000960锡业股份投资价值怎么样，锡业股份2023年股票目标价
锡业股份(000960)：新消费提振锡需求前景 资源龙头“锡”望已来类别：公司 机构：华福证券有限责任公司 研究员：王保庆 日期：2023-04-24
投资要点：
全产业链布局锡龙头，资源和产量双料冠军。公司采选冶和深加工纵深一体化，从锡矿到锡材/锡化工全产业链覆盖，目前保有锡金属资源量66.7 万吨，居国内首位，且资源量随勘探进行仍有继续提升的潜力；产量方面，2022年公司自产锡原矿金属量3.4万吨，拥有锡冶炼产能8万吨/年，锡产量累计17年位于世界第一，全球占比达到22.54%，处绝对龙头地位。
战略金属锡供需改善，价格底部已现。锡静态储采比长期处于有色金属低位，伴随全球锡矿资源需求的不断上升和较少的新发现锡矿资源，全球锡矿资源的保障能力并不乐观。生产方面，全球锡精矿主产国中国、印尼、缅甸锡精矿产量均呈现下降趋势，而潜在新增项目相对有限并且进展低于预期，随着需求端AI芯片、光伏和新能源汽车等新消费对电子焊料需求的增加，锡价很有可能迎来重心缓慢上移的涨价去库存阶段，锡价底部已现。
云南省有色金属平台，多金属布局。2015年公司重大资产重组收购华联锌铟，老牌锡企业爆发“锌”动能，并且铟产能达到60吨/年，跃居国内首位。云南锡业集团是云南省重点打造的“有色金属产业整合发展平台和重要的有色金属产业集团”，公司未来将依托大股东的平台优势，积极开展资源拓展整合工作，资源保障能力强。
盈利预测与投资建议： 预计公司2023-2025 年归母净利润为28.3/31.0/31.3 亿元，对应当前股本 EPS 为 1.72/1.88/1.90 元/股，对应4月21日收盘价15.72元/股 PE 为 9.1/8.3/3.3 倍。2023年给予可比公司平均13.5XPE估值，对应目标价格23.22元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：金属价格变化不及预期；矿产资源开发存在不确定性的风险；安全环保风险
锡业股份(000960)深度研究报告：全球锡、铟龙头 受益经济复苏
类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：马金龙/刘岗/巩学鹏 日期：2023-02-25
锡业股份是世界锡行业的龙头企业。公司所在的个旧地区被称为世界“锡都”，公司锡、铟资源储量均位居全球第一；锡产品销量约占国内市场的半壁江山、全球市场的四分之一，连续17 年位居全球第一。公司拥有矿山（锡、铜、锌、铟等）、冶炼加工（锡、铜、锌、铟）、精深加工（锡材和锡化工）、贸易业务板块，产业链完整。
公司矿山资产共有四个，分别是主力矿山大屯锡矿（锡）、老厂分公司（锡、铜）、卡房分公司（铜、锡、钼、铋）和子公司华联锌铟（锌、锡、铟）。截至2021 年底，公司保有资源量：锡68.02 万吨、铜121.37 万吨、铅9.84 万吨、锌389.99 万吨、三氧化钨8.01 万吨，银2558 吨、铟5234 吨。目前公司拥有锡冶炼产能8 万吨/年、锡材产能4.1 万吨/年、锡化工产能2.4 万吨/年、阴极铜产能12.5 万吨/年、锌冶炼产能10 万吨/年，铟冶炼产能60 吨/年。
锡矿具有小型矿床多且分散、常共伴生、地质工作不够详尽的特征。成熟锡矿开采以地下开采为主，其次是采砂锡矿，露天开采相对较少（部分地区手工采矿开采高品位次生矿）。锡矿储量增速不及开采速度，储量静态保障年限持续下降，目前储产比仅为15 年。目前全球锡矿总储量460 万吨，集中在印尼、中国、缅甸，三者占比将近一半。南美洲是上世纪的主产区，但近年矿山干扰频发，品位下降拖累产量；东南亚是过去十年的主要增长点，印尼陆地砂矿逐渐开发殆尽，缅甸小型采矿商波动较大；中国是全球锡矿和锡冶炼的生产中心，云锡和华锡双巨头，近年来矿山老龄化以及矿山审批趋严制约了国内产量增长；刚果（金）的矿山品位处于全球前列，随着未来得到开发，有望成为全球新增长点。
展望2023 年，全球矿端增长仍然比较有限。从全球存量供给来看：（1）秘鲁、巴西和印尼的锡矿产量仍然在继续下滑；（2）缅甸方面抛储已经结束，同时高品位矿逐渐减少，下滑趋势难改；（3）国内的矿山品位持续下降导致产量下滑，银漫矿业的扩产艰难。综合来看，现有矿山大概率在2023 年产量出现下降。
从新建项目贡献的增量上来看，预计2023 年全球新增项目非常稀少，贡献产量约4150 吨，相当于2022 年全球锡矿产量的1.2%。
需求端，传统消费电子周期底部反转，光伏+新能源车成为长期增长点。锡主要用于制造焊锡、镀锡板、合金、化工制品等。锡的需求中，按地区分，中国占全球54%；按用途划分，焊料占比达到49%。（1）消费电子用焊锡：下游对应各类消费电子，2022 年全球合计焊料用锡量18.6 万吨，同比下降2.9%；随着消费电子的底部复苏，2023 年锡焊料的需求有望出现反弹。（2）新能源用焊锡：锡在光伏行业中的应用主要是光伏焊带，2023 年新增硅料产能加速释放，光伏产业链价格有望回落，进一步刺激光伏需求释放，预计2023 年全球光伏行业对锡的需求量在2.63 万吨，同比增长40%，到2025 年有望达到4.00 万吨。新能源汽车智能化水平显著提升将增加半导体用量，预计2025 年新能源车对锡的需求将增加到3.04 万吨，较2022 年增加1.74 万吨。（3）马口铁：2023 年国内地产政策托底、疫情防控放松，我们预计国内将进入经济筑底复苏周期，带动马口铁需求上行。（4）锡化工：PVC 稳定剂的需求占三分之二，锡化工与地产竣工周期密切相关，但近期地产政策调整密集出台，政策底已现，预计2023 年地产竣工将带动需求回暖。
综合以上，我们预计2023 年全球精锡需求量为40.18 万吨，同比增长2.6%；其中新能源（光伏+新能源车）带动的需求量将达到4.43 万吨，占比11.0%；新能源需求增速达到39.6%。到2025 年，全球精锡需求量将达到43.35 万吨，2022-2025 年的年均复合增速为3.4%。其中光伏+新能源车带动锡需求量将达到7.04 万吨，占全球锡需求量16.2%；三年年均复合增速达到30.5%。我们预计2023 年全球精炼锡供需缺口为0.89 万吨。
投资建议：我们看好未来锡行业的需求复苏叠加新能源和传统周期上行的双击，矿山供应端增量有限，锡业股份作为全球锡业龙头企业，我们认为其被市场明显低估。我们预计锡业股份2022-2024 年将实现归母净利润13.28 亿元、31.84 亿元、38.78 亿元，对应当前市值的PE 为19.5 倍、8.1 倍、6.7 倍，根据可比公司估值情况，我们认为应给予锡业股份2023 年12 倍PE，对应市值为382 亿元，对应目标价23.22 元，相较当前价格有45%上涨空间，给予“推荐”评级。
风险提示：美国CPI 超预期；新能源行业增速低于预期；全球锡矿产量增长超预期。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
