601012隆基绿能股票2022年业绩分析，隆基绿能2023年股票目标价
隆基绿能(601012)：Q1受低价订单拖累 看好盈利修复新电池放量类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：庞钧文/周淼顺/石岩 日期：2023-05-12
本报告导读：
公司公告2022年报业绩符合预期，2023年一季报业绩略低于预期。公司龙头地位稳固，产能持续扩张，布局新型电池技术和BIPV、氢能等新业务，业绩有望持续高增。
投资要点：
维持“增持”评级 。公司公告2022 年报业绩符合预期，2023 年一季报业绩略低于预期。公司在光伏领域龙头地位稳固，石英砂保供、新电池量产在即。调整2023、2024 年EPS 预测至2.45（-0.07）、3.12（+0.06）元，新增2025 年EPS 预测3.65 元，维持目标价87.99 元。维持“增持”评级。
出货稳健增长， 龙头地位稳固。2022 年，公司实现单晶硅片出货量85.06GW，实现单晶组件出货量46.76GW。预计23Q1 硅片出货23.82GW，外销约10GW+，单瓦盈利5 分，盈利低于预期主要系1-2 月低价订单影响，3 月盈利已明显修复；电池组件出货12.6GW，单瓦盈利约0.18 元，环比提升约4 分，盈利超预期主要系公司前期订单价格较高，原材料价格有所回落，且滞港费亦有所改善。截至2022 年底，公司硅片、电池、组件产能分别为133/50/85GW；预计至2023 年底，公司计划硅片、电池、组件产能分别达190/110/130GW；2023 年公司计划硅片、电池组件出货目标（含自用）130/85 GW，收入营收目标超过1,600 亿元。
石英砂保供助力硅片盈利，新电池技术量产在即。石英砂紧缺催化下，龙头企业凭借关键耗材保供、高效生产经营、N 型与薄片化技术三大优势，有望实现市占率和单位盈利双赢。新电池技术方面：HPBC 西咸一期15GW和泰州4GW 已实现投产，西咸二期14gw 预计23Q3 投产；Topcon 鄂尔多斯30GW 项目预计将于23Q3 开始投产。
催化剂。供应链价格稳定、电池新技术亮相、BIPV 新品推出和大单签订。
风险提示。国际贸易及汇率风险、海外疫情影响光伏装机的风险。
隆基绿能(601012)2022年报及2023年一季报点评：龙头经营稳健 一季度盈利短期承压
类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：黄麟/盛炜 日期：2023-05-04
事项：
公司发布2022 年年报和2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入1289.98亿元，同比增长59.39%；实现归母净利润148.12 亿元，同比增长63.02%；归母净利率为11.48%，同比提高0.26pct。2023Q1 公司实现营业收入283.19 亿元，同比增长52.29%，环比减少32.51%；实现归母净利润36.37 亿元，同比增长36.55%，环比减少5.16%；归母净利率为12.84%，同比降低1.48pct，环比提高3.70pct。
评论：
一季度硅片盈利承压，二季度预计将逐步修复。2022 年，公司硅片出货85.06GW，其中外销42.52GW，外销42.54GW；大尺寸硅片出货占比超90%。
2022 年公司硅片业务毛利率为17.62%，同比降低9.93pct，主要系上游硅料价格、美国贸易政策等因素的影响。2023Q1 公司硅片出货23.82GW，同比增长29.74%；据测算单瓦盈利预计0.04-0.06 元/W。一季度硅片盈利能力短期承压，主要系低价订单影响，随着硅片价格的反弹，预计二季度硅片单位盈利将修复至正常水平。我们预计2023 年公司硅片出货130GW 左右（含自用），同比增长超50%。
组件出货稳健增长，保持龙头地位。2022 年，公司组件出货46.76GW，其中外销46.08GW，自用0.68GW。分地区来看，组件境内/境外出货分别为24.20/22.56GW，占比为52%/48%。2022 年公司组件业务毛利率为13.65%，同比降低3.41pct。2023Q1 公司组件出货12.6GW，同比增长78%；据测算单瓦盈利预计0.17-0.19 元/W。随着上游硅料价格回落，刺激下游装机需求，预计2023 年公司组件出货85GW 左右，同比增长超80%。
各环节产能持续扩张，新技术即将大规模出货。截至2022 年底，公司硅片/电池/组件产能分别为133/50/85GW，同比分别增长27%/35%/25%。公司各环节产能有序扩张， 预计2023 年底硅片/ 电池/ 组件产能将分别达到190/110/130GW。电池新技术方面，公司自主研发HPBC 高效电池技术，2022年量产平均效率达25.1%，研发最高效率达26.81%。公司西咸新区29GWHPBC 电池产能已于2023 年3 月全面投产，预计2023 年HPBC 出货20GW左右，预计大部分将在下半年交付。HPBC 主要面向分布式客户，可以匹配多样化、差异化的场景和需求，公司有望享受电池新技术溢价。
投资建议：公司是硅片和组件双龙头，业绩稳步增长，盈利水平行业领先，将持续受益于光伏行业高景气。综合公司业务发展规划，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 公司归母净利润分别为187.3/220.4/251.4 亿元（前值193.8/238.2/-亿元），当前市值对应PE 分别为14/12/11 倍。参考可比公司估值，给予2023 年20x PE，对应目标价49.42 元，维持“强推”评级。
风险因素：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
