东方盛虹未来三年估值（东方盛虹千股千评）

　　东方盛虹未来三年估值，东方盛虹千股千评

　　东方盛虹(000301)：业绩显著改善芳烃、成品油及EVA景气显著上行
　　类别：公司机构：长江证券股份有限公司研究员：魏凯/侯彦飞日期：2023-04-30
　　事件描述
　　公司公布2023年一季报：营业收入295.34亿元，同比增长114.44%，环比上升72.6%；归母净利润7.17亿元，同比上涨4.75%，环比增长169.7%。
　　事件评论
　　终端需求改善，23Q1聚酯链景气度有所修复。聚酯：截至2022年底，公司拥有310万/年差别化纤维产能，其中包括30万/年再生纤维产能，以高端产品DTY为主，2023Q1华东币场DTY价差2，187元/吨，环比上涨7.0%，主要是疫倩后需求复苏下涤纶长丝下游和终端需求有所改善。PTA：公司子公司虹港石化拥有390万/年PTA产能，是华东地区重要的聚酯原材料供应商，2023Q1华东市场PTA价差323元/吨，环比下滑14.5%。
　　芳经及成品油景气度显著上行。国内：疫情后出行需求显著改善，成品油需求大幅提升，景气度持续上行；同时，海外成品油市场进入季节性旺季，汽油需求环比改善明显，驱动芳烃盈利性显著提升，公司炼化产品中成品油（496万吨）及芳烃（592万吨）合计占比达70%，显普受益于芳烃及成品油景气度改普。2023Q1中国主港PX到岸价石脑油市场价为332美元/吨，环比上涨9.3%。
　　继续看好硅料放量下装机需求显蒂增长带动的光伏EVA需求燥发叠加光伏EVA供给增量有限下的高景气周期。2201下游需求有所改，叠加下游补库需求，EVA价格中枢稳步上行。长期来说，下一轮扩张将在2024年底后继续开始，在终端需求保持持续高景气周期下，预计光伏级EVA将有望持续2年左右景气周期。
　　炼化投产在即，公司形成“炼化+聚酯+新材料”产业矩阵。2022年5月，盛虹炼化一体化项目1600万/年常减压蒸馏装置等首批核心主装置成功投料开车，正式进入投产阶段，2022年12月，盛虹炼化一体化项目常减压、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已顺利打通全流程并全面投产。
　　深化布局，成长空间大。炼化：盛虹炼化新建2#乙二醇+苯酚/丙酮项目，包括10/90万/年乙二醇装置和40/25万吨/年苯酚俩酮装置，于2023年3月投产；虹威化工新建POSM及多元醇项目等；新能源新材料板块：规划建设EVA等化工新材料项目，包括3*20万年光伏级EVA、1*10万/年热熔级EVA等，2022年9月斯尔邦石化a00吨/年POE中试装置成功产出合格产品，标志着公司成为全国唯一同时具备光伏级EVA和POE自主生产技术的企业，未来规划30万/年POE及20万吨/年a-烯烃工业化装置；可降解塑料项目：虹科新材料可降解材料项目（一期）工程，包括34万/年顺酐装置30万吨/年BDO装置和18万/年PBAT装置，截至2022年底尚处于项目前期阶段。作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2023年-2025年归母净利润为88.2亿元、132.6亿元和160.8亿元，对应2023年4月20日收盘价PE分别为9.3X、6.2X和5.1X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、国际油价大幅下滑；
　　2、下游需求增速不及预期。

　　深度*公司*东方盛虹(000301)：炼化项目顺利投产行业景气度回暖上行
　　类别：公司机构：中银国际证券股份有限公司研究员：余嫄嫄日期：2023-04-24
　　2022 年公司实现营业收入638.22 亿元，同比增长21.13%；归母净利润5.48 亿元，同比减少88.02%。2023 年第一季度实现营收295.34 亿元，同比增长114.44%，归母净利润7.17 亿元，业绩由负转正。2023 年以来业绩持续回暖，基于公司EVA 产品景气度延续，炼化业务投产顺利，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　业绩低点已过，行业景气度上行。2022 年原料成本上涨叠加终端需求疲软，公司主产品盈利能力显著下滑，其中DTY、丙烯腈产品2022 年毛利率为8.82%、-2.81%，同比减少10.31 pct、34.28pct；2023 年以来，下游需求复苏及上游成本下降，产品盈利显著修复，根据百川盈孚统计数据，2023 年一季度原油WTI 价格均价为75.99 美元/桶，环比下跌8.05%，丙烯腈、DTY季度均价分别为 10404.92元/吨、8711.67 元/吨；环比上涨0.13%、2.45%。未来随着国内经济高效发展，行业景气度有望稳步提升。
　　大炼化项目顺利投产，化工品产业链逐步延伸。公司目前拥有 1600 万吨/年炼化一体化装置、240 万吨/年的甲醇制烯（MTO）及 70 万吨/年的丙烷脱氢（PDH）装置，实现了“油头”“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线的全覆盖。2022 年 12月，盛虹炼化一体化项目常减压、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已顺利打通全流程并全面投产。同时，苯酚/丙酮项目已于 2023 年 3 月投产，虹威化工 20/45万吨/年POSM 项目已开工建设；此外公司还积极推进虹科新材料可降解材料项目（一期）工程。公司布局系列高附加值产品，盈利能力有望稳步提升。
　　新能源新材料全产业链垂直深入布局，业务持续扩张。斯尔邦石化拥有 30 万吨/年 EVA 产能， 2022 年 9 月，斯尔邦石化 800 吨/年 POE 中试装置产出合格产品，斯尔邦石化成为全国唯一同时具备光伏级 EVA 和 POE 自主生产技术的企业。同时，公司积极布局磷酸铁锂项目，包括 180 万吨/年选矿装置、50 万吨/年磷酸铁装置、30 万吨/年磷酸铁锂装置等。公司新能源材料品类持续增多，新能源产业链垂直整合的综合体雏形显现。
　　估值
　　基于炼化行业景气度提升仍需时间，下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为70.80 亿元、97.81 亿元、137.38 亿元。预计每股收益分别为1.07元、1.48 元、2.08 元，对应的PE 分别为11.8 倍、8.6 倍、6.1 倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。