000034神州数码2022年业绩深度分析，神州数码股票2023年目标价

　　神州数码(000034)2022年年报点评：自有品牌表现亮眼信创+云双轮驱动
　　类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：黄亚元/魏鹏程日期：2023-04-17
　　公司发布2022 年财报：公司全年实现收入1158.80 亿元，同比-5.32%。实现归母净利润10.04 亿元，同比+303.11%。Q4 单季度实现收入313.81 亿元，同比-13.73%，环比+16.98%；实现归母净利润3.23 亿元，同比+68.13%，环比+11.05%，其中公司自有品牌业务表现亮眼。公司云管理/数字化解决方案业务与信创业务近年来发展迅速，我们认为会长期持续受益于国内的数字化转型趋势。同时公司募投项目也有望增强其在信创+云两块业务的综合实力。因此我们给予目标价37 元，维持“买入”评级。
　　2022Q4 业绩持续高增，自有品牌业务表现亮眼。公司全年实现收入1158.80 亿元，同比-5.32%。实现归母净利润10.04 亿元，同比+303.11%；实现毛利率3.92%，同比+0.58pct；22Q4 单季度实现收入313.81 亿元，同比-13.73%，环比+16.98%；实现归母净利润3.23 亿元，同比+68.13%，环比+11.05%；实现毛利率3.83%，同比+1.14pcts，环比-0.36pct。分业务来看，2022 年公司IT 分销业务实现收入1082.75 亿元，同比-7.33%，云计算及数字化转型业务实现收入50.23 亿元，同比+29.3%；自主品牌实现收入25.70 亿元，同比+55.8%；公司云业务与自主品牌业务表现亮眼。
　　云业务快速发展发展，受益于我国产业数字化趋势。公司近年来云计算及数字化转型业务成绩突出，尤其云管理业务（MSP）与数字化转型解决方案（ISV）发展迅速，其中2022 年公司云管理服务业务收入5.18 亿元，同比增长50.6%，数字化转型解决方案业务收入1.45 亿元，同比增长40.9%。公司目前已经覆盖全球五大公有云（AWS、Azure、阿里云、谷歌云、腾讯云）及华为云、中国移动云等国内主流公有云厂商，累计迁移超过15000 台云服务器，管理超过10000台云服务器。报告期内，公司荣获中国电信天翼云授予的“2022 年度最具价值MSP 服务合作伙伴”称号，同时成为首批认证华为云MSP 框架合作伙伴，体现了公司强大的云管理能力。根据IDC 发布的《中国云运维管理服务市场（2022上半年）跟踪》报告显示，公司在国内云运维管理服务市场排名第二。另外在数字化解决方案方面，公司在数据安全、数据营销等方面成果显著。公司自研产品“神州云|TDMP 数据脱敏平台”上线阿里云生态集成认证中心，同时公司相关数据安全产品已经中标了河南移动数据库审计项目、河北省税务局数据库脱敏软件项目、长春水利局项目、平安人寿集团扩容等项目。
　　重点发力信创，募投项目助力自主品牌快速成长。公司神州鲲泰服务器已经实现多个领域覆盖。运营商行业，公司入围中国移动、中国联通多个逾亿元基础设施部署项目；金融行业，入围建设银行、兴业银行、人保等基础设施建设项目；政企行业，全方位助力福建省税务和厦门市税务全电发票“金税四期”建设等项目；同时公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟募资约13.5 亿元，分别投入5.8 亿元用于神州鲲泰生产基地项目，2.4 亿元用于信创实验室项目。
　　我们认为，募投项目有望提高公司信创研发能力并拓展相关产能，进一步提高公司在信创领域的综合实力。
　　风险因素：企业上云趋势不及预期；信创产业拓展不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧。
　　盈利预测、估值与评级：公司近年来云业务与信创业务快速拓展，我们看好公司在中国数字化全面推进的大背景下，两块业务未来发展的潜力。同时公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，我们认为有望全面提高公司在这两块业务的竞争实力。我们上调2023/2024 年归母净利润预测至12.43/15.10 亿元（原预测值为10.85/12.63 亿元），同时新增2025 年盈利预测18.07 亿元。
