001270铖昌科技股票合理估值，铖昌科技2023年目标价是多少
铖昌科技(001270)：营收增长稳健 拓品逻辑兑现 低轨业务可期类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：李璟菲/孟祥杰/王亮 日期：2023-04-10
核心观点：
公司2022 年营收增长稳健，毛利率下滑主要系营收结构调整。22 年公司实现营业收入2.78 亿元（yoy+31.69%）；归母净利润1.33 亿元（yoy-17.02%），主要系毛利率受产品结构影响较大，研发费用同比增长；实现扣非后归母净利润1.12 亿元（yoy+6.34%）主要系21 年非经常性损益金额合计5452.35 万元（当期收到增值税退税3318.54 万元），22 年度非经常性损益为2061.18 万元所致。22 年全年公司综合毛利率为71.25%（yoy-5.75pct），主要系地面产品销售占比提高。
拓品逻辑兑现，产品结构持续丰富，研发项目陆续进入量产阶段。22年公司参与的多个研制项目陆续进入量产阶段，不仅拓展了在星载领域产品应用的卫星型号数量，地面相控阵T/R 芯片也已成为公司的重要收入来源之一，同时机载、舰载等应用领域的产品数量亦有所增长，产品结构逐渐丰富。未来随公司参与的多个研制项目陆续进入量产阶段，我们认为机载领域等产品也有望为营收提供增量。
低轨卫星互联网进入实质性加速阶段，充分受益组网起量。我国“星网”计划已于去年10 月完成一次招标，未来有望步入密集发射期，卫星互联网的产业链成熟度持续提升，已经迈入实质性加速阶段。公司星载T/R 芯片在集成度、功耗、噪声系数等关键性能上具备领先优势，已进入主要客户核心供应商名录，产品已进入量产阶段并持续交付中，将充分受益我国低轨卫星互联网建设组网。
盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年营业收入分别为4.42、6.67 及9.04 亿元，归母净利润分别为2.18、2.88、3.79 亿元。给予高于可比平均的2023 年75x PE，对应2023 年公司市值164 亿元，对应合理价值为146.39 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示。国防开支受外部因素产生不利影响；市场竞争加剧风险等。
铖昌科技(001270)：项目饱满 全年业绩向好
类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：李聪/朱雨时 日期：2023-03-31
22 年归母净利润同比下降17.02%，维持“买入”评级
公司发布2022 年年报，实现收入2.78 亿元，同比增长31.69%；实现归母净利润1.33 亿元，同比下滑17.02%。其中22Q4 实现收入1.52 亿元，同比增长18.19%，实现归母净利润0.72 亿元，同比下滑-38.07%。我们预计公司23-25 年归母净利润为1.85/2.57/3.46 亿元（23-24 前值2.47 和3.40亿元），下调原因为公司22 年起不享受所得税免税政策，同时增值税退税政策发生变化，因此非经常性损益有所下降。对应PE 分别为71/51/38 倍。
根据Wind 一致预期，可比公司23 年平均PE 为78X，考虑到考虑到公司是低轨卫星互联网核心标的，同时星载相控阵T/R 芯片技术壁垒较高，利润率水平较好，我们给予公司23 年85 倍PE，对应目标价为140.25 元（前值132.32 元），维持“买入”评级。
短期因素导致归母净利润下滑，实际需求和经营保持健康稳健
2022 年公司收入端保持增长但归母净利润下滑，主要原因为1）公司此前享受的重点集成电路设计企业免征所得税政策于22 年到期，当年开始缴纳10%税率的所得税，同时22 年收到的军品增值税退税有所减少，对应非经常损益收益下降明显。剔除所得税影响后，公司扣非归母净利润同比增长20%；2）公司地面相控阵雷达领域T/R 芯片销售额增加，占收入比重有所提升，但毛利率低于公司星载产品水平，导致整体毛利率下滑6pct；3）下游新项目饱满，公司加大研发投入力度，研发费用较去年同比增长45.29%，占营业收入比例达到15.58%，目前公司下游需求饱满，实际生产经营趋势向好。
地面产品拓展顺畅，存货增长预示下游需求旺盛
公司近年来凭借其在星载芯片领域的积累和经验，积极向其他领域拓展，目前在地面相控阵T/R 芯片领域已取得成效，目前公司的地面产品主要以各类型地面雷达为主，具有相控阵阵面大、T/R 通道数量多、探测距离远的特点，其中公司新产品GaN 功率放大器芯片也已实现规模应用。公司22 年底存货为1.26 亿元，较年初增长58%，其中原材料金额上涨明显，主要为公司应对下游旺盛需求而提前进行原材料备货。
布局低轨卫星领域，低轨卫星产品已进入批量交付阶段2022 年公司积极布局低轨卫星领域，已领先推出星载和地面用卫星互联网相控阵T/R 芯片全套解决方案，各项性能指标和成本方面具备优势，目前公司已进入主要客户核心供应商名录，相关产品已进入量产阶段并持续交付中，形成公司新的业务增长点。
风险提示：星载产品订单不及预期风险；地面及其他领域应用拓展不及预期。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
