000960锡业股份2022年公司业绩分析，锡业股份股票2023年行情怎么样
锡业股份(000960)：资产减值及成本上升导致利润承压类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：李斌/马晓晨 日期：2023-04-03
22 年实现归母净利润13.46 亿元，维持“增持”评级22 年公司实现营收519.98 亿元（yoy-3.43%）；归母净利13.46 亿元（yoy-52.21%）。我们根据23 年至今的锡价下调23-25 年锡价格假设，并根据22 年年报数据上调成本假设，预期公司23-25 年归母净利为22.07/26.41/29.69 亿元（前值42.51/45.42/-亿元）。可比公司Wind 一致预期PE（23E）均值11.66X，考虑到23 年锡价或稳中向好，给予公司11.66X PE（23E），目标价15.63 元（前值24.10 元），维持增持评级。
资产减值损失激增叠加锡矿开采成本上升，22 年利润承压供给方面，由于22Q1 锡价创历史新高，全球部分矿山开采意愿提升、二次回收经济性增强、叠加海外主要锡矿恢复生产，全球锡供给同比增长；需求方面，全球需求转向必选消费，近年来电子产品消费能力有所透支，电子耗锡需求同比走弱；叠加地缘政治冲突不断升级、美欧等货币政策持续收紧等宏观因素，22 年锡价高开低走，公司计提资产减值损失9.87 亿元。公司22年生产有色金属34.19 万吨，其中锡7.67 万吨，锡锭/锡材/锡化工毛利率12.48%/13.04%/20.55%（-16.05/-7.49/-7.78pct），成本上升或为部分自有矿山矿石品质下降、华联锌铟因不可抗力阶段性停产、人力成本上升等所致。
资源护城河坚固，继续保持锡、铟全球双龙头地位公司掌握的锡、铟资源形成了公司锡、铟双龙头地位的护城河。据22 年年报，公司锡金属资源储量66.7 万吨，产销量自05 年以来稳居全球第一，22年锡金属国内/全球市占率47.78%/22.54%；铟金属资源储量5082 吨，22年公司精铟产量国内/全球市占率10.94%/3.63%，其中原生铟产量国内/全球市占率16.52%/8.14%。22 年公司收购华联锌铟8.37%股份，提升权益资源量，并新增锡资源量1.8 万吨。23 年公司计划生产产品含锡 7.9 万吨、阴极铜 12.6 万吨、锌锭 12.46 万吨、铟锭 71 吨，完成营收470 亿元。
需求修复形成价格支撑，23-25 年锡价走势或稳中向好据上期所，锡价已由阶段性最高点37.17 万元/吨（22.3）跌至最低点15.73万元/吨（22.11），截至23.3.31 锡价为20.75 万元/吨。据年报，供应端，传统产锡地区面临品位下降、人力及开采成本上升等压力，近年增产有限；受宏观环境及区域冲突的影响，行业资本投入长期不足，新投产项目短期内达产可能性低，短中期内矿端难现放量增长。需求端，随着国家对于居民消费的刺激力度不断加大，国内锡消费有较强拉动预期；消费电子锡需求在经历疲弱有望回暖；算力芯片锡有望受益于人工智能应用扩大。鉴于锡需求修复或对锡价形成一定支撑，我们认为23-25 年 锡价走势或稳中向好。
风险提示：锡下游需求不及预期，海外锡主要生产商生产恢复超预期等。
锡业股份(000960)：全球最大精锡生产企业 深度聚焦上游资源的内增外拓
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘孟峦/杨耀洪 日期：2023-04-06
公司发布2022 年年报：实现营收519.98 亿元，同比-3.43%；归母净利润13.46亿元，同比-52.21%；扣非归母净利润12.44 亿元，同比-56.72%；经营活动产生的现金流量净额50.48 亿元，同比+73.17%。
公司生产经营方面：2022 年面对锡价连续下挫的冲击以及公司部分自有矿山矿石品质下降、华联锌铟因不可抗力阶段性停产等多重不利因素，全力稳产保产，供矿稳定性和选矿回收率稳中有升，锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别为31%、19%、69%，保障公司自给原料供应，同时公司积极拓展锡铜锌原料市场，实现锡冶炼产能利用率92.6%及铜、锌冶炼满负荷生产。公司全年生产有色金属34.19 万吨（-2.03%），其中锡7.67 万吨（-6.69%）、铜12.58万吨（+0.72%）、锌13.64 万吨（+9.45%）、铅3029 吨（-6.57%），银180 吨（-8.63%），铟73 吨（+12.31%）。公司总体生产经营保持相对稳定。
深度聚焦上游资源的内增外拓
公司作为全球锡行业龙头企业，拥有锡全产业链布局，对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力。根据公司自身产销量和行业组织公布相关数据测算，2022 年公司锡金属国内市占率为47.78%，全球市占率为22.54%。
公司未来发展战略进行了一定的调整，将更聚焦上游资源的内增外拓。公司拟和云锡控股合作整合精深加工板块的相关资源，云锡控股将持有锡材公司51%股权，锡业股份将持有锡材公司49%股权，云锡控股成为锡材公司的控股股东，锡材公司将不再纳入公司合并报表范围。公司未来发展战略进行一定的调整，公司将充分发挥自身优势，聚焦锡等有色金属的上游发展及资源的内增外拓。
公司2023 年发展目标：全年预算营业收入470 亿元。有色金属总产量33.35万吨，其中产品含锡7.9 万吨、产品铜12.6 万吨、产品锌12.46 万吨、铟71 吨。
风险提示：核心矿山资源品位下降的风险；有色金属价格波动的风险。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
预计公司2023-2025 年营收为478.27/490.86/503.44 亿元，同比增速-8.0%/2.6%/2.6%，归母净利润为26.56/30.36/34.39 亿元，同比增速97.3%/14.3%/13.3%；摊薄EPS 为1.61/1.84/2.09 元，当前股价对应PE 为9.1/7.9/7.0X。通过多角度估值，我们认为公司股票价值在19.37-20.98 元之间，2023 年动态市盈率在12-13 倍之间，相对于公司目前股价有32%-43%左右空间，对应总市值在319-345 亿元之间。考虑到公司是全球最大的精锡生产企业，未来将更加聚焦上游资源的内增外拓，打造世界一流有色金属关键原料供应商，另外我们看好未来锡需求在半导体和新能源领域的增长，锡价中枢有望稳步抬升，公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
