600433冠豪高新2023年Q1业绩深度分析，冠豪高新股票千股千评
冠豪高新(600433)：23Q1业绩筑底 成本加速下行弹性逐季兑现类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：马远方 日期：2023-04-19
公司发布2023年 一季报。公司23Q1实现营收16.25 亿元，同比-5.4%，环比-26.02%，归母净利润793.78 万元，同比-79.24%，环比-94.13%，扣非归母716.64 万元，同比-79.3%，环比-94.52%。
下游备货前移去库放缓，Q1 或为全年低位。高档涂布白卡Q1 需求承压：四季度为液包等食品包装纸下游备货旺季，故公司收购粤华包以来一季度营收基本为全年低点。2023 年受1）春节前后疫情、2）下游备货前移去库放缓以及3）中烟烟标改版工作影响，公司高档涂布白卡23Q1 订单需求转弱，营收同比/环比-5.4%/-26.02%。待下游库存去化完毕、烟卡改版完成，高档涂布白卡需求有望加速回暖。特种纸预期23Q1 表现稳健：前期疫情承压的服装等行业复工复产带动部分特种纸需求回暖，公司3 月5 日起对热转印纸（产能约6 万吨，占总产能7.6%）提价1000 元/吨，预计落地情况良好。
浆价加速下行，Q2 逐步兑现业绩弹性。公司23Q1 毛利率10%，同比/环比-4.54/-0.99pct，净利率0.22%，同比/环比-3.9/-6.05pct，22H2 起公司原材料与能源成本攀升到高位并延续至23Q1，同时年初部分费用集中投放影响短期盈利（23Q1 期间费用率环比+3.4pct）。随海外阔叶浆产能密集投放供给宽松，当前阔叶浆已进入快速下跌通道，最新外盘报价部分已跌至550 美金/吨。考虑运输周期及库存消耗，预计23Q2起成本弹性将逐季兑现。此外，公司主要生产中高端、差异化产品，直销模式下产品价格相对趋稳，成本的快速下跌将显著增厚盈利空间。
优势产能持续加码突破成长瓶颈。公司现有高档涂布白卡产能60 万吨，特种纸原纸产能18.5 万吨，在建的30 万吨高档涂布白卡及6 万吨特种纸预计24 年陆续投产（届时原纸产能近115 万吨），达产后产能增量同比分别增长50%/32%，进一步突破接单瓶颈。此外，化工、自有浆线等纵向产业布局持续深化强链补链。预计公司23-25 年归母净利润分别5.14/6.47/7.18 亿元（前值5.77/6.56/7.16 亿元），同比+32.8%、25.8%、11%，对应PE 为15.4X/12.2X/11X，维持“买入”评级。
风险提示 原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、市场竞争加剧等。
冠豪高新(600433)：短期扰动影响经营 盈利有望逐季改善
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：姜春波/姜文镪 日期：2023-04-19
事件：公司发布2023 年一季报：收入实现16.25 亿元（同比-5.4%），归母净利润实现0.08 亿元（同比-79.2%），扣非归母净利润实现0.07 亿元（同比-79.3%）。
短期扰动影响销售，纸浆成本高位、盈利承压。由于春节较早，部分发货于22Q4 体现；此外，下游烟标印刷改版，延期需求预计Q2 释放。根据我们测算，预计公司Q1 造纸销量约17 万吨；价格端由于卡位中高端赛道、格局优异，均价环比维系稳健。高价木浆逐步到库、Q1 成本爬坡，且产能利用率下滑，整体盈利表现承压。展望未来，下游需求温和复苏，造纸产销有望向上；预计Q2 各纸种价格缓慢回落，Q3 逐步筑底，但目前落叶浆实际市场价格已跌至550-600 美金/吨（高点850+美金/吨），成本降幅显著高于纸价，预计自Q2 造纸板块盈利有望逐步复苏。
全产业链布局加速，成长路径清晰。当前公司拥有白卡产能60 万吨、特种纸产能27 万吨，展望2024 年，30 万吨食品卡、6 万吨热转印有望逐步落地贡献增量，且未来公司有望纳入61.2 万吨新增化机浆产能，弱化周期影响，成长路径清晰。此外，公司仍在推出医疗胶片涂料、数码烫画膜、碳纤维纸等跨界产品。目前公司与行业龙头、研究院积极合作（已签订9 项产学研合作协议），有效覆盖生态环保、新能源等战略性新兴产业领域，未来有望持续贡献收入及利润增量。
盈利筑底，费用管控优异。公司2023Q1 毛利率为10.00%（同比-4.54pct），归母净利率为0.49%（同比-1.73pct）。从费用表现来看，Q1 期间费用率为9.39%（同比-0.17pct），其中销售费用率为1.15%（同比-0.05pct）、管理费用率为3.36%（同比-0.27pct）、研发费用率为5.13%（＋0.83pct）、财务费用率为-0.25%（同比-0.68pct），费用管控优异。
加大原材料采购，现金流承压。2023Q1 净经营现金流为-5.84 亿元（同比-9.02 亿元），主要系原材料处下行周期，公司增加采购额。营运能力方面，应收账款周转天数为51.06 天（同比+9.88 天），应付账款周转天数为44.42天（同比+6.51 天），存货周转天数为78.79 天（同比+24.31 天）。
盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.6 亿元、5.5 亿元、6.3 亿元，对应PE 为17.3X、14.4X、12.5X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料波动超预期，产能爬坡不及预期，食品卡纸竞争加剧。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
