标，信创业务规模有望在中期维持较高增速。
　　山石网科方面，公司紧跟网络安全SaaS 和云服务理念，专注于网络安全领域前沿技术的创新，不断推出技术领先的国产网安软硬件产品，践行信创战略。
　　二者将在先前已存在的代理关系上更进一步，加深神州数码的网安生态布局，同时强化山石网科在业内的竞争优势。
　　投资建议
　　受益于国内数字化进程不断推进、信创应用有望大规模落地、云计算行业景气度持续，综合考虑公司股权激励目标。我们预计公司2022-2024年实现收入1166/1260/1362 亿元，同比增长-4.7%/8.0%/8.1%；实现归母净利润10/12/14 亿元，同比增长325.6%/20.5%/15.74%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）下游需求不及预期；2）研发突破不及预期；3）市场拓展不及预期。