　　参考可比公司，我们给予公司2023 年20x PE 估值（可比公司紫光股份2023年32x PE、浪潮信息2023 年21x PE 估值），对应目标价37 元，维持“买入”评级。

　　神州数码(000034)：盈利能力稳步提升 “云+信创”持续发力
　　类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：赵阳/杨楠日期：2023-04-06
　　事件概述
　　近日，神州数码发布《2022 年年度报告》。2022 年，公司实现营业收入1158.80 亿元，同比下降5.3%；归母净利润10.04 亿元，同比增长303.1%；扣非归母净利润9.21 亿元，同比增长36.1%。与此前披露的业绩预告基本一致。
　　盈利能力增强，数云融合能力建设再提速
　　根据年报披露，2022 年，公司实现营业收入同比下降5.3%；归母净利润同比增长303.1%；扣非归母净利润同比增长36.1%。分业务来看，云计算及数字化转型业务实现营业收入50.23 亿元，同比增长29.3%；自主品牌业务实现营业收入25.70 亿元，同比增长55.8%。
　　综合毛利率为3.92%，同比提升0.57pct。销售/管理/研发费用率分别为1.69%/0.27%/0.25%。公司持续加大技术侧投入，全年研发投入2.9 亿元，同比增长21%。
　　神州数码基于对数字技术变革的深刻理解和客户需求的精准洞察，开创性地提出“数云融合”战略方向。2022 年，公司云计算及数字化转型业务成绩突出，实现营业收入50.23 亿元，其中云资源转售（AGG）业务收入43.60 亿元，同比增长26.8%，毛利率7.2%；云管理服务（MSP）收入5.18 亿元，同比增长50.6%，毛利率47.5%；数字化转型解决方案（ISV）收入1.45 亿元，同比增长40.9%，毛利率78.5%。
　　公司在IDC《中国第三方云管理服务市场份额，2021》中排名第三；IDC《中国云运维管理服务市场（2022 上半年）跟踪报告》中排名第二。
　　利好政策频发，对外投资山石网科增厚信创实力2022 年11 月发改委发布的《关于数字经济发展情况的报告》中指出，在“下一步工作安排”中，排名第一的就是集中力量推进关键核心技术攻关，牢牢掌握数字经济发展自主权。2022 年中央经济工作会议提出，科技政策要聚焦自立自强，保证产业体系自主可控和安全可靠。
　　2023 年，中共中央、国务院印发的《数字中国建设整体布局规划》提到“构筑自立自强的数字技术创新体系，筑牢可信可控的数字安全屏障，增长数据安全保障能力”。在信创行业迎来一系列国家政策利好的背景下，公司将继续紧抓行业发展契机，以“鲲鹏”+“昇腾”为核心，加强与海光、飞腾、龙芯等国产芯片厂商合作，为用户提供完善的算力形态。
　　在产品及技术研发方面，神州鲲泰系列信创服务器和PC 产品持续迭代，三款人工智能AI 新品首发；同时，积极布局应用交付和云原生，神州数码发布全国产全自研的云科通明湖应用交付系列产品、双轨超高可用架构，并围绕应用服务器的技术创新，打造具有自主知识产权的新一代云原生应用交付引擎。根据年报披露，公司在信创领域服务器和PC 整机企业的排行中位列前十。
　　2023 年2 月26 日，神州数码全资子公司神州云科与越超高科签署《股份转让协议》，受让山石网科2153.7 万股股份，交易完成后将持有山石网科11.95%股份，成为山石网科第一大股东。此次交易有利于加强神州数码与山石网科之间上下游资源协同和产业协同，拓展产品在网络安全及信创市场的应用广度。
　　投资建议：
　　神州数码秉承数云融合战略，紧抓国内信创快速发展机遇。我们预计公司2023 年-2025 年实现营业收入1294.12/1439.12/1599.37 亿元，归母净利润分别为12.18/14.70/16.40 亿元。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为36.41 元，相当于2023 年20 倍的动态市盈率。
　　风险提示：产品研发进度不及预期；信创推进和政策落地不及预期，供应链风险。